CCRI-水泥行业月度运行分析报告（201710）

  1.宏观

  第三季度，国内生产总值同比增速环比下滑0.1个百分点至6.8%，上半年GDP水平在一定程度上平抑了第三季度的增速下滑，致前三季度累计GDP增速保持在6.9%。从投资、工业增加值及社会消费品零售总额等指标来看，第三季度与第二季度相比有明显增速放缓的迹象，新旧动能加快转换，同时政府出台刺激政策的压力增大。经济结构继续调整，前三季度最终消费指出对GDP累计同比贡献率为64.5%，较上半年提高1.1个半分点，消费对于GDP增长的贡献已经连续11个季度高于50%，经济结构的再平衡逐步稳固。经济专家及国外部分机构预测，四季度中国经济仍会出现小幅回落的走势，拉动经济增长的“三驾马车”没有太大的快速增长动能，对明年全年经济增长的预期也低于今年。

  1.1 GDP

  前三季度，GDP同比增长6.9%，三大产业中只有第一产业GDP同比增速在今年前三个季度维持增速上升的走势，第二产业GDP同比增速在第三季度出现增速下降，第三产业在第三季度出现增速上升。从三大产业贡献率来看，第二产业对GDP增长的贡献率连续7个季度保持在38%以下，第三产业对GDP增长的贡献率连续11个季度超过50%，自2016年以来维持在60%左右。可见自2016年开始，中国经济结构调整已经见到初步效果，这两年来调整效果不断稳固。

  图1：GDP及三大产业GDP累计同比增速走势（%）

  数据来源：国家统计局

  分行业来看，自2015年下半年以来工业对GDP增长的贡献率稳定维持在30%-32%之间；金融业对GDP增长的贡献率出现高位回落的走势，今年以来继续走低，前三季度金融业对GDP增长的贡献率为5.6%，较高峰期下降13.5个百分点；房地产业对GDP的贡献率在2016年升至高位后有所回落，今年前三季度降至5.6%；今年交通运输业对GDP的贡献率显著提升，前三季度交通运输、仓储及邮政业对GDP的贡献率为6.1%，较去年同期增长2.6个百分点；建筑业对GDP的贡献率继续下滑，前三季度建筑业对GDP的贡献率为4.3%，较去年同期下降2.2个百分点。

  图2：主要行业对GDP增长的贡献率变化（%）

  数据来源：国家统计局

  1.2 PMI

  9月份国家统计局PMI与财新中国PMI继续停留在扩张区间，统计局PMI环比扩大0.7个个百分点至52.4%，财新中国PMI环比下滑0.6个百分点至51%。国家统计局PMI自2016年8月开始，制造业连续14个月处于临界值之上，财新中国PMI自2016年7月开始至今除2017年5月回落至临界值以下，其余月份处于临界值之上，这表明，自2016年下半年开始，制造业较前期已有明显回暖。

  图3：PMI走势图（%）

  数据来源：国家统计局，财新网

  从分项指标来看，统计局9月生产、新订单及新出口订单指数均较前期走强，新增国内及出口订单指数环比涨幅分别为1.7、0.9个百分点，国家统计局相关专家表示9月份供需两端继续向好，供需关系更趋于平衡，同时国内外市场需求继续改善。主要原材料购进价格继续上涨，9月份已涨至68.4%，原材料库存继续处于收缩区间，但9月份库存较前期有所上涨。从业人员指数为49%，比上月微降0.1个百分点，低于临界点，表明制造企业用工量继续减少。

  9月份国家统计局PMI与财新中国PMI再次出现背离走势，统计局PMI环比上涨，财新中国PMI环比回落，财新中国专家自今年4月份开始对后期的走势预测均偏悲观，认为经济存在较大下行压力，认为6-8月持续三个月的PMI上涨走势并不能证明新经济周期已经到来，宏观经济指标数据依然保持下行走势，制造业企业的景气度受此影响9月现回落走势，表明周遭也扩张速度开始放缓。同时受上游成本压力持续增加的影响，企业盈利将无法得到持续改善。

  1.3 CPI、PPI

  9月份，CPI当月同比上涨1.6%，增速较8月下滑0.2个百分点，食品价格下降1.4%是导致CPI当月同比涨幅下滑的主要因素，其中猪肉价格下降12.4%，影响CPI下降约0.36个百分点。不包括食品和能源的核心CPI同比上涨2.3个百分点，涨幅较8月扩大0.1个百分点；其中医疗保健类价格上涨7.6%。

  在5-7月PPI增速保持稳定了三个月后，8、9月份PPI同比涨幅再度扩大，9月同比涨幅继8月提高0.8个百分点之后再次提升0.6个百分点达到6.9%。8、9月份，PPI同比增幅开启了新一轮上涨走势，在这轮价格上涨中，黑色金属冶炼和延压加工业、化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业领涨，其中非金属矿物制品业9月份同比上涨9.8%。

  8-9月份核心CPI及PPI的再次上涨有一些可持续性因素的影响，同时也有一些临时因素的影响， 消费升级对核心CPI的推动作用可以产生持续性的影响，同时随着中游行业去产能的持续，上游行业向中下游行业的PPI传导有加强迹象；临时因素例如环保督查行动是推动上游行业价格上涨的一个主要因素但并非决定性因素，上游行业价格上涨的持续性仍有待观察。

  图4：CPI、PPI当月同比增速走势图（%）

  数据来源：国家统计局

  1.4 M0、M1、M2

  9月末，广义货币（M2）余额165.57万亿元，同比增长9.2%；狭义货币（M1）余额51.79万亿元，同比增长14%；流通中货币（M0）余额6.97万亿元，同比增长7.2%。前三季度净投放现金1445亿元。前三季度人民币贷款增加11.16万亿元，同比多增9980亿元；9月末人民币贷款余额117.76万亿元，同比增长13.1%。

  图5：货币供应量当月同比及新增人民币贷款及社会融资规模当月值（%，亿元）

  数据来源：中国人民银行

  9月末社会融资规模存量为171.23万亿元，同比增长13%；其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为116.65万亿元，同比增长13.5%。前三季度社会融资规模增量累计为15.67万亿元，比上年同期多2.21万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加11.46万亿元，同比多增1.46万亿元。

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  2.需求面

  2.1固定资产投资

  前三季度，全国固定资产投资（不含农户）458478亿元，同比增长7.5%，增速比1-8月份回落0.3个百分点。从环比速度看，9月份比8月份增长0.56%。分产业看，第一产业投资14973亿元，同比增长11.8%，增速比1-8月份回落0.4个百分点。第二产业投资171787亿元，增长2.6%，增速回落0.6个百分点；其中工业投资169526亿元，同比增长3.3%，增速比1-8月份回落0.5个百分点；制造业投资140819亿元，同比增长4.2%，增速回落0.3个百分点。第三产业投资271718亿元，增长10.5%，增速回落0.1个百分点。

  图6：全国固定资产投资及同比增速走势图（亿元，%）

  数据来源：国家统计局

  前三季度，固定资产投资呈现以下特点：实体经济投资明显向中高端领域倾斜、短板领域投资持续发力、技术改造升级引领工业投资增长、重点城市住房供给力度加大。前三季度，高技术产业投资同比增长16.4%，对全部投资增长的贡献率为13.6%，拉动投资增长1个百分点。补短板方面基础设施投资保持高位运行，农业投资较快增长，民生领域投入不断加强，绿色发展理念助推投资结构转型升级。前三季度工业技改投资同比增长12.8%，增速比全部工业投资高9.5个百分点；其中制造业技改投资同比增长12.1%。房地产调控效果正在逐步显现，重点城市保障房比重有所提高，1-8月北京、上海保障住房销售面积占住宅销售面积比重分别为31.3%和55.1%，分别比去年同期提高16.7和20.3个百分点。

  2.2基础设施建设

  基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）99652亿元，同比增长19.8%，增速与1-8月份持平。其中，水利管理业投资增长16.5%，公共设施管理业投资增长23.7%，道路运输业投资增长24.9%，铁路运输业投资增长0.5%。

  图7：基础设施固定资产投资同比增速走势图（亿元，%）

  数据来源：国家统计局

  前三季度基础设施投资占全部投资的比重为21.7%，比去年同期提高2.2个百分点；对全部投资增长的贡献率为51.7%，拉动投资增长3.9个百分点。

  2.3房地产业

  前三季度，全国房地产开发投资80644亿元，同比名义增长8.1%，增速比1-8月份提高0.2个百分点。尽管销售面积保持增速回落的走势，但房地产投资却出现回升，业内专家表示这充分体现了当前房企并没有受到销售市场降温的影响，且三四线城市交易升温对整体销售仍有托底效应，房企拿地依然比较积极。

  图8：房地产施工、新开工、竣工及销售同比增长情况（%）

  数据来源：国家统计局

  1-9月份，商品房销售面积116006万平方米，同比增长10.3%，增速比1-8月下滑2.4个百分点，其中住宅销售面积增长7.6%，办公楼销售面积增长32.7%，商业营业用房销售面积增长23.7%。在销售面积增速下滑的同时，商品房销售额增速也出现回落。9月末商品房待售面积比8月末减少1212万平方米，主要是在三四线城市去库存收到了积极效果。

  3.水泥量价

  3.1产量

  前三季度全国水泥产量累计17.61亿吨，同比减少0.5%；9月当月水泥产量2.21亿吨，同比减少2%，自6月份开始单月水泥产量出现同比下滑，8月产量降幅扩大至-3.7%，9月降幅略有收窄。前三季度全国31个省市区中16个省市累计水泥产量同比下降，其中降幅超过10%的有6个，北京累计降幅最大，达到-25.4%。错峰生产频率的提高、临时因素导致的限产停产以及需求持续疲软是供给端生产活跃度下降的主要因素。

  图9：水泥累计产量及同比增速走势图（万吨，%）

  数据来源：国家统计局

  分区域来看，前三季度，六大区域中四个区域水泥累计产量同比下滑，东北地区自去年9月份开始保持水泥累计产量同比负增长，持续至今；华北地区今年以来产量持续负增长；西北地区从6月份开始出现产量负增长，并持续至9月份；西南地区8月份开始出现产量负增长，9月份同比降幅扩大。华东、中南地区依然保持产量同比增长，华东地区前三季度累计产量增幅为2.97%，好于去年同期增速；中南地区前三季度增幅为1.25%，低于去年同期。

  图10：各地区水泥累计产量同比增速走势图

  数据来源：国家统计局，中国水泥网，中国水泥研究院

  从各地区单月产量来看，华东地区8月当月水泥产量同比下滑，中南地区9月当月产量同比下滑，但下滑幅度不大，因此未对累计产量增长产生太大影响。西南地区8、9月份单月产量同比跌幅均超过8%，西北地区在2016年产量逐月下跌的情况下今年一季度保持了同比上涨，随后再次开启逐月同比下滑的走势。近两年各地区水泥产量走势从侧面验证了北方地区水泥需求已经开始下降，南方地区水泥需求增速也呈现震荡下滑的走势。

  3.2价格

  前三季度，全国水泥价格尽管出现一些震荡行情，但仍不改整体上行的趋势。9月末CEMPI以112.87完成三季度收官，较年初上涨10.49个点；YRCPI报收110.94，较年初上涨16.17个点。价格指数走势呈现出较强的淡旺季特征，9月份成功实现淡季向旺季的转换。

  图11：前三季度全国及长江流域水泥价格指数走势比较

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  分区域来看，前三季度水泥价格累计波动最大的是东北地区，在上半年水泥市场恢复之后价格大幅提升，之后保持较高水平平稳运行，8-9月价格略有回落，但整体上涨幅度仍为六大区域之首。华北地区同样是在上半年出现价格大幅上调，第三季度价格有所波动，8月价格有所下滑，到8月底9月初再次反弹，9月份维持上半年涨价后的水平平稳运行。西北地区上半年价格小幅上涨后7月份出现第二波整体上调，随后价格维持相对稳定。华东、西南和中南地区则都经历了淡旺季价格转换，中南地区由于上半年涨幅较小，因此三季度旺季到来后价格上涨也仅仅是弥补了淡季价格的下滑。

  图12：前三季度各区域水泥价格指数走势比较

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  今年以来，诸多地区受环保因素影响出现供给减少的状况，市场价格借势大幅上调，但整体来看北方地区需求持续疲软，价格上涨无后续动力；南方地区受天气影响依然有明显的淡旺季价格波动特征，整体需求尚可，部分地区受政府减排要求不断有停窑停产的现象发生，企业在去年价格上涨的基础上有更为统一和强烈的涨价意愿。

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  4.成本

  今年以来，煤炭价格呈现震荡走势，最大震荡幅度达到近170元/吨，9月末秦皇岛港山西产动力末煤（Q5500）717元/吨，是年内价格最高水平，较年初上涨108元/吨。煤炭价格上涨是支撑水泥价格上涨的内因，从水泥-煤炭价格差走势来看，前三季度水泥价格上涨幅度高于煤炭，表明在外因的作用下水泥产品获得了更高的利润，前三季度平均毛利率为32.49%，较去年同期上涨1个百分点，较年初上涨1.78个百分点。

  图13：煤价、水泥价格及水泥-煤炭价格差走势（元/吨）

  数据来源：WIND，中国水泥网，中国水泥研究院

  5.资本市场

  1-9月份，水泥资本市场保持震荡上升的走势，沪深300指数走势稳中小幅上扬。9月末SW水泥制造指数报收6009.29点，较年初上涨1084.89点；沪深300指数报收3836.5，较年初上涨488.83个点。SW水泥制造指数的走势在4月下旬至6月初出现一波震荡下行的行情，4月底是上市公司集中发布一季报的时间段，资本市场从4月下旬开始出现悲观走势，尽管大部分上市公司利润出现可观增长，但资本市场走势并未及时调整。今年SW水泥制造指数市盈率出现大幅调整，9月底相对于沪深300的溢价率下降至126.29%。

  图14：SW水泥制造指数与沪深300指数涨跌（左）及市盈率（右）变化情况

  数据来源：WIND，中国水泥网，中国水泥研究院

  6.进出口

  受国内市场价格不断上升、供给端不断出现停产限产导致产量下降的影响，水泥及熟料出口量出现大幅下跌，前三季度水泥及熟料累计出口量974万吨，同比下降32.9%；水泥及熟料累计出口金额42506.1万美元，同比下降22.8%。从前9个月出口单价来看，整体保持上涨趋势，9月出口单价为50.94美元/吨，在人民币汇率上涨的情况下仍较1月份高13美元/吨。

  图15：水泥及熟料累计出口量及当月平均出口单价（万吨，%，美元/吨）

  数据来源：WIND，中国水泥网，中国水泥研究院

附件：CCRI-水泥行业月度运行分析报告（201710）