中联重科:战略转变一切仍在变化中
起重机成为对利润贡献最大的产品。公司跻身全球移动式起重机十强榜第七，汽车起重机市场份额位国内第二。2008年中联重科起重机实现营业收入62亿元，同比增长48%，实现利润5.2亿元，对公司利润的贡献达到30%左右。起重机行业竞争格局稳定，现金流也好于混凝土机械。
混凝土机械：合并CIFA后盈利水平下降。2008年混凝土机械毛利率同比下降了4.5个百分点，对公司利润贡献仅1.66亿元，销售利润率3.5%。盈利水平下降一方面是原材料及进口零部件价格上涨，一方面是CIFA的亏损及收购发生的财务费用，预计2010年混凝土业务将走出低谷。
战略转变，一切仍在变化中。2008年公司在经营战略上有所转变，提出“裂变-聚变”战略，2008年公司海外扩张收购CIFA、国内收购了陕西新黄工、湖南车桥厂、华泰重工，不断完善产业链，另外，还扩大融资租赁业务，提高信用销售比例。
建设全球融资租赁体系是中联重科未来的发展重心。预计2010年中国工程机械租赁总额可以达到360亿元，2015年达到1000亿元。此次增发募投项目计划投资14亿元建设全球融资租赁体系，对中联重科租赁(香港)有限公司进行增资，以扩大经营规模。
股权融资将保证公司战略顺利实施。我们认为融资30-40亿是一个合理的水平，假设增发价格为16元，那么对总股本的摊薄为15%左右。
风险因素：偿债风险和再融资风险。
维持“审慎推荐-A”的评级。我们预计2009年将是中联重科业绩增长低点，2010年增长将来自于工程机械行业增长、CIFA与中联重科的协同效应、财务费用下降。预计中联重科2009、2010年不考虑增发摊薄的EPS为1.05和1.36元；如果考虑增发摊薄15%，EPS为0.91元和1.18元。按照20倍PE计算，中联重科的估值区间在18-22，合理的增发价格区间在16-18元。
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