2025年前三季度水泥市场运行分析与四季度展望

2025年前三季度，受房地产投资深降、基建投资持续放缓等影响，水泥需求延续下滑态势，供需矛盾进一步加大，加之市场竞争激烈、协同不佳，水泥价格整体震荡走低，但得益于煤炭成本下降，行业利润明显修复。展望四季度，我们认为水泥需求较三季度小幅好转，但同比降幅继续扩大，预计水泥价格上涨空间比较有限。全年来看，水泥需求将面临较大下行压力，但行业效益出现一定程度修复。

一、水泥需求：基建支撑下降 地产持续拖累

2025年1-9月，全国基建投资增速1.1%（狭义），较2024年放缓3.3个百分点，年内增速持续降低。其中，1-8月，与水泥需求密切相关的公路水泥投资完成额16844.3亿元，同比下降6.2%，铁路完成5041亿元，同比增长5.6%。基建增速放缓明显，同时内部分化延续，交通类基建，特别是公路水路投资降幅仍大。整体上看，基建对水泥需求支撑力度下降。

图1：2025年1-9月基建增速放缓图2：1-8月公路水泥、铁路投资情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

房地产开发端，1-9月房地产开发投资完成额同比下降13.9%，其中建安工程完成额下降16.3%，投资端特别是建安工程的大幅下滑继续拖累水泥用量走低。施工端看，新开工面积降幅仍深，1-9月同比下降18.9%；施工面积表现不佳，前三季度同比下降9.4%。

图3：房地产开发投资降幅持续扩大图4：1-9月新开工及施工面积增速

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地产投资仍在深降，对水泥需求拖累明显，加之基建投资整体放缓，内部分化，支撑力度减弱，水泥需求延续下滑态势，降幅扩大。2025年1-9份，全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2%,产量创16年新低。分月来看，1-2月产量1.7吨，同比下降5.7%；3月份需求较好，水泥产量同比增长2.5%，4-5月份旺季不旺，需求同比下滑，5月份降幅扩大；6月淡季，水泥产量同比继续下降；7-8月高温天气影响，水泥产量降幅扩大；9月下游恢复偏慢，产量降幅加深。

图5：2025年前三季度水泥产量下降图6：1-9月单月水泥产量

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1-9月，31个省（市）中，水泥产量增长和下降的省（市）分别有3个、28个。增长省（市）中，西藏地区水泥产量同比增长11.94%，主要是由于该地部分基建项目启动带动，水泥需求向好明显；河北、宁夏水泥产量与去年同期基本相当，增幅分别为0.3%、2.72%。下降省（市）中，降幅超10%有山西、陕西、黑龙江、吉林、北京和上海等6省（市），工程项目较少，资金到位不足，需求恢复缓慢，产量降幅较大；降幅在5%~10%区间的省（市）有10个，山东、安徽等水泥大省下降明显；广东、四川、河南、浙江等12省（市）也出现不同幅度下降，降幅均在5%以内，其中新疆地区降幅仅0.25%，整体保持稳定。

表1:2025年1-9各省（市）水泥产量

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二、供给端：新线投产较少 过剩更趋严重

据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，截至今年9月底全国有4条熟料生产线投产，分别位于陕西、重庆、内蒙古和山东，总产能629.3万吨，整体压力不大。尽管如此，但由于需求持续下滑，加之补产能置换项目较少，预计2025年1-9月熟料真实产能利用率在47%左右，不足一半，达到阶段性新低。

图7：2025年前三季度熟料产能利用率继续下降

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三、行情：整体高开低走 震荡下行筑底

2025年前三季度，全国水泥价格行情走势高开低走，震荡下行，并在7-9月持续筑底。截至9月底，全国水泥价格指数录得105.52点，较去年底下跌18.9%，同比下跌15.1%。分月来看，1月份，受气温和假期等影响，终端需求降至冰点，水泥价格持续走低。2月份，受气温偏低、资金回款不佳等影响，水泥价格走势先抑后扬，整体震荡下行。3月份，天气情况好转，下游工地和搅拌站开工率提升，加之行业错峰执行较佳，水泥价格走出跌势，整体稳步上扬。4月份，受资金回款不佳等因素影响，下游工地及搅拌站施工进度缓慢，水泥价格整体震荡下行。5月份，受假期以及梅雨等影响因素，下游工地及搅拌站施工恢复较慢，加之企业库存高位承压，市场竞争激烈，水泥价格出现持续下跌。6月，受高温雨季、中高考停工及资金压力多重压制，市场价格承压下行，呈现“推涨乏力、暗降普遍”特征。7月份，受高温、台风及持续降雨天气影响，价格下行压力显著。8月，各地区需求延续淡季疲弱特征，推涨乏力，价格多现“明涨暗稳”或回落。9月，需求恢复较差，市场旺季不旺，价格上涨极为有限。

图8：水泥价格震荡走低（点）图9：2022~2025年1-9月各周价格环比（%）

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分地区来看，和同期相比，31个省（市）中上涨地区有5个，下跌地区有26个。上涨地区中，云南、海南均超17%，其中云南在20%左右；新疆地区错峰协同较好，价格上涨5.94%；北京、天津价格平稳，价格上涨幅度均在3%左右。上海地区下跌较深，跌幅近36%；吉林、内蒙古、辽宁、浙江、江苏、安徽6地跌幅在20%~30%之间，多为泛东北和长三角地区；价格降幅在10%~20%之间的省（市）有9个，其中河南地区超过17%；四川、山东、河北、福建等9地同比降幅在3%~9%之间，其中降幅较大的以北方省份为主；青海地区水泥价格整体稳定，小幅下跌0.63%。

图10：2025年9月末各省（市）水泥价格及同比涨幅

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四、进出口：进口熟料持续低位 水泥出口稳步提升

2025年1-9月，我国进口熟料量仅有4.92万吨，持续维持低位水平，这或与今年以来下游需求萎靡、厂家熟料库位高企有关。进口价格同步走低，1-9月熟料进口均价33.53美元/吨，同比下降0.84%。

图11：2025年1-9月熟料进口量维持低位水平

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我国水泥出口量较少，主要以满足国内需求为主。2025年1-9月份，出口水泥449.85万吨，同比增长19.44%，尽管继续增长，但绝对量相对国内产量来说仍偏低。

图12：2025年前三季度水泥出口量继续增长

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五、效益：煤炭价格先抑后扬 行业效益修复明显

2025年1-9月动力煤价格先抑后扬，但仍低于同期水平，水泥企业生产成本压力有所减轻，前三季度动力煤现货均价683.6元/吨，同比下跌21.87%。1月份，需求下降幅度较供给端收缩幅度更大，库存高位运行，终端询价情绪低迷，煤炭价格震荡下行。2月份，电厂日耗回落，非电工业复苏缓慢，煤炭供需双弱，价格继续下行。3月份，火电需求持续回落，非电工业用煤表现低迷，煤炭高供应高库存压力显现，价格延续颓势。 4月份，下游消费持续低迷，采购积极性较差，成交活跃度持续下降，煤价继续走低。5月份，电厂日耗处于年内低位区间，煤炭供需宽松格局依旧，市场悲观情绪尚未扭转，煤价持续下跌。6月份，高温天气推动电力用煤增加，但高库存压制电厂补库需求，煤价走势先降后稳，整体低位运行。7月，气温继续升高，电厂煤耗季节性提升，叠加“反内卷”政策利好，煤炭价格底部回升。8月，煤炭产量下降，下游电厂日耗高企，煤价延续上涨趋势。9月，气温开始下降，供需双减格局下煤价窄幅震荡，最终小幅收涨。

图13：2025年1-9月煤价先抑后扬

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尽管1-9月水泥需求继续走弱，但得益于煤炭价格降幅较大，水泥企业生产成本出现明显下降。我们预计，2025年前三季度行业纯水泥业务利润总额或在160~180亿元上下，若考虑到海外、骨料、投资业务等利润，全部利润总额或在210-230亿元左右。今年以来，以华新水泥、西部水泥等为代表的中资企业海外业务实现“爆发式”增长，海外业务利润贡献程度或已超越国内。整体来看，2025年前三季度水泥行业利润出现明显修复。

图14：预计2025年1-9月水泥行业利润总额或在160~180亿元上下

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六、四季度展望：需求同比降幅扩大 价格上涨空间有限

（一）需求：地产下行难改 基建支撑仍弱

2025年10月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）发布，《建议》把房地产放在“加大保障和改善民生力度”里面，提出“加快构建房地产发展新模式，推动房地产高质量发展”，这意味着今后相当长时期房地产将告别过去大规模新建、粗犷式发展模式，进入精细化、提质量的新阶段。从当前销售面积和新开工面积看，二者仍处于筑底企稳状态，短期内难有明显改善，二者对四季度投资端仍有较大负面影响，预计地产投资深度负增长拖累下水泥需求同比仍将出现较大幅度下降。

图15：地产销售、新开工筑底企稳中

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基建方面，我们判断四季度增速将加快，但整体对水泥需求支撑仍然较弱。截至10月30日，专项债年度发行进度84.6%，发行节奏偏慢，预计接下来发行进程将加快，基建整体增速有望触底反弹。但在化债政策影响下，水泥需求关系密切的交通类和市政基建投资可能延续低迷态势，难以回正，预计基建整体对水泥需求支撑仍然不强。

图16：当前专项债发行进度偏慢图17：基建内部增速持续分化

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综上，地产投资持续拖累，基建支撑仍然偏弱，预计2025年四季度水泥需求环比略有好转，但同比降幅继续扩大。我们判断，2025年全年水泥产量或在17.1亿吨左右，同比降幅6%上下。

图18：预计2025年水泥产量降幅6%左右

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（二）供应：产能投放或不及预期 过剩依然严重

据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，四季度计划有4条、产能近604.5万吨熟料线投产。鉴于当前市场环境偏冷，预计新投产能释放进度大概率不及预期，新增供应压力整体不大，但需求下行导致供需矛盾凸显，预计产能过剩矛盾将进一步加剧。

表2:2025年四季度计划新投熟料生产线信息

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（三）行情：复价空间有限 全年均价下移

2025年二季度以来，水泥价格一路下行，近期多次推涨，但实际效果较差，不少企业运行压力较大，加之临近年底业绩冲刺和煤价上行、环保等导致成本增加，企业复价意愿较为强烈，预计水泥价格将有一定幅度反弹。但需求依然十分孱弱，行业产能管理执行效果有待观望，水泥价格反弹程度较为有限，难以达到去年同期水平，全年呈现出“前高后低”走势，整体价格仍将下移。

图19：预计2025年四季度水泥价格反弹较为有限

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

（四）效益：利润环比好转 全年低位修复

对于2025年四季度，我们认为在需求仍然较弱、价格上涨有限背景下，行业利润环比继续好转，但同比将大幅下降。由于前三季度利润恢复较好，预计全年行业利润率或在3%左右。如若行业“反内卷”超预期，产能管理政策执行到位，水泥企业于年底前对超出备案的产能制定产能置换方案，企业自律进一步增强，价格回升明显，则全年行业利润或有大幅改善可能。

图20：预计2025年水泥行业利润率底部反弹

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