[专题]水泥行业并购重组趋势分析

一、当前水泥行业并购背景

（一）行业背景

2022年，受房地产下行拖累和基建支撑力度减弱等影响，水泥行业需求迅速走弱，需求不振叠加部分地区无序竞争使得水泥价格高开低走，同时煤价整体偏高致使水泥企业生产成本高企，行业利润大幅收缩，当前需求依旧孱弱，价格持续走低，行业亏损面扩大，形势更趋严峻。

图1、2： 2022年以来行业利润大幅下滑

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

需求端不断下滑，然而供给侧问题同样严重，中国水泥网水泥大数据研究院测算，2022年熟料真实产能利用率在61%左右，达到近年来低点，产能过剩矛盾更趋尖锐。尽管当前前十大企业熟料产能集中度在60%左右，但整体仍不高，市场相对分散，恶性竞争时有发生，严重损坏行业利益。加快推进行业并购重组，进一步提高行业集中度是化解产能严重过剩矛盾、调整优化产业结构、提高行业效益的重要手段，也是企业加强资源整合、提高竞争力的重要途径。

图3: 2022年熟料产能利用率达到新低

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

（二）政策背景

2021年9月中国水泥协会发布《水泥行业“十四五”发展规划》，文件再一次指出，推进企业联合重组，化解产能过剩，运用政策推动兼并重组，以改变水泥行业企业数量多、管理水平低、众多企业效益差和行业集中度低、资源能源利用效率及劳动生产率低的局面，着力推动兼并重组减少企业数量，推进形成一批大型集团企业，“十四五”末，水泥产业生产集中度达到80%。除此之外，国家各部委也多次发文鼓励建材领军企业开展资源整合和兼并重组，提高行业集中度，优化产业结构和竞争格局，推动行业实现高质量发展。

表1:2021年以来部分水泥行业兼并重组政策

资料来源：水泥大数据研究院整理

二、并购的基本情况及特征分析

（一）基本情况

根据中国水泥网水泥大数据研究院不完全统计，2022年以来水泥行业共发生大约30个并购重组案例，数量较前几年明显增多，特别是去年10月份以来水泥企业买卖资产活动频繁，其中水泥熟料企业并购项目22个，粉磨站6个，其它2个，其中多数是产业结构调整布局案例，参与企业也以中小企业为主。

图4: 2022年以来并购数量明显增多

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从并购项目分布区域看，有3个跨大区，其余涉及六大区域17个省份，其中中南和西南并购项目最多，各有7个，占比均为23.3%，东北地区最少，仅有2个，占比为6.7%。各个省份中，四川和广西数量靠前，分别有4个、3个。（注：天山股份业务遍布全国，参与其股份定增按跨大区来划分）

图5: 2022年以来并购项目区域分布

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

（二）并购特征分析

1.并购形式多样化

2022年以来的30个并购案例中，并购形式除了传统的股权收购、转让和资产买卖外，还有股份定增、股权托管、指标转让以及拍卖等，多样化的并购方式有利于活跃并购市场。

2.侧重整合市场 调整产业布局

2010-2016年，水泥并购市场以 “大鱼吃小鱼”从而迅速壮大自身实力为主要特征，该期间中国建材成立西南水泥公司，完成西南市场统一，2016年两材合并，中国建材一跃成为全球最大的水泥公司，金隅股份、冀东水泥重组后成为华北市场“带头大哥”。2022年以来的并购案例中大企业除了海螺收购赤峰哈河水泥、内蒙古奈曼旗宏基水泥以进军内蒙、实现产能向北扩张外，其它多侧重整合市场和调整产业布局，天山股份收购西南水泥剩余股份，托管祁连山股权，收购宁夏建材等，华润水泥收缩阵地，退出山西市场、出售海南粉磨站，意向收购昆钢集团持有的云南水泥剩余股份，强化核心利润区域布局。

3.大企业间资本渗透更趋频繁

2022年2月天山股份向16名投资者定向增发股份，其中海螺水泥、金隅冀东以及上峰水泥获得股份数量额靠前，大企业间通过资本市场持有股份，加强资本渗透较为常见，特别是海螺水泥，其在2021年资本市场上频繁亮相，先是买入亚泰集团股份1.62亿股，成为第二大股东（持股占比4.99%触及举牌），再是入股上峰水泥0.2亿股，占比2.49%，成为第五大股东，后是接触华新水泥，担任其境外上市独立第三方现金选择权提供方。大企业资本渗透频繁，这对加强合作、共同维护行业良性生态具有积极意义。

4.产能指标转让遇冷 部分拍卖流拍

  过去几年，水泥行业产能置换如火如荼，熟料指标单价更是被炒到200元/吨以上，进入2022年以后，产能置换迅速降温，2023年仅有2例（搬迁项目），一方面是市场可供出让指标减少，另一方面产能严重过剩和环保压力增大下多省禁止产能置入，同时行业效益下滑，企业产能置换热情有所消退。近两年4起指标转让案例中，目前仅有大连金山水泥制造有限公司的日产4000吨水泥熟料产能指标和日产1000吨水泥熟料产能指标成功转让，单价77.7元/吨，苗岭建材分公司一条2500t/d水泥熟料生产线指标流拍，其余两例仍在进行中。

图6: 2022年以来产能置换项目骤减

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

（三）水泥行业集中度影响分析

2022年，全国熟料产能约18亿吨，近几年基本稳定，前十大水泥企业熟料产能合计为10.8 亿吨，占全国比重约为60%，与2021年相比提升了约2.8个百分点，提升幅度是2016年以来最大的一年，但2022 年前十水泥企业（剔除其中内部整合、互相持股企业涉及产能）并购所涉及的水泥熟料产能（产能归属发生转移）为1084万吨，仅占全国熟料产能0.6%，2022年并购对全国水泥产业集中度的影响甚徽，行业产能集中度提升并非由并购重组引起，更多是中小企业退出和大企业新增产能促成。

图7: 2022年前十熟料产能集中度提升

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、未来水泥行业并购重组趋势分析

当前，我国水泥行业发展进入新时期，产能严重过剩是制约行业迈向高质量发展的重要障碍，也是当下行业必须要解决的首要问题，未来水泥行业面临节能降碳、绿色转型等重要历史使命，没有合理的利润水平来维持是不可能实现的，产能过剩不仅造成资源严重浪费，更是掣肘行业效益提升。另外，和国外发达国家相比，我国水泥行业集中度仍有较大提升空间，未来水泥行业集中度提升是必然趋势。兼并重组既是提高市场资源配置效率、增强企业竞争力的有效途径，又是化解产能过剩、提升行业集中度的重要手段，因而未来行业兼并重组将进一步加快和活跃则是重要趋势。

图8: 预计2025年水泥需求打破平台期

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

（一）水泥企业数量将持续减少

政策上看，《水泥工业“十四五”发展规划》指出，争取出台相关政策，改变行业企业数量多、规模小，管理水平低、企业效益低和行业集中度低、资源能源利用效率和劳动生产力低的局面，致力减少企业数量，“十四五”末，水泥企业数量要减少四分之一。2009年以来，我国水泥企业数量整体呈现减少趋势，特别是2018年之前减少较快，这和当时风起云涌的行业并购浪潮有关，不少竞争力差、经营不善的企业被收编或退出市场，2018年之后企业数量小幅增加，但整体仍处于相对低位。当前，水年行业发展迈入新阶段，未来水泥行业需求将进入下行通道，而利润也将维持合理水平，高利润时代或难复返。目前水泥产能过剩率已达40%，企业的数量以远超市场的承载能力，随着并购重组的进行，效益低、缺乏竞争力的水泥企业将退出市场，水泥企业数量将持续减少。

图9:水泥企业数量整体呈现减少趋势

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

（二）大企业集团将加大并购重组力度

2016年供给侧结构性改革之后，水泥行业效益得到明显好转，大企业侧重内部整合、减少同业竞争，中小企业尝到利润甜头后经营热情高涨，这一时期并购重组脚步有所放慢，行业集中度提升较低。尽管2022年以来水泥行业资产买卖行为频发，但多数为企业产业布局结构调整，且大企业参与力度不够。当下产能过剩问题严峻，行业再次出现价格无序竞争，多年来形成的竞合关系面临着打破的危局，一方面，只有大企业出手牵头整合市场才能稳住局面，优化竞争格局；另一方面，行业低谷期正是兼并重组绝佳期，水泥资产相对便宜，大企业收购中小企业可以扩大市场占领力度，增强竞争力，提高掌控力。可以预见，大企业集团将加大并购重组力度。

（三）行业并购横向、纵向并重

产能置换、错峰生产等举措并未从根本上解决产能严重过剩问题，反而在一定程度上激活僵尸产能，导致产能过剩矛盾加剧、行业分散等不利局面，阻碍行业集中度提升，而行业横向并购重组在解决产能过剩、提升全行业集中度和竞争力方面确有一定功效，除了横向并购外，以延伸产业链为目的的纵向并购也是未来趋势之一。拓宽上下游产业链、打造一体化竞争格局对水泥企业来说是一个重要的培植利润增长点、增强企业实力的重要机会。中国建材、海螺水泥以及金隅冀东等众多龙头水泥企业均在全力延伸产业链条，聚焦水泥主业，加快混凝土、骨料等上下游产业投资和建设，打造新的增长极。未来，中国水泥市场属于强者恒强的天下，做大做强主业、做长做宽产业链是水泥企业增强竞争实力的重大机遇，而纵向并购则是实现这一目标的重要举措。

表2:部分龙头企业“十四五”发展目标与发展规划

资料来源：水泥大数据研究院整理

（四）并购形式更趋多样化

经过几十年的发展，我国大企业体量迅速壮大，尽管资产规模同步扩大，但出于经营规划以及资产保值增值等目的，较少保留现金资产，同时大的并购重组案涉及的资产较为庞大，单一企业难以完全“吃下”，因此除了传统的资产性收购外，未来的并购形式将更趋多样化，诸如股权置换、交叉持股、共同出资设立区域公司等。