海螺水泥海外发展研究
自2011年海螺水泥实施国际化战略以来，截至目前，已在印度尼西亚、缅甸、柬埔寨、老挝、乌兹别克斯坦等5个国家和地区布局。海螺水泥是最早出海的中国水泥企业之一，其海外扩张布局对于有很好的借鉴和研究意义，本文针对海螺水泥在海外国际化的发展作出深入研究。
一、2011年出海印尼，国际化战略开始实施
“十一五”末期，国内水泥行业产能过剩、新增产能被严控，寻求新的增量市场成为当务之急。海螺经过调研发现，印尼加里曼丹石灰石资源丰富，物流运输便利，地质稳定，适宜建大型水泥厂。一方面，当时印尼人口约为2.5亿人，水泥消费量达到4800万吨，人均水泥消费量仅为192公斤，印尼人口和经济发展持续增长，建筑和水泥需求迅速增加，当地水泥价格较高，煤炭资源丰富，人均水泥消费量有很大增长空间。此外印尼距离马来西亚、文莱、菲律宾、新加坡和澳大利亚等国家较近，有水泥出口中转等物流优势。另一方面，海螺水泥在设计、装备和生产管理等方面对比东南亚水泥公司均处于领先水平，同时，国家“一带一路”政策的实施和贴息贷款的支持，为海螺水泥的国际化战略提供了有力的政策保障和资金支持。天时加地利，2011年6月30日，印尼工业部和海螺共同签署水泥项目合作备忘录，国际化战略正式实施。截至2024年，海螺在印尼的水泥产能已达到1200万吨/年，占其海外水泥布局的一半市场，熟料产能达到540万吨/年。
二、十年经营，海外产能布局已有成效
从2014年投产第一条海外熟料生产线开始，截至目前，十年间海螺水泥在海外已有11条熟料生产线投产，总计投产熟料产能1650万吨/年，在建海外熟料生产线1条，熟料产能180万吨/年，预计该熟料生产线将于2025年投产，另外海螺水泥在海外的水泥产能截至2023年为2295万吨/年。
图1：海螺水泥海外熟料历年投产情况
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
从目前海外5个国家投产的熟料产能看，海螺水泥在乌兹别克斯坦的3条熟料生产线产能540万吨/年，印度尼西亚4条熟料生产线产能480万吨/年，缅甸2条线，产能360万吨/年，柬埔寨和老挝各一条熟料生产线，产能分别为180万吨/年和90万吨/年。另外海螺在柬埔寨有一条在建的熟料生产线，年产能熟料180万吨，位于柬埔寨奥拉县红松弄镇，届时投产后，海螺在柬埔寨的熟料产能将和在缅甸的熟料产能相当。
图2: 海螺水泥海外熟料分国家投产情况
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表1:海螺水泥海外熟料生产线明细
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三、海外业绩表现差强人意，经营并非一帆风顺
尽管海螺在海外投产了大量产能，但海螺在海外经营并非一帆风顺，根据港交所披露的海螺海外监管数据（2014-2024年发布的《于其他市场发布的公告》），海螺水泥海外子公司经营有盈有亏。
海螺水泥在印尼市场的经营并不是很好，印尼海螺水泥有限公司在2014-2023年连年亏损，国投印尼巴布亚水泥有限公司和南加里曼丹海螺水泥有限公司也是亏多赢少，唯有北苏拉威西海螺水泥有限公司盈利情况较好。印尼市场原本就有三家老牌水泥公司（Semen Indonesia、Indocement Tunggal Prakarsa和Holcim Indonesia），产能总和近7000万吨，拥有过半的市场份额，海螺水泥作为印尼新兴企业试图从老牌企业手中抢夺市场份额，只能低价竞争，同时也拉低了印尼市场水泥价格，这是海螺在印尼市场业绩不佳的主要原因。
表2:海螺水泥海外经营情况-印尼
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缅甸方面，缅甸海螺水泥有限公司在2016-2021年间经营状况也是亏多赢少局面，而缅甸海螺（曼德勒）水泥有限公司经营情况则相对较好，2023年净利润1.59亿元，但是缅甸方面业绩并不稳定，由于汇率波动和战争因素，海螺在缅甸经营常面临停工停产风险。
表3:海螺水泥海外经营情况-缅甸
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海螺水泥在柬埔寨的马德望水泥厂业绩较佳，马德望海螺于2018年开始销售，2019年、2020年、2022年保持年净利润超过1亿元，鉴于柬埔寨利润表现较好，海螺柬埔寨金边水泥厂正在加紧建设，预计2025年可以正式投产运营。马德望水泥厂业绩好的很大一部分原因是竞争小，利润高。当时柬埔寨水泥市场的水泥厂较少，有四家水泥厂位于贡布省，而海螺柬埔寨水泥工厂位于马德望省，另一家水泥厂位于磅士卑省。另一部分原因是免税，马德望海螺通过申报，被柬埔寨发展理事会认定为合格投资项目，按当地投资法，可以自产生收入起享受至多9年免税，自盈利起至多6年免税。马德望海螺于2018年开始销售，并于2019年盈利，根据此项规定，马德望海螺自2018年至2024年为免税期。
表4:海螺水泥海外经营情况-柬埔寨
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琅勃拉邦海螺水泥有限公司是海螺水泥在老挝的公司，2019年11月29日琅勃拉邦海螺一期2500t/d熟料线及配套140万吨/年粉磨站项目点火投产，但投产后经营效益不佳。数据显示，2019-2021年三年间，琅勃拉邦海螺水泥有限公司出现较大亏损。
表5:海螺水泥海外经营情况-老挝
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四、海外投资并非易事，建设成本高于国内
根据海螺年报披露重大在建工程数据，海螺在海外投资建设成本更高。海螺国内水泥生产线建设成本约300-400元/吨，海外建设成本是国内的2-3倍。印尼南加海螺和北苏海螺项目，水泥建设成本729.5元/吨、836.1元/吨；柬埔寨马德望海螺项目，水泥建设成本583.7元/吨；乌兹别克斯坦卡尔希海螺项目水泥建设成本1164.5元/吨，塔什干海螺项目水泥建设成本806.6元/吨，安集延海螺项目水泥建设成本751.3元/吨。
海外投资建线成本占据最高的是土地使用权和矿山产权费用，由于征地困难，费用较国内大幅增加。比方印尼，印尼土地大多私有，许多地块彼此嵌入且权属不清或一地多证，征地往往耗费大量时间和经济成本。老挝别国投资指南显示，老挝《土地法》规定，外国人不能购买土地，只能租赁土地。目前政府规定的农业用地租赁价为每公顷每年10-15美元。随着土地需求的增加，价格逐步上升。其他建筑、工业用地价格远高于农业。另外，海外建线的安装建设成本也较高，海外建线很多配件采用国内定制，运送到海外需要关税和远距离运输费用，比方南加海螺公司熟料生产线、燃煤电站及矿山所使用的设备均是国内采购，大型装备国有化率在98%以上。此外还需要外派国内生产管理人员到海外，生产管理成本也会相应增加。因此，海外投资建设成本往往高于国内投资建设成本。
表6:海螺水泥部分重大工程建设情况
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五、风险无处不在，海外投资风险不容忽视
海外经营经常伴随汇率变动带来的汇兑风险，贸易业务造成收入扰动，毛利符合预期，但汇兑损失及费用相对刚性导致净利降幅较大事件时有发生。笔者对比海螺水泥海外公司经营现状和毛利率水平发现，海螺水泥海外业务收入节节攀升，海外业务毛利率维持在相对稳定阶段，但经营净利业绩并不理想，很大一部分原因就是海外汇率变动所致。如：2024年上半年，海螺水泥财务费用收益同比下降46.07%，原因是海外项目融资受汇率波动影响，产生汇兑损失；2021年海螺财务收益同比减少12.27%，主要由于受国际金融形势及缅甸政治事件影响，汇兑损失同比增加所致；2020年一季度，海螺财务费用较上年同期上升188.98%，主要是因为境外子公司所在国家受新冠疫情影响，当地货币较人民币贬值较大导致汇兑损失同比增加。
图3：海螺水泥海外业务毛利率相对稳定
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出海投资，往往风险和机遇并存，看到机遇的同时，风险也不容忽视。除汇兑问题，海螺水泥在印尼、缅甸、乌兹别克斯坦等市场的经营过程中还遇到过一些问题：
海螺印尼北苏拉威西水泥项目，在建设过程中曾面临被叫停风险。2017年6月，北苏拉威西省的海螺水泥厂，被当地政府强行关闭，官方的解释是，海螺水泥厂没有办理生产许可证，很多中国员工也没有工作签证。
缅甸政局不稳定，海螺缅甸面临停工停产问题。2024年三季度，缅甸反政府武装攻击了缅甸海螺（曼德勒）水泥厂，鉴于缅甸局势动荡，为保证工厂和公司员工安全，海螺水泥缅甸地区工厂暂时停产。
低价竞争市场份额，面临市场垄断和罚款问题。2021年，印尼商业竞争监督委员会（KPPU）对海螺南加里曼丹水泥处以223亿盾（合计1000多万元）的罚款，原因始于该公司所出售的水泥垄断了当地市场。2024年7月乌兹别克斯坦发展竞争和保护消费者权益委员会对海螺水泥旗下安集延州的乌中合资企业上峰友谊之桥有限责任公司启动调查程序，称上峰友谊公司的定价策略明显低于其生产成本，这种不正当竞争手段使得其他生产商难以维系经营，面临着严重的经济损失和潜在的倒闭风险，并对上峰友谊桥水泥厂处以近50亿苏姆（约合人民币275万）罚款。
六、展望未来，海螺海外经营面临压力
笔者预计2024年海螺海外水泥总产能约2500万吨。从现有投资和在建项目来看，海螺海外水泥产能在未来一段时间内会保持在2500-3000万吨的相对稳定状态。然而伴随着全球水泥产能不断提升，海外水泥市场饱和度增加，海螺水泥海外投资也会面临如中国国内水泥产能过剩、价格下跌的风险问题，海外经营业绩将面临更严峻的考验。
表7:海螺水泥海外水泥市场面临过剩风险问题比较突出
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