2025年上半年水泥市场运行分析与后市展望

2025年上半年，受地产投资持续探底、基建投资放缓等影响，水泥需求持续下滑，供需矛盾进一步加剧，加之市场竞争依然激烈，水泥价格整体震荡下行，但得益于水泥价格高于同期，加之煤炭成本明显下降，行业利润出现一定修复。展望2025年下半年，我们认为水泥需求相较于上半年将有小幅好转，但供给侧缺乏强约束力，预计水泥价格修复力度较为有限。全年来看，水泥需求将面临较大下行压力，行业效益进一步萎缩。

一、水泥需求：基建支撑不足 地产拖累仍深

2025年1-6月，全国基建投资增速4.6%（狭义），较2024年加快0.2个百分点，较为平稳。其中，与水泥需求密切相关的公路水泥投资完成额12383.9亿元，同比下降7.7%，铁路完成2421亿元，同比增长5.9%。尽管基建增速保持中等水平，但内部出现分化，交通类基建，特别是公路水路投资降幅仍大，整体上看，基建对水泥需求支撑力度不足。

图1：2025年1-6月基建增速放缓图2：1-6月公路水泥、铁路投资情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

房地产开发端，1-6月房地产开发投资完成额同比下降11.2%，其中建安工程完成额下降13.8%，投资端特别是建安工程的大幅下滑拖累水泥用量走低。施工端看，新开工面积依然处于深降通道，1-6月份同比下降20%；受竣工面积降幅缩窄等影响，施工端略有好转，同比降幅小幅缩窄至9.1%。

图3：房地产开发投资增速持续下探图4：1~6月新开工及施工面积增速

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地产投资仍在探底，对水泥需求拖累明显，加之基建投资持续分化，支撑力度减弱，水泥需求延续下滑态势。2025年1-6份，全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3%,产量创16年新低。分月来看，1-2月产量1.7吨，同比下降5.7%；3月份需求较好，水泥产量同比增长2.5%，4-5月份旺季不旺，需求同比下滑，5月份降幅扩大；6月淡季，多地加大错峰力度，水泥产量同比继续下降。

图5： 2025年上半年水泥产量下降图6：1-6月单月水泥产量

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1-6月，31个省（市）中，水泥产量增长和下降的省（市）分别有7个和24个。增长省（市）中，西藏、新疆地区水泥产量同比增长7.67%、5.35%，主要是由于两地部分基建项目启动带动，水泥需求整体较好；河北、宁夏水泥产量增速中等，在4%左右；湖北、广东地区产量平稳，基本持平去年同期。下降省（市）中，降幅超10%有北京、山西、黑龙江、内蒙古、吉林和山东等6省（市），资金到位不足，下游开工低迷，需求恢复缓慢，产量降幅较大；降幅在5%~10%区间的省（市）有9个，多为南方地区；安徽、河南、四川等9省（市）也出现不同幅度下降，降幅均在5%以内，其中辽宁降幅仅1.03%，产量降幅相对较小。

表1:2025年上半年各省（市）水泥产量

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二、供给端：新线投产较少 过剩更趋严重

据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，截至6月底全国有4条熟料生产线投产，分别位于陕西、重庆、内蒙古和山东，总产能629.3万吨，整体压力不大。尽管如此，但由于需求持续下滑，加之企业错峰力度较大，预计2025年上半年熟料真实产能利用率在46%左右，不足一半，达到阶段性新低。

图7： 2025年上半年熟料产能利用率继续下降

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三、行情：高开低走 震荡下行

2025年上半年，全国水泥价格行情走势高开低走，震荡下行，价格达到近年来同期最低水平，当前跌势仍无逆转势头。截至6月底，全国水泥价格指数录得111.78点，较去年底下跌14.1%，同比下跌5%。分月来看，1月份，受气温和假期等影响，北方地区施工结束，市场活跃度下降；南方地区工人陆续返乡，多数工地及搅拌站停工停产，终端需求进一步走淡。总体而言，春节前后，市场需求降至冰点，水泥价格持续走低。2月份，受气温偏低、资金回款不佳等影响，下游工地和搅拌站复工缓慢，开工率较低，水泥需求疲弱，水泥价格走势先抑后扬，整体震荡下行。3月份，天气情况好转，下游工地和搅拌站开工率提升，需求继续恢复，加之行业自律增强，错峰执行较佳，部分地区主动延长开窑时间，水泥价格走出跌势，整体稳步上扬。4月份，受资金回款不佳等因素影响，下游工地及搅拌站施工进度缓慢，水泥需求表现疲弱；尽管部分地区尝试推涨价格，但受制于实际成交支撑不足，水泥价格整体震荡下行的走势。5月份，受假期以及梅雨等影响因素，下游工地及搅拌站施工恢复较慢，水泥需求疲弱；同时一些企业熟料线恢复运转，库存高位承压，市场竞争激烈，水泥价格出现持续下跌。6月，受高温雨季、中高考停工及资金压力多重压制，下游施工恢复缓慢，需求普遍疲软，加之叠加跨区域低价水泥冲击，市场价格承压下行，呈现“推涨乏力、暗降普遍”特征。

图8：水泥价格震荡走低（点）图9：2022~2025上半年各周价格环比（%）

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分地区来看，和同期相比，31个省（市）中上涨地区有8个，下跌地区有23个。上涨地区中，海南、福建均超10%，其中海南在20%以上；同比涨幅在7%以内有湖北、云南、北京、山东、新疆、陕西等6地，其中湖北、云南、山东较年初跌幅较大，均超10%。下跌地区中，宁夏同比跌超35%，出厂价一度下探至150元/吨；河南、上海、重庆、广东等8地同比跌幅在10%~20%之间，环比降幅亦是较深，均在10%以上，上海、重庆、广东在20%以上；同比降幅在10%以内有14地，多数地区环比下降，是带动全国价格下跌的主要区域。

图10：2025年6月末各省水泥价格及同比涨幅

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四、进出口：进口熟料持续萎缩 水泥出口稳步提升

2025年1-6月，我国进口熟料量仅有4.9万吨，持续维持低位水平，这或与今年上半年下游需求萎靡、厂家熟料库位高企有关。进口价格同步走低，1-6月熟料进口均价32.8美元/吨，同比下降3.2%。

图11：2025年1-6月熟料进口量维持低位水平

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我国水泥出口量较少，主要以满足国内需求为主。2025年1-6月份，出口水泥266.8万吨，同比增长5.7%，尽管继续增长，但绝对量相对国内产量来说仍偏低。

图12：2025年上半年水泥出口量继续增长

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五、效益：煤炭价格震荡走低 行业效益出现修复

2025年上半年动力煤价格整体震荡下行，水泥企业生产成本压力有所减轻，截至6月底，动力煤现货均价625元/吨，同比下跌27.2%。1月份，需求下降幅度较供给端收缩幅度更大，库存高位运行，终端询价情绪低迷，煤炭价格震荡下行。2月份，电厂日耗回落，非电工业复苏缓慢，煤炭供需双弱，价格继续下行。3月份，火电需求持续回落，非电工业用煤表现低迷，煤炭高供应高库存压力显现，价格延续颓势。 4月份，下游消费持续低迷，采购积极性较差，成交活跃度持续下降，煤价继续走低。5月份，电厂日耗处于年内低位区间，煤炭供需宽松格局依旧，市场悲观情绪尚未扭转，煤价持续下跌。6月份，高温天气推动电力用煤增加，但高库存压制电厂补库需求，煤价走势先降后稳，整体低位运行。

图13：上半年煤价震荡走低

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尽管2025年上半年水泥需求继续走弱，但得益于整体水泥均价高于同期，加之煤炭价格降幅较大，水泥企业生产成本出现一定下降。我们预计，2025年上半年水泥行业整利润总额或在130~140亿元上下，同比出现明显修复。

图14：预计2025年上半年水泥行业利润总额或在130~140亿元上下

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六、展望：2025年下半年展望

（一）需求：地产下行难改 基建分化持续

2025年7月中央政治局会议指出，落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。这意味着国家大概率不会大力拉动房地产经济，主要通过翻新、改建等方式代替新建，房地产市场企稳回暖将是漫长过程。从销售面积和新开工面积看，二者仍处于缓慢企稳状态，短期内难有明显改善，二者对2025年下半年投资端仍有较大负面影响，预计地产投资深度负增长拖累下水泥需求同比仍将出现下降。

图15：地产销售、新开工缓慢企稳中

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基建方面，我们判断下半年增速将保持平稳，基建整体对水泥需求支撑仍然不足。尽管上半年专项债发行进度相对较快，占全年计划51.2%，同时政府要求下半年发行继续提速，但在化债政策影响下，水泥需求关系密切的交通类和市政基建投资可能延续低迷态势，预计下半年基建整体对水泥需求支撑仍然不足。

图16：上半年专项债发行进度51.2%图17：基建内部增速持续分化

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综上，地产投资持续拖累，基建支撑不强，预计2025年下半年水泥需求环比略有好转，但同比降幅可能扩大。我们预计，2025年全年水泥产量或在17~17.2亿吨之间，同比降幅6%~7%。

图18：预计2025年水泥产量降幅6%~7%

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（二）供应：产能投放或不及预期 过剩依然严重

据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，下半年计划有4条、产能近564.2万吨熟料线投产。鉴于下半年行业运行压力较上半年加大，预计新投产能释放进度可能不及预期，供应压力整体可控，但需求下行期供需矛盾凸显，预计产能过剩矛盾仍将进一步加剧。

表2:2025年下半年计划新投熟料生产线信息

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（三）行情：反弹空间有限 全年均价下移

2025年上半年水泥行业受需求不足和市场竞争激烈影响，水泥价格整体震荡走低。下半年，由于需求环比好转，加之当前价格处于近年来较低水平，企业复价欲望强烈，预计水泥价格将有一定程度反弹。但需要警惕的是，需求依然孱弱，行业产能管理执行效果并不理想，当前“反内卷”对水泥行业影响可能不大，下半年水泥价格反弹程度较为有限，均价难以超过上半年，且低于同期，全年呈现出“前高后低”走势，整体价格仍将下移。

图19：预计2025年下半年水泥价格反弹较为有限

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

（四）效益：利润出现下降 全年持续走低

对于2025年下半年，我们认为在需求仍然较弱、价格低于同期背景下，行业利润压力较大，环比同比均将下降，预计全年行业利润率或在2%~3%左右，如若行业“反内卷”超预期，产能管理政策执行较好，价格回升明显，则行业利润或有小幅改善可能。

图20：预计2025年水泥行业利润率继续走低

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