[原创]2013年水泥上市公司三季报点评

　　前三季度，全国水泥产量达到17.48亿吨，同比增长8.88%；前9个月全国水泥均价较去年同期均有下滑，年初全国水泥均价较去年同期相比下降60元/吨，截止到9月底，全国价格较去年同期低10元/吨；前8个月全行业主营业务收入5929.5亿元，同比增长6.93%；前8个月行业利润实现353.8亿元，同比增长16.88%。前三季度，部分水泥上市公司较好实现了规模效益，实现利润的较大幅度增长，也有一部分水泥上市公司因区域市场不景气、企业多板块经营等综合原因导致净利润同比下滑。

　　表1：水泥行业上市公司前三季度经营成果一览表

　　表2：水泥行业上市公司三季报财务指标一览表

　　数据来源：各企业2013年三季报，中国水泥研究院整理

　　一、综合点评
　　1、上市公司业绩逐季好转
　　整体来看，第一季度，全国水泥均价仍处于下降甬道中，尽管产销量较去年同期相比有小幅上涨，但由于价格与去年同期相比下跌幅度较大，因此水泥上市企业一季度经营业绩整体惨淡；到了第二季度，尽管价格仍保持下降趋势，但是由于第二季度企业产销量的大幅增加使得企业最终的中报好于市场预期；第三季度市场价格开始回暖，但全国水泥产销量较上一季度略有回落，华东、华北、中南、西南地区第三季度水泥产量较第二季度有不同幅度的下降。

　　图1. 2012-2013Q3全国水泥季度产量及价格走势

　　数据来源：国家统计局，中国水泥网

　　水泥上市公司的盈利同样出现逐季好转的情况，下表中22家水泥上市公司中二季度较一季度销售毛利率提高的有20家，三季度较二季度提高的有17家。第一季度净利润最高或净亏损最低的有2家企业，第二季度净利润最高的有12家企业，第三季度净利润最高的有8家企业。

　　表3. 前三季度水泥上市公司盈利情况比较

　　数据来源：各上市企业三季报，中国水泥研究院整理

　　2、区域差异较为明显
　　大多数水泥上市公司的经营业绩也随着市场行情逐季好转，经营区域在华东、中南地区及西北地区的水泥企业更为明显，主要原因是华东、中南地区在第二季度水泥价格降到谷底后第三季度价格出现明显提升；西北地区则因区域需求旺盛，价格在3月份走高后就为出现太大幅度回落，量价齐升使得区域水泥市场整体业绩好转。
　　而区域市场景气度较低的华北、东北地区今年上半年水泥需求量较去年有所回落，第三季度需求量有所上升但上升幅度不大；同时华北地区价格持续低位，尽管第二季度价格略有上涨但第三季度价格又下滑重回低位；河南、新疆地区水泥需求量尽管较去年有明显增长，但价格有明显下降。前三季度华北、东北地区、河南、新疆地区水泥行业景气度低迷，区域内主要企业水泥效益同比下滑。

　　图2. 华北、东北水泥产量增速及各区水泥价格走势情况（元/吨）

　　数据来源：国家统计局，中国水泥网

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　　二、重点企业一季度业绩点评
　　由于今年以来水泥市场区域差异比较明显，因此不同经营区域的水泥上市公司前三季度业绩情况有较大区别，下面笔者将对水泥上市企业进行区域划分来分析重点上市公司前三季度的盈利情况。
　　1、华北地区--金隅、冀东：区域需求疲软、产能利用率下降影响企业盈利水平
　　金隅、冀东的主要经营区域为华北地区，由于今年以来区域景气度持续低迷，区域需求较差，从供给端来看，1-9月华北地区水泥产量同比增长0.2%，熟料产量同比下降3.07%，同时1-9月华北区域内新增6条新型干法熟料生产线，可见前三季度华北地区熟料产能利用率较去年有明显的下降。金隅、冀东是华北地区内最大的两家熟料生产企业，产能利用率的下降对于企业盈利会产生较大的影响。

　　金隅股份前三季度净利润同比下降10%，截止到上半年金隅股份水泥及熟料销量同比增长9.14%，水泥及熟料综合毛利率为17.56%，同比下降2.59个百分点，成为拖累公司整体盈利水平的板块。前三季度金隅股份整体毛利率略有上升，即便水泥板块毛利率有所上升也难以改变其在公司整理盈利中所占的比例。
　　冀东水泥前三季度营业利润为负值，净利润为正值，主要受益于营业外收入大幅增长，报表显示冀东水泥本期营业外收入为24亿元，同比增加67.73%，主要是资源综合利用退税大幅增长。非主营业务收入大幅增长对公司主营业务的盈利情况显然无法改善，本期冀东水泥销售毛利率为24.46%，但销售净利率只有0.6%，与规模相近的上市公司相比盈利水平最差。报告期内除了营业成本、费用比去年有所增加，公司的公允价值出现损失，同时投资收益比去年有所下降，都是导致公司营业利润由正转负的原因。在主要水泥上市企业中，冀东水泥的三费占比也是偏高的，尤其是管理费用和财务费用，报告期内公司发行了20亿短期融资券也间接推高了公司的财务费用。
　　从10月份华北地区水泥市场行情来看，河北省水泥价格因空气污染治理有小幅走高，但这种价格提升的有效支撑力度较弱，且其他地区价格未发生明显变化，同时第四季度施工期短，水泥需求量季度环比又会有所下降，因此预计金隅股份、冀东水泥第四季度的盈利情况会逊于第三季度。
　　2、华东地区--海螺、江西水泥盈利超预期大幅增长，四季度有望冲新高
　　海螺水泥的业绩依旧保持高水平的稳健增长，成本控制的绝对优势使其拥有了在华东地区的市场定价权。截止到第三季度，海螺水泥销售毛利率为30.03%，预计其吨毛利约为70元/吨左右，较年中吨毛利约有5元/吨的增长。
　　此外，海螺的另一个主营区域华南在第三季度也迎来量价齐升的向好走势，广东、广西水泥市场价格走出第二季度的低谷，6月初开始回升。从目前的华东、两广水泥市场价格走势来看第四季度仍是这些区域的需求旺季，价格仍再继续攀升，因此，预计第四季度海螺水泥的盈利情况将更上一层楼。

　　江西水泥成为今年水泥市场的一匹黑马，净利润同比增长263%，一方面受益于区域需求的高增长，前三季度江西水泥产量同比增长20%；另一方面公司确立了“份额有限，适时涨价，以销促产，全面推进”的经营策略，为保证份额有限，公司的价格低于市场平均水平。同时公司混凝土业务持续成倍增长，目前混凝土业务比重已由2011年的0.6%提升至16%。
　　江西省基建加速使得今年江西水泥盈利大增，四季度仍是华东地区的施工旺季，预计江西水泥仍将继续取得良好的业绩。
　　3、中南地区--华新、塔牌盈利水平逐季提升，同力水泥受区域景气度低迷所累
　　华新水泥、塔牌集团前三季度毛利率水泥水平逐季提升。前三季度华新水泥累计水泥产量3442万吨，比去年同期增长22%。第三季度受雨水天气影响，单季均价有小幅回落，同时产销量也略有下降，但是由于煤炭价格持续下降，三季度公司的吨成本继续出现下滑，毛利率水平继续保持提升势头。区域供需不断改善是华新水泥经营业绩不断向好的最重要基础，两湖地区一直是华新水泥的主战场，湖北地区是其主战场中的核心区域，今年以来湖北地区没有新生产线投产，供给端压力较小，需求端武汉“造城”大力拉动水泥需求。供需关系的改善使得华新水泥今年以以来的业绩得到很大提升。同时华新水泥的混凝土业务、环保业务也在不断扩大规模，有望成为未来发展的业绩增长新亮点。第四季度两湖地区水泥市场价格依旧保持上升行情，需求依旧保持旺季状态，预计华新水泥四季度业绩将继续提升。

　　塔牌集团在粤东地区已经形成一家独大的形势，第二季度末开始区域价格逐渐回升，第三季度呈现量价齐升的向好局面，集团在第三季度产销量大增，前三季度集团实现水泥产量840万吨，较上年同期增长4.21%；得益于第三季度水泥价格的上升，1-9月集团水泥平均售价同比降幅有所收窄，下降幅度为3.02%，小于水泥平均销售成本降幅5.8%，是的综合毛利率同比上升了2.27个百分点。第四季度预计区域量价走势将继续延续产销两旺、价格继续攀升的趋势，集团水泥业务板块盈利将继续提升。集团三季报中指出预计全年归属上市公司股东净利润同比增幅在40%-90%之间。　　

　　经营区域处于河南地区的同力水泥受累于区域需求疲软、产能严重过剩的现状，报告期内净利润大幅下滑，销售毛利率也低于去年同期5个百分点。从资本结构、偿债能力、成本控制等财务指标来看企业的内部结构处于行业中上等水平，因此导致今年公司业绩大幅下滑的最主要原因是区域市场不景气。河南省水泥价格创11年以来的新低，水泥价格下滑速度超过煤炭价格的下跌速度，水泥煤炭价格差划入低谷，从而导致公司销售毛利率大幅下降。
　　第三季度同力水泥股票经历了一段时期的停牌后10月18日发布公告称拟向中联水泥定向增发4800万股股票，同力水泥借此筹集3亿元资金，定增完成后中联水泥持有10.11%的股份，成为其第二大股东。这一举动将改变河南省水泥市场格局，区域内两强联手对于稳定市场秩序将更加有利。
　　4、西北地区--祁连山、宁夏建材：业绩大增主要源于区域需求良好；青松建化、天山股份：产能过剩至新疆迅速步入淡季
　　祁连山、宁夏建材延续了上半年的业绩表现，第三季度也取得了较大的业绩增长。前三季度祁连山净利润同比增长152%，宁夏建材净利润同比增长414%。从两个公司前三季度利润构成来看净利润的大幅增长主要原因是营业收入的增加，水泥销量及价格均有明显上升。从产量来看，前三季度祁连山累计水泥产量为1887万吨，同比增长85%；宁夏建材累计产量为1277万吨，同比增长49%。价格上，报告期内甘肃省的水泥市场均价与去年相差不多，但由于煤炭价格下降幅度较大因此企业的吨毛利上升；宁夏自治区内水泥均价较去年同期有所下降，但量增抵消了价跌的不良影响，同时宁夏建材的混凝土板块盈利水平也在不断提升，助力公司整体业绩的提升。报告期内，宁夏建材完成对西水创业股份有限公司下属子公司乌海西水的全资收购，下半年乌海西水对于宁夏建材的整体营业收入会有贡献，但是就起经营区域的景气度而言，乌海西水所处的内蒙古地区今年需求较为疲软，价格也比较比，公司的盈利水平或会成对宁夏建材的整体盈利水平有所拖累。

　　大规模产能集中释放，使得新疆地区水泥市场供需关系迅速改变，尽管区内水泥需求也在不断增长，但供给端的增速明显大于需求增速，产能过剩程度不断恶化，市场无序竞争，行业盈利空间大幅压缩。

　　由上表可以看出，在新疆地区新增产能大规模释放之前的2008、2009年天山股份、青松建化的销售毛利率均处在较高位置；2010-2011年供给端大规模释放，需求端也出现大幅增加，企业的盈利情况盘上顶峰；自2012年开始需求增速放缓，供给端仍在不断释放产能，供需天平发生倾斜，水泥价格出现明显回落，企业净利润和销售毛利率出现明显下滑。2013年前三季度，天山股份净利润水平下滑至近5年来最低，销售毛利率较去年同期略有上涨；青松建化净利润与销售毛利率均下滑至近6年来最低。
　　天山股份本期营业收入较去年同期有小幅上升，但由于营业成本上升幅度风大一些，同时本期投资出现亏损，因此与去年同期相比公司利润有所下滑。青松建化净利润下降一方面由于水泥价格下滑导致营业收入增幅不大，另一方面则是由于企业增加了应付债券利息支出导致财务费用增幅较大，从而致使企业营业利润为负值，企业的净利润则是由营业外收入填补。第四季度是新疆区域的水泥需求淡季，由于天气原因区内生产线在11月中下旬将停止生产，因此，区内企业在第四季度盈利将成下降趋势。