固定资产投资增速由正转负，水泥市场需求持续偏弱（9.1-9.30）

近日，中国人民银行和国家统计局先后公布了2025年9月金融数据和经济数据，水泥大数据研究院观察分析如下：

（1）社融规模：2025年8月社会融资规模增加3.53万亿元，同比少增2339亿元，社融存量同比增速8.7%，较前值回落0.1个百分点。8月政府债券融资新增1.19万亿元，同比少增3464亿元。月内政府债发行规模环比回落，与去年同期的差距进一步拉大,成为社融同比少增的重要原因。与此同时，社融口径下人民币贷款新增1.61万亿元，同比少增3661亿元。从信贷端看，居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元；企事业单位贷款新增1.22万亿元，同比少增2700亿元。9月份政府债券融资受高基数影响继续形成拖累，居民和企业部门心态仍偏谨慎，社融增速持续放缓。

（2）水泥产量：2025年1-9月水泥产量为125936万吨，同比减少5.2%，降幅较前值扩大0.4个百分点。按全口径计算，1-9月水泥产量同比降幅约为5.1%。9月份，下游施工活跃度环比稍有提升，但终端需求仍明显弱于往年同期水平，水泥产量同比降幅进一步扩大。

（3）后市展望：10月份，新开工项目数量持续低位徘徊，对水泥的直接需求拉动有限。供给方面，错峰生产延续，但地区差异致区域供给不平衡加剧。总体而言，传统施工旺季水泥价格有望继续上涨，全国均价或抬升，但区域分化明显，南方市场活跃、北方待赶工，且房地产复苏情况仍是制约价格上涨高度与持续性的核心因素。

一、政府债券托底力度减弱，社融增速持续回落

2025年9月社融资金存量增速为8.7%，较前值回落0.1个百分点。从新增社融资金规模来看，9月社会融资规模增加3.53万亿元，同比少增2339亿元，高于市场预期水平。9月份，政府债券融资净额仍维持较高规模，但在发行节奏与去年发生错位的背景下，对社融增量的支撑力度持续减弱。与此同时，居民部门对于经济和就业前景信心不足，新增信贷继续保持同比少增。企业部门短期融资需求进一步改善，但对扩大资本开支仍较为谨慎，中长期贷款需求仍较为低迷。整体来看，9月份政府债券融资受高基数影响继续形成拖累，居民和企业部门心态仍偏谨慎，社融增速持续放缓。

图1、2：2025年9月社融存量增速（%）、新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

具体来看，9月社融口径人民币贷款新增1.61万亿元，同比少增3661亿元。政府债券融资新增1.19万亿元，同比少增3464亿元。月内政府债发行规模环比回落，与去年同期的差距进一步拉大,成为社融同比少增的重要原因。从信贷端看，居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元。其中，短期贷款新增1421亿元，同比少增1279亿元，中长期贷款新增2500亿元，同比多增200亿元。由于居民部门信心偏弱，消费意愿仍较为低迷，整体信贷增长仍较为乏力。与此同时，企事业单位贷款新增1.22万亿元，同比少增2700亿元。其中，短期贷款新增7100亿元，同比多增2500亿元，中长期贷款新增9100亿元，同比少增500亿元。此外，企业票据融资减少4026亿元，同比多减4712亿元。9月份，制造业景气度继续小幅改善，存在补库需求，短期贷款表现尚可，但长期投资积极性不足，中长期贷款增量仍低于去年同期水平。

图3、4：2025年9月人民币贷款和政府债券新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、各领域投资积极性不足，固投增速由正转负

2025年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）约37.2万亿元，同比下降0.5%，增速较前值回落1.0个百分点。基础设施投资同比增长1.1%，增速较前值回落0.9个百分点。其中，铁路运输业投资同比增长4.2%，增速较前值回落0.3个百分点；道路运输业投资同比减少2.7%，降幅较前值收窄0.6个百分点；水利管理业投资同比增长3.0%，增速较前值回落4.4个百分点；公共设施管理业同比减少2.8%，降幅较前值扩大1.7个百分点。9月份，受铁路运输业、水利以及公共设施管理业等领域投资力度减弱影响，整体基建投资增速进一步回落。

1-9月，制造业、房地产和基建投资增速继续走弱。具体来看，制造业、房地产、基建累计同比增速分别为4.0%、-13.9%、1.1%，前值依次为5.1%、-12.9%、2.0%。制造业方面，由于宏观层面摩擦频繁，企业扩大资本开支的意愿不足，投资增速较前值下滑1.1个百分点；房地产行业下行压力进一步加大，施工规模持续萎缩，投资降幅较前值扩大1.0个百分点；基建端资金到位率与新开工项目数量均较为有限，投资增速较前值下滑0.9个百分点。

图5、6：2025年9月全国基建增速继续走低（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、房地产销售降幅持续扩大，施工表现未见改善

市场景气度持续走低，房地产投资降幅扩大。2025年1-9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%，降幅较前值扩大1.0个百分点。房地产市场交易气氛仍较为平淡，企业销售回款不足，新开工项目规模进一步缩减，房地产投资规模持续走阔。

图7、8：房地产开发投资累计值与累计同比（亿元，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

施工面积降幅走阔，新开工降幅仍较为突出。2025年1-9月份，房屋施工面积同比下降9.4%，降幅较前值扩大0.1个百分点，房地产施工规模持续缩减；房屋新开工面积累计同比下降18.9%，降幅较前值收窄0.6个百分点；房屋竣工面积累计同比减少15.3%，降幅较前值收窄1.7个百分点。

图9：2022.9-2025.9房地产施工情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

房屋销售活跃度偏低，企业到位资金不足。2025年1-9月份，商品房销售面积同比下降5.5%，降幅较前值扩大0.8个百分点。居民预期普遍悲观，市场下行压力仍较为突出，房地产销售持续低迷。1-9月房地产开发企业到位资金同比下降8.4%，降幅较前值扩大0.4个百分点。具体来看，1-9月国内贷款和自筹资金同比分别下降1.4%和9.3%，降幅较前值分别扩大1.6个百分点和0.4个百分点；定金及预收款同比下降10.3%，降幅较前值分别收窄0.2个百分点。

图10：2022.9-2025.9房地产销售与开发资金来源情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、水泥需求仍较为平淡，价格指数震荡回升

根据国家统计局数据，2025年1-9月水泥产量为125936万吨，同比减少5.2%，降幅较前值扩大0.4个百分点。按全口径计算，1-9月水泥产量同比降幅约为5.1%。9月份，下游施工活跃度环比稍有提升，但终端需求仍明显弱于往年同期水平，水泥产量同比降幅进一步扩大。

图11：2022.9-2025.9全国水泥产量及同比增长情况（万吨，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

9月份，全国水泥市场区域分化大、行情涨跌不一。东北、西北涨价动力不足，部分区域实际成交价下滑；华北京津冀地区提价效果欠佳，内蒙古中西部地区价格持续走低；华东、中南地区虽大面积推涨，但实际成交价涨幅有限；西南停窑与调价并行，其中云南大幅推涨90-100元/吨，实际执行或收窄。9月初，全国水泥价格指数（CEMPI）为103.95点，月末报收105.52点，环比上涨0.60%，同比下跌15.11%。

10月份，新开工项目数量持续低位徘徊，对水泥的直接需求拉动有限。供给方面，错峰生产延续，但地区差异致区域供给不平衡加剧。总体而言，传统施工旺季水泥价格有望继续上涨，全国均价或抬升，但区域分化明显，南方市场活跃、北方待赶工，且房地产复苏情况仍是制约价格上涨高度与持续性的核心因素。

图12：2025年9月全国水泥价格指数震荡回升（点）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）