2019年前三季度水泥行业运行报告

　　综述：前三季度我国水泥行业景气度继续提升，随着施工旺季来临，预计四季度水泥将量价齐升。

　　房地产、基建端水泥需求稳定增长。1-9月全国水泥产量为16.91亿吨，同比增长6.90%。

　　供给端基本保持稳定，没有放松：1）随着蓝天保卫战进入攻坚战，各地水泥行业停窑政策只紧不松，今年河南实行“开二停一”，贵州推出刚性错峰，内蒙古、河北、山东、河南、江浙等地推出有关水泥行业污染物排放标准的政策文件，通过环保手段来倒逼去产能；2）今年前三季度新投产熟料产能约915万吨，主要位于中南地区，对当地市场有一定的冲击；3）进口熟料继续增长，预计全年进口1500万吨熟料，来自越南的比例有所下降，泰国、韩国和印尼等国家也进入了对中出口行列。

　　行情方面，前三季度水泥价格高位震荡，全国水泥价均始终保持440元/吨以上，9月末全国水泥价格指数为150.08点，与年初水平相比下降了7.47%，比去年同期上涨3.85%。前三季度水泥行业利润总额预计为1320亿元，同比预计约增长21%。

　　三季度基建投资回暖，随着2020年专项债额度的提前下发，四季度基建投资上行态势将能得到保持；9月房地产的投资增速企稳，主要是由于房地产施工阶段从新开工向竣工转移，随着进入施工旺季，四季度地产端水泥需求有足够的支撑。全年水泥产量预计超过23亿吨。四季度水泥行情继续上涨，但涨幅将弱于去年同期。

　　一、水泥需求：基建投资回暖，房地产投资与新开工渐见下行

　　今年以来，我国经济发展面临国内外风险挑战明显增多的复杂局面，政策要求持续深化供给侧结构性改革，加大逆周期调节力度。2019年前三季度，我国GDP增长6.2%，其中一季度增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%，增速逐季降低。前三季度，全国固定资产投资（不含农户）46.12万亿元，同比增长5.4%，增速和去年同期持平，但比上半年下降0.4个百分点。

　　图1：全国GDP及固定资产投资（季度，%）

　　数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

　　1、基建投资：同比回暖，以4-5%增速稳定增长

　　从下游行业需求来看，前三季度基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.5%，增速同比回升1.2个百分点。

　　2018年受到严控政府债务、PPP项目清理的影响，基建投资增速骤然下滑。去年7月国常会中提出了稳定基建投资的意见，年底发改委密集批复一批基础设施建设项目，国务院批准提前下达了部分2019年新增地方政府债务限额1.39万亿元，对今年的基建增长提供了支撑。

　　从数据来看，今年以来基建投资增速企稳，基本保持在4%以上。但总体来看，基建投资前期的增速并不高，主要是由于今年大规模减税降费举措，地方政府财政收入受到一定影响。为打通基建领域的融资，6月中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，专项债定向向基建领域放水。进入九月，随着天气好转和旺季来临，基建需求增加，基建投资增速连续两月回升。目前各地正陆续上报专项债项目，随着2020年专项债额度的提前下发，四季度基建投资上行态势将能得到保持。

　　图2：2014-2019.09基础设施投资增长情况（季度）

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　　2、房地产：投资、新开工维持高增长，销售小幅下滑

　　自2015年以来，全国房地产开发投资增速处于上行趋势。

　　2019年1-9月份，房地产开发投资增长10.5%，增速比去年同比快0.6个百分点，但环比看连续两个季度下滑。房地产开发投资主要由建安支出和土地购置费组成，与水泥直接相关的是建安支出今年以来恢复增长，1-8月同比增长5.77%，对水泥需求应有显著拉升作用。今年以来土地购置费增速则持续回落，1-8月份土地购置费增长21.90%，增速同比大幅下滑45个百分点。

　　图3：2014-2019.09全国房地产开发投资相关情况（季度）

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　　今年以来施工进度同比加快，新开工面积增速4月达到高点后连续下滑。1-9月份房屋新开工面积增长8.6%，增速比去年同期下降7.8个百分点，房屋竣工面积同比下降8.6%，降幅同比缩窄2.8个百分点，房屋施工面积同比增长8.7%，增速同比加快3.9个百分点。

　　图4：2014-2019.09全国房地产施工情况（季度）

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　　前瞻性指标单月销售面积增速环比下降，资金情况加速。1-9月份房地产开发企业土地购置面积同比下降20.2%，降幅比1-8月份缩窄5.4个百分点；土地成交价款下降18.2%，降幅环比缩窄3.8个百分点。1-9月份，商品房销售面积同比下降0.1%，降幅比1-8月份缩窄0.5个百分点，9月单月销售面积同比增长2.92%，环比降低1.74个百分点；本年资金来源增速4-8月内持续下滑，9月同比增长7.1%，环比回升0.5个百分点。

　　9月房地产的投资增速企稳，笔者认为主要是由于房地产施工阶段从新开工向竣工转移，新开工面积增速仍在回落，而竣工面积降幅已有明显缩窄。政策面上，坚持“房住不炒”不变。今年6月起，银保监会开始严查资金违规进入房地产，同时对房地产信托发出约谈警示。据不完全统计，今年前三季度，各级因报建系统对银行机构开出“涉房”罚单超过120张，罚款金额逾亿元。预计未来资金违规向房地产“输血”的行为将得到一定遏制。笔者认为9月房地产开发投资企稳只是暂时现象，不改下行趋势，在融资渠道受阻的背景下，销售有望在企业的还债压力和促销手段下回升，施工端在新开工向竣工的转移中足够支撑水泥需求。

　　图5：2014-2019.09全国房地产土地购置与资金来源情况（季度）

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　　3、水泥产量：1-9月同比增长6.9%

　　根据国家统计局数据，2019年前三季度水泥产量为169,068.00万吨，比去年同期增产10818.00万吨，9月单月水泥产量为21793.00万吨。1-9月水泥产量同口径和全口径分别增长6.9%和6.84%，环比分别下降0.1个百分点和提高0.3个百分点，增速基本保持稳定。

　　图6：水泥累计产量及同比增速走势图（季度）

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　　前三季度，全国各大区域水泥产量均增长。北方增长最快，增速都为两位数，其中华北增长最高为19.41%。华东地区稳健增长8.16%，西南和中南分别增长2.96%和2.47%，中南地区从8月开始转增，此前7个月一直是下滑的状态。

　　图7：2019年前三季度六大区域水泥产量及增速情况

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　　分省市来看，前三季度多数省（市、自治区）水泥产量同比增长，共有26个，同比增长幅度在10%以上的有11个，主要分布在华北、东北等地，其中吉林涨幅最大，同比增长42.09%。产量同比下降的省（市、自治区）仅有5个，主要集中在中南地区，下降幅度最大的是北京，同比下滑16.21%。

　　图8：2019年前三季度各省市自治区水泥产量及增长情况

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　　二、水泥供给：前三季度新投产7条生产线

　　1、新投产项目

　　根据中国水泥网统计，2019年上半年全国新投产7条水泥熟料生产线，新增熟料产能共914.5万吨。

　　表1：2019年1-9月新投产熟料生产线

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　　2、产能置换项目

　　今年产能置换项目显著增多。根据水泥大数据研究院不完全统计，今年1-9月公开的拟置换产能新建项目共有17个，涉及到新建水泥熟料产能合计1988万吨（有部分尚未公布新建项目情况），其中多数项目为跨省置换。

　　3、运转率（窑、磨机）

　　从熟料窑运转率来看，各省相比，辽宁运转率最低，长三角地区4-6月旺季接近满窑状态，山东和河南经过5月旺季也接近满窑，6月逐步进入停窑期运转率下降。三季度运转率整体有所下滑，山东或受停窑影响下滑幅度较大。

　　图9：2018-2019.09重点省份窑运转率（月、%）

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　　从磨机运转率来看，三季度除华北受国庆影响出现明显下滑外，其余区域整体处于上升趋势。华东、中南和西南地区整体保持较高的运转率，年初需求启动也早于北方，2月中下旬运转率就逐渐回升，到3月中下旬后基本稳定在较高的水平上，5月开始有所回调，7月又逐渐恢复。华北、东北、西北三个北方地区运转率整体低于南方，需求启动也晚，东北地区到3月以后磨机才逐渐启动。东北水泥企业运转率是全国最低，旺季最高也不成五成；西北地区今年需求较好，自春节后需求启动以来运转率一直保持上升的趋势。华北五月磨机运转率达到最高，之后持续下滑，7-8月开始稳定回升，临近10月时明显下滑。

　　图10：2019年1-9月六大区域磨机运转率（周、%）

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　　三、水泥价格：一季度价格下跌，二三季度波动

　　1、全国水泥价格走势

　　2018年末全国水泥价格达到历史高点。进入2019年，一季度全国水泥价格达到高点后持续下跌，二季度开始水泥价格开始有小幅回升，4月中下旬后水泥价格开始进入平稳期，波动幅度变小。三季度水泥行业跨越了从旺转淡但从淡转旺的过程，因此水泥价格先跌后涨，9月末全国水泥价格指数为150.08点，与年初水平相比下降了7.47%，比去年同期上涨3.85%。二三季度水泥价格波幅不大，全国水泥价格指数在140-150之间波动。

　　图11：2016年-2019年9月末全国水泥价格指数（天，点）

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　　2、区域水泥价格走势

　　截至9月末，仅有华北和西北地区年内水泥价格有所上涨，分别上涨1.97%和4.01%，华东回调最多，前三季度合计下调12.04%，西南和中南地区分别下跌4.23%和5.44%。

　　同比看，东北是唯一今年价格同比下跌的地区，9月末东北水泥价格同比下跌5.71%，其他地区同比均上涨，西北涨幅最大为10.96%，西南涨幅最小为2.69%。

　　图12：2019年前三季度各区域水泥价格指数（天，点）

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　　今年前三季度，多数省（市）水泥价格回调，少数上涨的省（市）主要分布在西北和华北部分地区。涨幅最大的是西藏，前三季度共上涨16.69%。跌幅排名前列的是江浙沪皖、贵州、河南等地区，其中上海跌幅最大，前三季度总计下调了接近15.51%。

　　图13：2019年9月末各省（市）水泥价格及前三季度涨跌

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　　3、熟料价格走势

　　2016年以来全国熟料价格一直维持涨势。今年以来经历一阵回调后，熟料价格基本保持稳定，全国熟料均价约在350元/吨以上。9月末，全国熟料价格指数（CLKPI）报收145.98，年内下降了8.89%，同比增长0.56%。

　　图14：2017-2019年9月全国熟料价格指数

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　　根据中国水泥网跟踪的18省熟料价格，今年9月末熟料价格最高的是浙江省，熟料均价为415元/吨，另外安徽、四川、江西和江苏熟料均价也达到400元/吨。从涨跌情况看，年内多数地区熟料价格下跌，幅度超过20%的仅有浙江，上涨的地区有四川、青海、云南、广西和山西。

　　图15：2019年9月末18省熟料价格及前三季度涨跌

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　　4、水泥生产成本

　　成本方面，2019年9月末，秦皇岛（Q5500K）动力煤平仓价为582元/吨，比年初上涨0.87%，同比下跌8.92%。2月因煤矿事故引发停产等因素导致供应收缩，动力煤价格走高。3-4月，价格平稳运行。5月下旬，由于需求疲软价格价格大幅回调，6月煤价回升。7月-8月上旬煤炭下游需求疲软，价格高位回落，8月中旬止跌上扬，9月煤价先小幅上扬后持稳。

　　同期水泥价格处于回调状态，总体来看上半年水泥和煤炭价格差是下滑趋势，从年初每吨358元下降至9月末约328元/吨。

　　图16：2019年前三季度水泥价格、煤炭成本及价格差（元/吨）

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　　四、经济效益：1-7月实现利润997亿元，前三季度上市公司业绩继续增长

　　2019年1-7月，全国水泥行业实现营业收入5425亿元，同比增长16.2%，利润总额997亿元，同比增长27.2%。据水泥大数据研究院预测，前三季度水泥行业利润为1320亿元，同比预计约增长21%。

　　图17：历年三季度水泥行业利润及同比

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　　截至目前，部分A股水泥上市公司公布了三季度业绩报告或预告。总体来说今年水泥企业经营业绩继续增长，龙头海螺水泥前三季度营收突破千亿大关，同比增长42.37%，实现归母净利润238.16亿元，同比增长14.96%。发布业绩预告的冀东水泥，宁夏建材等也显示了喜人的盈利业绩。仅有塔牌集团由于地区水泥价格下降导致前三季度业绩下滑。

　　表2：2019年前三季度部分水泥上市公司业绩报告或预告

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　　五、进出口市场

　　受国内市场水泥价格高企、错峰停窑导致供应紧张，我国水泥及熟料出口量从2017年起逐年下降。今年1-8月水泥熟料累计出口量395万吨，同比下降42.70%，其中主要是水泥出口量的下降，水泥和熟料出口量同比分别减少196.71万吨和99.09万吨。随着出口量的减少，水泥和熟料的占比也在发生变化，从水泥和熟料并重变成以水泥为主，1-8月出口量中水泥占比达92.48%，比2017年的68.13%高出24.35个百分点。

　　图18：2016-2019.09我国水泥熟料出口情况（月）

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　　2012后我国从国外进口熟料量很少，每年仅有不到30万吨。随着水泥供给侧改革的推进，错峰生产对熟料产量的缩减、水泥熟料企业集中度的提升，大企业熟料外销量减少越来越明显。国内尚有众多依赖外购熟料的粉磨站，国内买不到熟料，随之而来2017年熟料进口开始抬头，全年进口87万吨。2018年全年进口熟料量超过1200万吨。今年错峰生产政策继续推进，熟料供应偏紧的状态没有明显改善，加之国内需求同比上升，1-8月共计进口熟料1255.30万吨，预计全年进口将超过1500万吨。

　　图19：中国历年水泥熟料进口总量（万吨）

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　　2017年进口量最开始攀升时，进口水泥熟料几乎全部来自于越南，自2018年5月起也有来自其他国家和地区的熟料进口到中国来，来自越南的熟料比例从最初的100%下降至目前约63%，尽管比例下降，但仍是中国进口熟料的主要来源地。其他向中国出口熟料较多的地区有泰国、韩国、印尼和阿联酋等。

　　图20：中国从韩国出口熟料及占总进口量比例

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　　六、四季度水泥行业运行情况展望

　　今年以来我国水泥行业景气度继续提升，行业利润继续攀升。房地产、基建端水泥需求稳定增长，供给方面看没有放松，与去年相比有微调，无太大变动。因此反应到行情上，前三季度水泥价格高位震荡，同比继续上涨，涨幅有所放缓。随着施工旺季来临，预计四季度水泥将量价齐升，全年水泥产量预计超过23亿吨。由于三季度基建投资回暖，随着2020年专项债额度的提前下发，四季度基建投资上行态势将能得到保持，9月房地产的投资增速企稳，主要是由于房地产施工阶段从新开工向竣工转移，随着进入施工旺季，四季度地产端水泥需求有足够的支撑。行情方面来看涨幅或将弱于去年同期，一方面是由于水泥价格已然处于高位，对于下游需求方的承受能力有一定压力，另一方面，今年四季度价格未必能复制去年的大涨，去年11月份生态环境部下发《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，由于环保限产，长三角这片水泥生产和需求重地的供给收缩，今年江浙地区有安排错峰生产，安徽省目前尚未有秋冬季停窑消息。若无新的停窑安排出炉，今年四季度行情仅仅会有正常的旺季上涨。