华新水泥:2011年将现爆发式增长

　　公司2010年实现营业收入84.69亿元，同比增长22.63%,实现归属于上市公司股东净利润5.73亿元，同比增长14.40%,EPS1.42元，好于预期。

　　其中第四季度单季度实现营业收入31.77亿元，实现归属于上市公司股东净利润4.83亿元，同比增长143.32%,折合EPS1.20元。

　　全年实现水泥和熟料净销量3476万吨（统计口径），同比增长12.42%,销售混凝土约166万方，同比增长55.34%。去年1-9月，公司主要市场湖北区域因产能集中释放而竞争惨烈，公司1-9月销售毛利率16.11%,同比下降5.69个百分点，四季度东中部地区的限电导致供求格局迅速改善，单季度毛利率大幅提升至32.50%,全年业绩得以迅速改观。期间费用率小幅提升0.65个百分点，系发行2期中期票据引起财务费用增加所致。

　　报告期内，4条熟料生产线建成投产并完成对京兰三源的并购，新增熟料产能590万吨/年、水泥790万吨/年、混凝土150万方，截至2010年底公司水泥产能规模突破6000万吨，混凝土产能达到760万方。2011年公司计划安排资本性支出24.86亿元，推进景洪西双版纳、湖南冷水江等熟料水泥生产线、骨料及混凝土项目建设，同时投资18亿元进行并购。预计2011年可实现销售水泥及熟料3970万吨，混凝土销量369万方。

　　21CN财经估算2010年公司水泥及熟料出厂均价为244元（不含税），对应吨毛利约56元，其中四季度出厂均价308元（不含税），吨毛利约110元。目前公司出厂均价近300元（不含税），同比去年大幅提升（去年同期不到230元）。今年东部省份电力供应依然紧张，再度限电将推涨华东水泥价格并支撑周边价格维持高位，我们判断今年公司核心区域市场价格有望站稳。

　　按照今年以来水泥及熟料出厂均价280元（不含税），综合考虑煤价的上涨和余热发电规模扩大带来的成本节约，吨毛利约为90元。假设2011年以40元/股完成增发募集资金19.06亿元，预测2011年全面摊薄后EPS3.58元，2012年销量4500万吨，吨毛利92元，则2012年全面摊薄后EPS预测为4.36元，目前估值不高，且盈利预测存在上调空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求低于预期引起水泥价格下跌。