CCRI-水泥行业月度运行分析报告（201701）

  1.宏观

  2016年，中国经济实现增速换挡，新常态特征更加明显。全年经济增长速度为6.7%，处在6.5%-7%的预期目标区间。国内生产总值74.4亿元，如此庞大的经济基数使得GDP每增长一个百分点所贡献的产值都是巨大的。第三产业作为国民经济的支柱力量地位更加稳固，2016年第三产业对GDP增长的贡献率达到58.4%，超过第二产业21.2个百分点。

  受需求不振、传统行业产能过剩等多因素的影响，固定资产投资增速有所放缓，全年实现8.1%的增长，民间投资增速大幅下降是导致固定资产投资整体增速下滑的重要原因。基础设施建设投资仍在努力支撑，全年实现17.4%的增速，与2015年增速基本持平；房地产投资增速明显上涨，全年6.9%的增速较2015年上涨5.9个百分点。基建和房地产投资成为固定资产投资的重要支撑，制造业投资增速较2015年下降近4个百分点，是导致固定资产投资增速下滑的主要原因。

  1.1 GDP

  2016年全年GDP总量为744127亿元，增速为6.7%，处于2016年政府工作报告中设定的目标范围之内。第三产业的支柱地位愈加显著，全年第三产业GDP同比增长7.8%，较第二产业高1.7个百分点，较整体GDP增速高1.1个百分点。第三产业对经济增长的贡献率稳步提升，2016年对GDP增长的贡献率为58.2%，比上年提高5.3个百分点，比第二产业高出20.8个百分点。

  图1：GDP同比增速走势（%）

  数据来源：国家统计局

  服务业成为投资最多的领域，2016年在投资增速总体趋势的形势下，服务业投资仍保持两位数增长，完成固定资产投资345837亿元，比上年增长10.9%，增速高出第二产业7.4个百分点；占全部固定资产投资比重为58.0%，服务业新增投资占全部新增投资的76%。

  1.2 PMI

  2016年PMI呈现震荡上升走势，下半年上升走势明显。12月份国家统计局PMI为51.4%，较11月份略有下滑，但较去年有0.7个百分点的上升，上半年，PMI保持小幅下滑走势，7月份更是跌至荣枯线之下，随后开始回升，10、11月均出现明显上涨。从分项指标来看，下半年生产指数不断攀升，12月份出现季节性回落；新订单指数在第四季度也出现明显上涨。分项指标中变化最大的是主要原材料购进价格，全年指数上涨27.2个百分点。

  图2：PMI走势图（%）

  数据来源：国家统计局、WIND、中国水泥研究院

  财新中国PMI走势与官方统计数据走势基本一致，但也存在细微差别，1-12月份有6个月两个PMI指数的环比变化出现背离。由于两者的采集样本类型与范围不同，财新中国PMI的样本更多是中小企业，因此可以看出大型制造业企业与中小制造业企业的发展仍存在较大差别。12月份财新中国PMI与官方数据出现不同的走势，环比上涨1个百分点，他们表示12月份中国制造业产量进一步增长支撑PMI指数上升，许多受访厂商表示需求基本面转强，新客户、新业务增多。

  1.3 CPI、PPI

  2016年，各月CPI同比增速较去年普遍有所上升，年内CPI最高为2.3，最低位1.3；推动CPI上涨的最主要因素是食品，年内食品当月CPI指数最高达到7.6，最低位1.3；不包括食品和能源的核心CPI变动不大，整体同比水平较去年略有上升。

  图3：CPI、PPI当月同比增速走势图（%）

  数据来源：国家统计局、中国水泥研究院

  PPI呈现快速上升走势，从年初开始，PPI当月同比降幅不断收窄，到了9月份开始出现同比正向增长，12月当月同比增长率达到7.2%，自7月份PPI维持了6个月的环比正增长，且增幅逐月扩大。生活资料PPI当月同比增长率自7月开始由负转正，11-12月出现环比增长；生产资料PPI当月同比增长率9月份开始由负转正，增长幅度逐月大幅提升，环比增长率出现9个月正增长。国家统计局对于PPI大幅上涨给出的原因为进口大宗商品价格上涨，推升了部分工业品出厂价格；另外工业生产和市场需求稳定增长，去产能、去库存政策效果显著，供需关系逐步改善。

  1.4 M0、M1、M2

  12月末，广义货币（M2）余额155.01万亿元，同比增长11.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2个百分点；狭义货币（M1）余额48.66万亿元，同比增长21.4%，增速比上月末低1.3个百分点，比上年同期高6.2个百分点；流通中货币（M0）余额6.83万亿元，同比增长8.1%。全年净投放现金5087亿元；人民币贷款增加12.65万亿元，同比多增9257亿元。

  图4：货币供应量当月同比及新增人民币贷款及社会融资规模当月值（%，亿元）

  数据来源：中国人民银行、中国水泥研究院

  2016年社会融资规模存量为155.99万亿元，同比增长12.8%；其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为105.19万亿元，同比增长13.4%。2016年社会融资规模增量为17.8万亿元，比上年多2.4万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.44万亿元，同比多增1.17万亿元。

[Page]

  2.需求面

  2.1固定资产投资

  2016年，全年完成固定资产投资（不含农户）596501亿元，同比名义增长8.1%，增速较2015年下降1.9个百分点。尽管投资增速放缓，但投资结构继续优化，积极因素继续累加。第四季度制造业投资增速出现回升走势，民间投资增速也自9月份开始连续4个月出现回升走势，阶段性筑底迹象明显。

  图5：全国固定资产投资及同比增速走势图（亿元，%）

  数据来源：国家统计局、中国水泥研究院

  分产业看，第一产业投资18838亿元，同比增长21.1%；第二产业投资231826亿元，增长3.5%；第三产业投资345837亿元，增长10.9%。第二产业中，工业投资227892亿元，同比增长3.6%；其中制造业投资187836亿元，同比增长4.2%。

  分地区来看，东部地区投资249665亿元，同比增长9.1%；中部地区投资156762亿元，增长12%；西部地区投资154054亿元，增长12.2%；东北地区投资30642亿元，下降23.5%。

  全年新开工项目计划总投资493295亿元，同比增长20.9%；施工项目计划总投资1120561亿元，同比增长10%；到位资金606969亿元，同比增长5.8%，其中国家预算资金增长17.1%，国内贷款增长9.9%，自筹资金同比下降0.1%，利用外资下降20.5%，其他资金增长30.6%。

  从固定资产构成来看，占比70%左右的建筑安装工程全年完成投资同比增长9.3%，增速较2015年下降2个百分点，是造成整个固定资产投资增速下降的主要原因，同时也造成建筑安装工程上游原材料需求增速下滑。

  2.2基础设施建设

  2016年全年基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）118878亿元，比上年增长17.4%，增速比2015年小幅上扬0.2个百分点。其中，水利管理业投资增长20.4%，增速较2015年下降0.6个百分点；公共设施管理业投资增长22.9%，增速较2015年上涨2.7个百分点；道路运输业投资增长15.1%，增速同比下滑1.6个百分点；铁路运输业投资下降0.2%，2015年为上涨0.6%。

  图6：基础设施固定资产投资同比增速走势图（亿元，%）

  数据来源：国家统计局、中国水泥研究院

  2.3房地产业

  2016年房地产开发投资出现良好上涨走势，一定程度上摆脱了2015年的颓势，9月底房产新政出台后也没有改变投资同比增速的上涨势头。全年房地产开发投资完成102581亿元，比上年名义增长6.9%（扣除价格因素实际增长7.5%）；其中，住宅投资68704亿元，增长6.4%。

  图7：房地产开发投资及施工、竣工、销售面积同比增速走势图（亿元，%）

  数据来源：国家统计局、中国水泥研究院

  全年房地产开发企业房屋施工面积758975万平方米，比2015年增长3.2%,；其中，住宅施工面积521310万平方米，增长1.9%。房屋新开工面积166928万平方米，同比增长8.1%；其中，住宅新开工面积115911万平方米，增长8.7%。房屋竣工面积106128万平方米，增同比长6.1%；其中，住宅竣工面积77185万平方米，增长4.6%。

  2016年全年商品房销售面积实现大幅上涨，尤其是上半年在2015年基数略低的情况下出现35%以上的同比增速，全年销售面积同比增长22.5%；其中住宅销售面积同比增长22.4%。2016年末商品房待售面积69539万平方米 ，较2015年末减少2314万平方米，其中住宅待售面积减少近5000万平方米，房地产去库存效果明显。

  2016年房地产开发企业土地购置面积22025万平方米，同比下降3.4%，连续三年保持下降态势，但降幅较2014、2015年已明显收窄。

[Page]

  3.水泥量价

  3.1产量

  2016年在基建投资保持稳定增长、房地产投资增长明显加快的情况下，水泥产需实现明显增长。全年水泥产量达到24.03亿吨，同比增长2.5%；1-11月新型干法熟料产量累计12.75亿吨，同比增长3.82%。年内，水泥单月产量只有在3月份实现了24%的高速增长，其余月份均低于4%，12月份在北方地区冬季停窑及错峰停产的情况下单月产量同比下降1.2%；熟料产量在3月、10月份单月产量双位数增长，其余月份中8、9月受杭州G20峰会影响华东区域出现负增长，全国熟料产量增速下滑。

  图8：水泥、熟料累计产量及同比增速走势图（万吨，%）

  数据来源：国家统计局，中国水泥研究院

  分区域来看，全年东北、西北地区水泥产量保持负增长，华东、中南水泥产量同比增幅卜大，华北、西南实现7%以上的同比增长。西北地区几乎各月水泥产量均为同比负增长，东北地区情况略好，全年水泥产量同比跌幅为1.19%，低于西北地区3.38个百分点。华东、中南地区2016年水泥产量同比增幅分别为1.68%和1.60%，杭州G20峰会召开导致的阶段性停产是拉低全年增长幅度的主要原因。华北地区2016年产量明显增长，尤其是上半年产量快速回升，但北京市水泥产量则保持同比下降的走势；西南地区是2015年水泥产量唯一出现正增长的地区，2016年增长幅度扩大，继续成为六大区域中水泥需求最好的区域。

  图9：各地区水泥累计产量同比增速走势图

  数据来源：国家统计局，中国水泥研究院

  分省份来看，2016年31个省市区中累计水泥产量出现同比下降的有10个，其余21个均为同比增加；而2015年的情况是产量同比下降的有23个省市，上涨的只有8个。2016年，水泥产量同比下降幅度最大的是陕西，同比降幅为11.8%；水泥产量同比涨幅最大的是西藏，涨幅为34.7%（2015年涨幅最大的也是西藏，涨幅为36.72%）。

  图10：2015、2016年各省市水泥累计产量同比增速比较（%）

  数据来源：国家统计局，中国水泥研究院

  3.2价格

  2016年，水泥价格实现探底回升，上半年出现先涨后落的走势，下半年大幅上涨，并在年为保持最高水平平稳运行，为2017年的市场价格行情打下良好基础。2016年末，中国水泥价格指数报收102.43，较2015年末上涨23.13个点。年内最低点为77.76，最高点为102.73，相差近25个点。

  图11：2016年全国及长江流域水泥价格指数走势比较

  数据来源：中国水泥网、中国水泥研究院

  1-7月份，水泥价格出现先升后降的走势，2016年的春节过后3月份价格开始出现回升，涨至5月底重现回落，一直持续到7月底8月初，从全国平均价格走势来看，此次回落幅度不大。8月份开始水泥价格开始像开挂一样一路飙升至12月上旬。下半年的水泥价格大幅上涨是受多方面因素的影响：

  1、成本端煤炭价格的大幅上涨；

  2、价格处于历史地位，企业涨价意志强烈；

  3、区域统一通过限产、停产等多种方式有效控制供给端产能发挥；

  4、环保力度加大，工业企业生产受限；

  5、企业联合重组对市场掌控力增强，涨价实现难度降低。

  从六大区域价格行情走势来看，华北地区全年价格涨幅最大，年末区域水泥价格指数与去年年末相比上涨27.04个点；东北地区涨幅最小，只有4.88个点的涨幅；华东、中南、西南、西北全年涨幅也都超过了20%。年末中南地区水泥价格指数为六大区域最高，为110.85，最低的是西北地区，区域水泥价格指数为97.38。

  图12：2016年各区域水泥价格指数走势比较

  数据来源：中国水泥网、中国水泥研究院

  分省市来看，2016年各省市区价格都出现了不同程度的上涨，2016年年末同比涨幅最大的省份为河南，涨幅接近70%；涨幅最小的是东北三省，均不到10%，个位数涨幅的还有内蒙古。其他27个省市区涨幅均为10%以上，价格同比上涨超过50%的除了河南还有河北、贵州两省。河南省水泥价格是在环保督察风暴之后才出现大幅上涨，涨幅巨大，但市场实际需求不强，处于有价无市的状态。河北省水泥价格大幅上涨是在金隅冀东重组消息出台之后，二者合一具有更大的市场话语权和定价权，价格出现轮番大幅上涨，但市场接受的实际涨幅低于企业报涨幅度。

  图13：2016年年末各省市水泥价格同比涨跌幅比较（%）

  数据来源：中国水泥网、中国水泥研究院

[Page]

  4.成本

  2016年，煤炭价格出现快速上涨，尤其是下半年，价格出现破纪录的上涨模式，四个月之内价格涨了一倍以上。直到11月份国家发改委积极促进大型煤企与电厂、钢厂等下游主要用煤大户签订中长期低价合同，带动煤炭市场价格快速回调。截止到2016年年底，煤价从最高点下降130元/吨左右。

  图14：2016年煤价（右）、水泥价格及水泥-煤炭价格差走势（元/吨）

  数据来源：WIND、中国水泥网、中国水泥研究院

  煤炭价格一个多月下降了超过100元/吨，而水泥价格则继续保持微幅上涨的行情，直到12月末保持稳定并略微下滑的水平，年末最后一个月，水泥-煤炭价格差再次上扬，水泥吨毛利继续小幅上涨。

  5.资本市场

  2016年，资本市场在2015年的高位回落后略显稳定，全年波动幅度较小，沪深300指数全年振幅只有51.48个点；SW水泥制造指数在下半年有着优于大盘的走势，震荡上行幅度大于沪深300指数的表现。随着行业价格的提升，企业盈利情况得到显著改善，从而带动资本市场提振信心。

  10月末SW水泥制造市盈率出现大幅下降，一方面有个别样本企业盈利变动幅度较大，另一方面，大部分样本企业三季度盈利出现明显好转，导致市盈率计算公式的分母变大。截止到2016年末，SW水泥制造指数市盈率相对于沪深300的溢价率为229.74%。

  图15：SW水泥制造指数与沪深300指数涨跌（左）及市盈率（右）变化情况

  数据来源：WIND、中国水泥研究院

  6.进出口

  2016年全国水泥及熟料出口量共计1778万吨，同比上涨12.8%；其中水泥共计出口814.63万吨，同比下滑11.4%；熟料出口累计963.13万吨，同比增长近57%。全年水泥及熟料出口金额共计6.84亿美元，同比减少11.8%。

  从出口价格来看，2016年出现先降后升的走势，受汇率变动以及国内水泥价格的变化影响，2016年我国水泥及熟料出口价格较前两年大幅下滑。

  图16：水泥及熟料累计出口量及当月平均出口单价（万吨，%，美元/吨）

  数据来源：WIND、中国水泥研究院