宏观投资降幅走阔，水泥市场需求疲软（11.1-11.30）

近日，中国人民银行和国家统计局先后公布了2025年11月金融数据和经济数据，水泥大数据研究院观察分析如下：

（1）社融规模：2025年11月社会融资规模增加2.49万亿元，同比多增1600亿元，社融存量同比增速8.5%，与前值保持一致。10月政府债券融资新增1.21万亿元，同比少增1012亿元。政府债券发行规模回到高位水平，支撑当月社融增量，但相较于上年同期，新增规模仍有所下滑。与此同时，社融口径下人民币贷款新增4096亿元，同比少增1120亿元。从信贷端看，居民贷款减少2063亿元，同比少增4763亿元；企事业单位贷款新增6100亿元，同比多增3600亿元。11月份,在企业信贷表现改善以及政府债券发行支撑下，社融增量尚可，但信贷结构性问题依然较为突出。

（2）水泥产量：2025年1-11月水泥产量为154883万吨，同比减少6.9%，降幅较前值扩大0.2个百分点。11月份，受天气因素影响，北方施工放缓，而南方市场需求仍偏弱，水泥产量延续同比下降趋势。

（3）后市展望：12月份，临近年底，需求疲软状态难改，整体市场价格或稳中趋跌为主。北方市场需求冻结，价格底部维稳。南方市场年关冲刺，局部地区水泥价格或仍会尝试推涨，但终端落地难度较大，整体行情将弱势低稳运行。

一、企业信贷表现改善，社融增速保持稳定

2025年11月社融资金存量增速为8.5%，与前值保持一致。从新增社融资金规模来看，11月社会融资规模增加2.49万亿元，同比多增1600亿元，高于市场预期水平。11月份，政府债券融资规模维持高位，是社融增量的主要来源，但力度不及去年同期。与此同时，居民部门信贷延续负增长趋势，内生消费动力不足，拖累作用较为明显。企业部门短期信贷需求改善，但中长期信贷表现仍低于去年同期水平。整体来看，11月份,在企业信贷表现改善以及政府债券发行支撑下，社融增量尚可，但信贷结构性问题依然较为突出。

图1、2：2025年11月社融存量增速（%）、新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

具体来看，11月社融口径人民币贷款新增4096亿元，同比少增1120亿元。政府债券融资新增1.21万亿元，同比少增1012亿元。政府债券发行规模回到高位水平，支撑当月社融增量，但相较于上年同期，新增规模仍有所下滑。从信贷端看，居民贷款减少2063亿元，同比少增4763亿元。其中，短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元，中长期贷款新增100亿元，同比少增2900亿元。随着政策补贴退坡，居民部门消费意愿明显降低，整体信贷规模持续收缩。与此同时，企事业单位贷款新增6100亿元，同比多增3600亿元。其中，短期贷款新增1000亿元，同比多增1100亿元，中长期贷款新增1700亿元，同比少增400亿元。此外，企业票据融资新增3342亿元，同比多增2119亿元。11月份，企业部门信贷需求整体改善，但票据冲量的特征仍较为明显，制造业盈利预期仍较为谨慎，中长期贷款需求持续低迷。

图3、4：2025年11月人民币贷款和政府债券新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、市场信心不足，固定资产投资降幅继续走阔

2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）约44.4万亿元，同比下降2.6%，降幅较前值扩大0.9个百分点。基础设施投资同比下降1.1%，降幅较前值扩大1.0个百分点。其中，铁路运输业投资同比增长2.7%，增速较前值回落0.3个百分点；道路运输业投资同比减少4.7%，降幅较前值扩大0.4个百分点；水利管理业投资同比减少3.2%，增速较前值回落3.9个百分点；公共设施管理业同比减少6.2%，降幅较前值扩大1.8个百分点。11月份，交通及公共设施等传统基建领域投资表现进一步趋弱运行，导致整体基建投资增速降幅走阔。

1-11月，制造业、房地产和基建投资增速继续走弱。具体来看，制造业、房地产、基建累计同比增速分别为1.9%、-15.9%、-1.1%，前值依次为2.7%、-14.7%、-0.1%。制造业方面，由于制造业PMI持续处于荣枯线下方，企业预期较为谨慎，投资增速较前值进一步下滑0.8个百分点；房地产行业年末行情持续走淡，拿地和新开工表现均较为疲软，投资降幅较前值扩大1.2个百分点；基建端受资金限制，项目施工进度缓慢，投资增速较前值下滑1.0个百分点。

图5、6：2025年11月全国基建投资降幅进一步走阔（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、房企销售及回款压力突出，新开工面积降幅扩大

市场热度持续低迷，房地产投资降幅走阔。2025年1-11月份，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，降幅较前值扩大1.2个百分点。房地产市场景气度持续低迷，企业开发新项目的意愿和能力不足，房地产投资降幅进一步扩大。

图7、8：房地产开发投资累计值与累计同比（亿元，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

新开工面积降幅走阔，施工活动持续疲软。2025年1-11月份，房屋施工面积同比下降9.6%，降幅较前值扩大0.2个百分点，施工表现仍较为低迷；房屋新开工面积累计同比下降20.5%，降幅较前值扩大0.7个百分点；房屋竣工面积累计同比减少18.0%，降幅较前值扩大1.1个百分点。

图9：2022.11-2025.11房地产施工情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

房屋销售规模持续萎缩，企业资金回款进一步恶化。2025年1-11月份，商品房销售面积同比下降7.8%，降幅较前值扩大1.0个百分点。居民观望情绪较为浓厚，企业销售持续走弱，房地产行业资金回款压力愈发突出。1-11月房地产开发企业到位资金同比下降11.9%，降幅较前值扩大2.2个百分点。具体来看，1-11月国内贷款、自筹资金和定金及预收款同比分别下降2.5%、11.9%和15.2%，降幅较前值分别扩大0.7个百分点、1.9个百分点和3.2个百分点。

图10：2022.11-2025.11房地产销售与开发资金来源情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、水泥需求表现平淡，价格指数继续走低

根据国家统计局数据，2025年1-11月水泥产量为154883万吨，同比减少6.9%，降幅较前值扩大0.2个百分点。11月份，受天气因素影响，北方施工放缓，而南方市场需求仍偏弱，水泥产量延续同比下降趋势。

图11：2022.11-2025.11全国水泥产量及同比增长情况（万吨，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

11月份，全国水泥市场呈现区域分化、稳中承压态势。北方逐步进入淡季维稳，南方靠天气好转和错峰生产试探涨价。华北冀南有推涨意愿，但需求平淡价格弱稳；东北需求触底，错峰停窑情况下价格底部维稳，进入有价无市阶段；西北多地步入淡季，涨价计划难落地；华东地区尝试推涨，实际成交涨幅较窄；中南地区涨后回落，行情偏弱；西南川渝供需平衡价格维稳，需求低迷部分地区成交价格回落。11月初，全国水泥价格指数（CEMPI）为102.28点，月末报收101.81点，环比下滑0.97%，同比下跌24.06%。

12月份，临近年底，需求疲软状态难改，整体市场价格或稳中趋跌为主。北方市场需求冻结，价格底部维稳。南方市场年关冲刺，局部地区水泥价格或仍会尝试推涨，但终端落地难度较大，整体行情将弱势低稳运行。

图12：2025年11月全国水泥价格指数趋弱运行（点）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）