奥克股份:业绩环比大幅增长 2011年将进入产能释放期

　　2010 年1-9月，公司实现营业收入14.26亿元，同比增长90.7%;营业利润1.42亿元，同比增长1.7%;归属于母公司净利润1.22亿元，同比增长2.9%;摊薄每股收益0.83元，其中第三季度单季每股收益0.38元，环比增长42.9%.

　　公司主营产品太阳能光伏电池用晶硅切割液和高性能混凝土减水剂用聚醚单体，切割液国内市场占有率70%,聚醚单体市场占有率30%以上。公司作为精细化工细分领域高占有率领先企业，未来将充分享受下游太阳能光伏和高端减水剂行业的快速增长。

　　产能释放，三季度收入大幅增长。第三季度公司实现营业收入5.93 亿元，同比增长103.5%,环比增长28.3%,主要是6 月份广东奥克5 万吨项目投产，产品销量增加所致。2011年是公司产能快速扩张期，以在建项目来看，将有13 万吨/年环氧乙烷衍生物项目和3 万吨/年切割液项目相继建成投产，届时公司精细化工总产能将提高160%,且依托环氧乙烷资源完成全国性布局。此外，辽宁5 万兆瓦/年的多晶硅片项目已经达成意向性协议，未来将成为公司潜在的利润增长点。

　　毛利率触底回升。第三季度公司综合毛利率16.7%,同比下降了7.1 个百分点，环比上升了4.6 个百分点。公司主要原料环氧乙烷就价格6 月份快速回落，公司三季度消化低价原料库存提升毛利率水平。而进入9 月份以来，环氧乙烷价格逐步上行，使得衍生物产品价格获得支撑且有继续上涨的趋势，预计第四季度公司综合毛利率将继续小幅上行，但很难达再出现2009 年高毛利率情况。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2010-2012年EPS为1.12元、1.63元、2.15元，对应最新股价50.05元计算，动态市盈率分别为45倍、31倍、23倍，考虑到公司账面上8元/股超募资金的现金价值，目前估值较为合理，且有较高的中长期投资价值，维持公司的“增持”评级。

　　风险提示：公司主要原料价格与原油、乙烯价格密切相关，如油价大幅上涨，则公司业绩将明显低于预期。