[宏观月评]2023年8月：社融表现好于预期，水泥产量降幅收窄

近日，中国人民银行和国家统计局先后公布了2023年8月金融数据和经济数据，水泥大数据研究院观察分析如下：

（1）社融规模：2023年8月社会融资规模新增3.12万亿元，同比多增6316亿元，社融存量同比增速9.0%，较上月提升0.1个百分点。8月政府债券发行提速，当月新增1.18万亿，同比多增8714亿元，是社融超预期的主要原因。从信贷端看，新增人民币贷款13400亿元，同比少增102亿元。其中，居民中长期贷款新增1602亿元，同比少增1056亿元，企事业单位用于资本开支的中长期贷款同比少增909亿元，社会实际信贷需求表现较为疲软。8月金融数据较上月略有好转，但结构仍有待改善。

（2）水泥产量：2023年1-8月水泥产量为130600万吨，同比增长0.4%，8月水泥产量17925万吨，同比下降2.0%，供应量环比增加，但仍低于去年同期水平。8月份，下游施工仍处于淡季状态，终端需求改善幅度不大。分项来看，房地产销售降幅继续走阔，企业资金仍普遍偏紧，投资增速进一步下滑；基建方面，政府专项债发行明显加快，但新项目尚未完全落地，基建投资增速继续放缓。总的来看，虽然天气条件略好于前期，但由于终端施工量增长有限，8月水泥需求仍处于偏低位置。

（3）后市展望：9月，市场行情将有所回暖，水泥磨机开工率逐步提升，预计水泥产量高于8月份。从终端需求来看，尽管房地产政策松绑，但销售回暖的难度较大，房企资金到位率预计仍偏低，继续拖累投资增速；政府专项债发行明显加快，基建项目或将迎来新一轮集中开工，对水泥需求形成一定的支撑作用。综上所示，8月水泥市场供需较前期略有改善，预计水泥产量环比增加，但同比仍呈现下降趋势。

一、债券发行加快，社融增速略有回升

2023年8月社融资金存量增速为9.0%，较7月提升0.1个百分点。从新增社融资金规模来看，8月社会融资新增3.12万亿元，同比多增6316亿元，高于市场预期。由于政府专项债发行提速，加之政府化债预期较为明确，城投债需求也有所回暖，债券融资增量是8月份社融同比多增的主要原因。从信贷角度来看，企业和居民中长期贷款继续保持同比少增，说明实体融资需求和信心尚未得到明显改善，提前还贷的情况仍然存在，后续随着地产支持政策逐步落地以及政府债券拉动的基建配套融资需求释放，国内整体信贷需求或将出现边际好转。

图1、2：2023年8月社融存量增速（%）、新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

具体来看，8月社融口径人民币贷款新增13400亿元，同比少增102亿元。政府债券融资新增1.18万亿元，同比多增8714亿元，政府专项债发行明显加快，是拉动社融增长的主力因素。信贷端看，居民贷款增加3922亿元，同比少增658亿元。其中，短期贷款增加2320亿元，同比多增398亿元，中长期贷款增加1602亿元，同比少增1056亿元，居民短期消费贷略有增加，但受房地产预期不佳影响，中长期贷款项继续拖累居民部门信贷需求。企事业单位贷款新增9488亿元，同比多增738亿元。其中，短期贷款减少401亿元，同比多减280亿元，中长期贷款增加6444亿元，同比少增909亿元。此外，企业票据融资新增3472亿元，同比多增1881亿元。在扣除票据融资增量后，企事业单位新增人民币贷款仍低于去年同期水平，说明企业端内生复苏动力较7月份未见明显改善，融资需求依旧偏弱。

图3、4：2023年8月人民币贷款和政府债券新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、基建项目跟进不足，固投增速持续回落

2023年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）约32.7万亿元，同比增长3.2%，较1-7月回落0.2个百分点，增速进一步放缓。基础设施投资同比增长6.4%，增速较前值减慢0.4个百分点，逐渐回落至中速增长区间。其中，铁路运输业投资同比增长23.4%，较前值回落1.5个百分点；道路运输业投资同比增长1.9%，较2023年1-7月回落0.9个百分点，增速连续第五个月放缓；水利管理业投资同比增长4.8%，增速较前值回落2.7个百分点；公共设施管理业同比下降0.6%，增速较前值回落1.4个百分点。8月份，各分项投资增速均出现明显回落，导致整体基建增速继续走低。

1-8月制造业投资环比有所回暖，但受基建和房地产投资拖累，固定资产投资增速进一步下探。具体来看，制造业、房地产、基建累计同比增速分别为5.9%、-8.8%、6.4%，前值依次为5.7%、-8.5%、6.8%。制造业方面，近期新订单指数重回景气区间，工业企业投资积极性增强，投资增速环比略有回升；房地产销售降幅继续走阔，企业资金仍普遍偏紧，投资增速进一步下滑；政府专项债发行明显加快，但新项目尚未完全落地，基建投资增速继续放缓。

图5、6：2023年8月全国基建增速继续放缓（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、房企到位资金不足，施工面积难以止跌

房地产投资持续走弱。2023年1-8月份，全国房地产开发投资76900亿元，同比下降8.8%，根据全口径数据，8月单月投资下降19.1%，降幅较7月扩大1.3个百分点。近期房地产市场景气度仍未出现改善，销售量明显低于往年同期，房企资金普遍偏紧，投资增速持续走低。

图7、8：房地产开发投资累计值与累计同比（亿元，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

新开工边际改善，竣工增速维持高位。2023年1-8月份房屋施工面积同比下降7.1%，降幅扩大0.3个百分点，房地产施工增速尚未摆脱下行趋势；房屋新开工面积累计同比下降24.4%，降幅较前值收窄0.1个百分点，新增项目规模出现边际改善；房企在“保交楼”政策引导下，竣工端维持高速增长，竣工面积累计同比增长19.2%，较1-7月下滑1.3个百分点。

图9：2020.8-2023.8房地产施工情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

销售指标降幅走阔，房企到位资金不足。2023年1-8月商品房销售面积同比下降7.1%，降幅较前值扩大0.6个百分点，终端市场销售不畅，房地产企业资金压力未见明显缓解，投拓积极性普遍偏低。1-8月房地产开发企业到位资金同比下降12.9%，降幅较前值扩大1.7个百分点。具体来看，1-8月国内贷款、定金及预收款同比分别下降12.8%、7.3%，降幅较1-7月分别扩大1.3和3.5个百分点。同时，自筹资金同比减少22.9%，降幅较前值略微收窄0.1个百分点。

图10：2020.8-2023.8房地产销售与开发资金来源情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、水泥市场供需仍显弱势，价格指数继续探底

根据国家统计局数据，2023年1-8月水泥产量为130600万吨，同比增长0.4%，8月单月产量17925万吨，同比下降2.0%，供应量环比增加，但仍低于去年同期水平。8月份，国内天气条件逐渐改善，下游需求稍好于7月份，但整体表现尚不及预期。与此同时，受旺季预期影响，磨机运转率略有回升，当月水泥产量降幅收窄。

图11：2020.8-2023.8全国水泥产量及同比增长情况（万吨，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

8月份，水泥行业供需均有小幅回升，但企业库存仍处于高位水平，推涨难度较大，市场成交均价继续回落，跌幅有所收窄。全国水泥价格指数（CEMPI）由110.49点降至109.02点，环比下跌1.33%，同比跌幅为25.15%。

9月国内逐步进入传统旺季，预计水泥出货量将延续回升趋势，但受房地产市场拖累，整体需求相较于往年同期预计仍处于偏低水平。供应方面，考虑行业内普遍库存偏高，9月份水泥熟料供应增长幅度大概率受到限制，预计9月水泥产量环比继续回升，但同比仍呈现下降趋势。

图12：2023年8月全国水泥价格指数持续走低（点）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）