2025年上半年水泥行业上市公司中报综评

2025年上半年，面对严峻复杂的社会形势，我国积极统筹国内经济工作和国际经贸斗争，GDP同比增长5.3%,较2024年加快0.3个百分点。其中，基础设施投资同比增长4.6%，增速保持平稳；房地产投资同比下降11.2%，依然处于深度调整中。受基建支撑不足、地产持续下行影响，水泥行业需求延续疲弱走势，2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3%。需求下滑影响下行业过剩矛盾持续加剧，市场竞争异常激烈，水泥价格整体震荡下行，但得益于同期价格较低，加之煤炭成本下降，行业利润明显修复，不少企业盈利能力明显增强，利润大幅好转。

水泥大数据研究院统计分析，目前沪深和香港共有22家水泥行业上市公司，其中沪深15家，香港7家。

一、上市公司业绩：多数利润增长 部分减亏明显

从营收情况看，22家上市公司中有9家营收实现增长，13家下降。9家增长公司中，增速超10%的有5家。西部水泥营收增长46.37%，行业领先，主要得益于海外业务经过多年布局，业绩出现爆发式增长，海外市场水泥及熟料销售收入达到20.27亿元，同比大幅增长82.83%，另外销售物业产生收入达到7.97亿元，占总营收增量46.44%；四川双马积极打造第三增长曲线，进军医药行业，该行业贡献营收增量1.45亿元，助力整体营收增长达到30.42%；西藏天路公路业务、房建业务大幅增长，公司总营收增速近20%；天瑞水泥得益于水泥熟料销量增长以及东北地区价格较高，营收增速超过14%。营收增速在10%以内公司有4家，其中营收规模超百亿仅有金隅冀东一家。水泥业务保持平稳，其他业务大幅增长，加之骨料板块持续向好，金隅冀东营业收入逆势增长4.82%；福建水泥主营产品量价齐升，营收增速8.26%；塔牌集团、亚泰集团增速均在4%左右，整体比较平稳。

13家下降公司中，降幅在1%左右的有3家，4%~10%有5家，超过10%的有5家。降幅在1%左右的公司中，中国建材营业收入832.8亿元，同比微降0.23%，与去年同期基本持平，其中新材料业务营业收入266.8亿元，同比增长14.2%，工程技术服务营收173.6亿元，同比增长7.7%，二者有效对冲基础建材板块下降；得益于水泥价格高于去年同期，加之骨料、混凝土业务继续扩大，华润建材科技营收基本稳定，较同期小幅下降1.03%；海外水泥销量保持增长，加之国内外价格上涨，华新水泥业务营收保持增长，在一定程度抵消骨料、混凝土下降，公司营业收入微降1.17%；尖峰集团、上峰水泥多项业务出现下滑，营收均下降5%左右；受主营地江西地区需求疲软，亚洲水泥营收下降7.18%；海螺水泥建材主业保持增长态势，但其他业务大幅消减，拖累整体营收走低9.38%；天山材料水泥销量降幅较大，营收降幅在9%左右；青松建化、万年青、山水水泥营收降幅均在15%左右，混凝土和水泥销量大降，是分别导致万年青、山水水泥营收下降的主要因素；尽管水泥收入增长10%以上，但由于燃料油业务股权转让，当期收入归零，宁波富达整体营收下降17.46%；数字物流业务客户购销量下降，导致该业务收入大幅下降56.4%至12.68亿，公司整体营收下降幅度超40%。

表1：2025年上半年水泥上市公司营收、利润情况

数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）

从归母净利润看，16家公司实现盈利，6家出现亏损。连续两年盈利的13家公司中，海螺水泥吸金能力依然强悍，归母净利润43.68亿元，同比增长31.34%，远远领先其他公司；华新水泥、西部水泥分别以11.03亿、7.48亿归母净利润位居第二、第三位，二者均深度参与海外业务拓展，海外市场贡献了较大利润；尖峰集团归母净利润6.18亿元，同比增长1196.93%，主要是参股子公司天士力集团及其一致行动人转让股份导致投资收益大增所致；塔牌集团受益于水泥销量大增和成本降幅较大，归母净利润增长92.47%至4.35亿元；华润建材科技、上峰水泥归母净利润在2-3亿元上下，盈利能力处于中位水平；四川双马、宁波富达、青松建化和宁夏建材归母净利润均在1亿元左右，其中四川双马、宁夏建材呈现增长，宁波富达、青松建化则出现下降，特别是青松建化降幅近50%；天瑞水泥、万年青均低于1亿元，但较去年同期均明显好转。3家扭亏企业中，中国建材新材料业务盈利保持增长态势，工程技术服务盈利较好，加之建材业务减亏，公司最终实现归母净利润13.6亿元，绝对利润水平仅次于海螺水泥；亚洲水泥、福建水泥得益于生产成本大幅下跌，二者归母净利润分别为1.14亿元、0.21亿元，顺利扭亏为盈。

6家亏损企业均为连续连续两年亏损企业，除了西藏天路亏损扩大外，其余均实现减亏。 天山材料、金隅冀东、山水水泥减亏幅度较大，均超50%以上；亚泰集团建材板块、地产板块运营压力仍然较大，同比减亏11.27%；东吴水泥体量较小，减亏74.78%；尽管西藏天路建筑、建材板块亏损减少，但投资板块由盈转亏，且同比变化程度较大，导致公司归母净利润亏损额增大。

二、水泥熟料销售：多数量降价涨 个别双向增长

从公布水泥熟料销量和售价的13家公司看，多数公司销量出现下降，而售价出现上涨，个别企业量价齐升。销量方面，3家出现增长，10家出现下降。增长公司中，西部水泥海外水泥熟料销量417万吨，同比增长178.0%，有效弥补国内市场下降，最终实现销量1082万吨，同比增长23.7%；塔牌集团受益于同期低基数，销量同比增长10.9%；福建水泥比较稳定，同比微增1.1%。下降公司中，海螺水泥、宁夏建材降幅均低于1%，特别是海螺水泥，终端市场建设持续推进，水泥熟料总销量同比微降0.4%，远远跑赢行业整体；销量降幅在1%~5%的公司有4家，其中体量较大的金隅冀东、华新水泥降幅均在2%上下，华新水泥海外销量838.84万吨，同比增长10.41%，在一定程度上对冲国内下降；华润建材科技、中国建材、天山材料和山水水泥降幅较大，均超10%，区域需求较差是主要原因，特别是山水水泥，降幅超过20%。

表2：部分水泥上市公司水泥熟料销售和均价情况

数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）

售价方面，上涨公司10家，下降3家。上涨公司中，华新水泥平均售价330元，同比上涨8.5%，主要系国内外水泥均有上涨，特别是国外售价近500元/吨，显著拉高整体价格；山水水泥、福建水泥、天山材料平均售价在230-260元/吨上下，同比涨幅5%~8%;西部水泥平均售价359元/吨，远高于其他公司，主要是海外价格较高，达到486元/吨：华润建材科技、中国建材、金隅冀东、海螺水泥、宁夏建材售价均低于4%，其中海螺水泥均价243.3元/吨，绝对水平较低；上峰水泥、尖峰集团和塔牌集团等3家公司销售均价出现下降，其中上峰水泥、尖峰集团降幅较小，基本持平同期，塔牌集团降幅较大，超过5%。

三、吨数据分析：成本悉数下降 毛利全部增加

从公布水泥熟料吨数据的10家主要上市公司吨数据来看，吨售价受同期基数较低影响整体上涨，吨成本受煤炭价格下跌出现下降。从生产成本绝对值看，华新水泥吨成本高达230.2元/吨，位列第一，主要和国外生产成本较高有关；上峰水泥成本控制能力较为优秀，吨生产成本154.5元/吨，处于较低水平，其余公司吨成本多在160~210元/吨之间。从成本降幅来看，金隅冀东降幅最大，吨成本同比下降9.9%，福建水泥降幅超过9%；上峰水泥、海螺水泥、塔牌集团、天山材料降幅6%~9%；华润建材科技、宁夏建材、尖峰集团降幅较小，均在6%以下。

10家公司中吨毛利全部出现增加。从吨毛利绝对水平看，华新水泥最高，达到99.7元/吨，其中海外在179元/吨左右，国内65元/吨左右，国外显著拉高了公司整体吨毛利水平；海螺水泥、上峰水泥均超60元/吨，分别位列第二、第三位，二者均以成本管控能力较强著称；塔牌集团、宁夏建材、金隅冀东、华润建材科技和天山材料吨毛利在48-55元/吨上下，整体比较接近；尖峰集团吨毛利42.3元/吨，比较靠后；福建水泥最低，仅有22.4元/吨。从吨毛利变化幅度看，福建水泥、天山材料、金隅冀东同比增幅均超100%；塔牌集团变幅较小，同比上涨0.9%。

表3:2025年上半年部分上市公司吨数据情况

数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）

四、行业效益：成本大幅走低 利润修复明显

2025年上半年水泥价格跌跌不休，特别是二季度下滑趋势明显，6月末水泥价格较同期下降5%左右，尽管如此，但得益于去年同期水泥价格较低，整体均价出现上涨。与此同时，煤炭价格出现较大幅度下降，有效缓解了水泥企业生产成本压力，行业利润得到明显修复。预计上半年水泥行业利润总额130亿元左右，较同期扭亏为盈；销售利润率4.33%,同比回升4.73个百分点。

图1： 2025年上半年水泥行业利润总额明显修复

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

22家水泥上市公司中有13家销售利润率超过行业平均水平，9家低于行业水平。其中利润率较高的前三家分别为尖峰集团、塔牌集团、四川双马，特别是尖峰集团，销售利润率50.95%，远高于行业平均水平，主要和其参股子公司出售股份导致投资收益大增有关。宁波富达、西部水泥、海螺水泥、上峰水泥和华新水泥销售利润率均在10%以上，整体盈利能力较强。青松建化、亚洲水泥、中国建材、万年青以及宁夏建材销售利润率在5%~9%，处于中位水平。低于行业平均水平的9家公司中，华润建材科技、天瑞水泥销售利润率均在3%左右，金隅冀东、福建水泥低于1%；天山材料、山水水泥、西藏天路、东吴水泥、亚泰集团销售利润率均为负值，特别是亚泰集团，达到-32.67%，处于垫底水平。

图2： 2025年上半年水泥上市公司销售利润率排行榜

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

五、盈利能力：盈利水平修复 多数出现增长

从净资产收益率来看，22家上市公司中有16净资产收益率为正值，6家为负值。其中净资产收益率超过10%的公司仅有尖峰集团，达到11.3%；净资产收益率提升的公司有18家，福建水泥净资产收益率提升10.9个百分点，尖峰集团提升10.4个百分点，四川双马小幅提升0.2个百分点至1.7%。净资产收益率下降的公司有4家，亚泰集团亏损严重，净资产收益率下降17.2个百分点；青松建化净资产收益率1.7%，较去年同期下降1.7个百分点。

净利率方面，有7家公司净利率水平超过10%。尖峰集团拔得头筹（48.3%），亚泰集团（-33.1%）垫底；净利率提升幅度最多的是尖峰集团，较同期提升44.3个百分点；下滑最多的是青松建化，比2024年同期下降3.6个百分点。

毛利率来看，18家公司出现上升，4家下降。四川双马毛利率遥遥领先，达到35.3%；福建水泥、亚洲水泥提升幅度较大，分别提高16.9、11.5个百分点；四川双马毛利率降幅较大，下降13.2个百分点。

表4: 2025年上半年水泥上市公司主要盈利指标

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

六、2025下半年盈利预测：行业量价齐降 盈利压力较大

需求端看，水泥需求延续下滑趋势，且降幅较深。地产层面，1-8月开发投资下降12.9%，年内降幅逐步扩大，新开工下降19.5%，销售下降4.7%，地产仍在筑底中，预计短期下行趋势难改；基建层面，1-8月投资增速2%，年内增速持续放缓，内部继续分化，道路运输业下降3.3%，公共设施管理业下降1.1%，基建端支撑力度下降。价格层面，需求下滑导致产能过剩矛盾进一步凸显，行业竞争异常激烈，企业多次推涨水泥价格但目前收效甚微，下半年复价压力较大，价格上涨空间有限。综上所述，预计2025年下半年水泥行业效益将处于较低水平，水泥企业整体运营压力加大。

图3：下半年需求延续下滑态势

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）