CCRI-水泥行业月度运行分析报告（201707）

  1.宏观

  从宏观经济表现的主要指标GDP增速、就业、物价和国际收支来看，上半年GDP增长保持中高速稳定，就业形势良好，物价水平总体稳定，国际收支继续改善，这表明上半年宏观经济运行保持在合理区间，稳的态势进一步得到巩固，并且为后期改革的继续深入铺平了道路。国际媒体或投资机构认为中国第二季度GDP同比增速高于预期，花旗银行将2017年全年GDP增速预测值从前值6.6%调高至6.8%。

  从拉动经济增长的结构来看，最终消费继续扮演最重要角色；固定资产投资对于经济增长的贡献率在一季度降至历史最低18.6%后第二季度明显回升，上半年资本形成总额对GDP增长的贡献率为32.7%；净出口对经济增长的贡献率明显增长。分行业来看，工业对GDP增长的贡献率是2015年以来最高水平，达到34.6%；制造业结构继续优化，中高端制造业增加值同比增速高于规模以上工业。

  1.1 GDP

  上半年GDP总额实现381490亿元，同比增长率为6.9%；第一季度及第二季度单季GDP增速均为6.9%，上半年经济实现平稳增长。从三大产业增长来看，第三产业GDP增长率为7.7%，较去年同期上涨0.1个百分点；第二产业GDP增长率为6.4%，较去年同期上涨0.3个百分点。

  图1：GDP增速及三大产业GDP增长率走势（%）

  数据来源：国家统计局

  从拉动经济增长的三驾马车来看，上半年消费仍然是拉动经济增长的最大力量，但对GDP增长的贡献率与去年同期相比有明显下滑，而主要原因则是净出口对于经济增长的拉动作用由负转正，上半年货物与服务净出口对GDP增长的贡献率为3.9%，而去年同期为-10.4%。资本形成总额对GDP增长的拉动在第一季度出现18.6%的历史低位，第二季度恢复常态，上半年累计贡献率为32.7%，同样也是历史低位水平。

  图2：“三驾马车”对GDP增涨的贡献率（%）

  数据来源：国家统计局

  在今年年初的良好开局之后，有一些经纪人为预期随着政府收紧货币政策和房地产行业受政策调控失去动力之后，中国经济会明显放缓，但上半年经济走势表明，放缓势头比预期要温和得多。

  1.2 PMI

  上半年国家统计局制造业PMI出现明显波动走势，一季度缓慢上升，4月份明显回落，6月份再次回升，6月份PMI为51.7，高于年初1月份水平0.4个百分点，但仍低于3月份年内最高水平0.1个百分点。财新中国制造业PMI则呈现震荡下行的走势，2月出现年内最高之后持续回落，5月份跌破荣枯分水岭，但6月再次回升至荣枯线之上。6月官方与财新中国制造业PMI双双呈现回升态势。

  6月份国家统计局制造业PMI分项指标中新订单有所增加，尤其是新出口订单指数增至52，是2012年5月以来的最优水平；原材料库存自3月份开始保持上涨态势，尽管仍处于荣枯线之下，但也可以看出原材料库存正在逐渐积累的状态；6月从业人员指数也降至年内最低，表明制造业企业用工量逐渐减少。

  图3：PMI走势图（%）

  数据来源：国家统计局，财新网

  6月财新中国PMI回升的主要原因是新订单加速增长，6月新订单增速是3个月以来最显著，海外新订单增速轻微，据企业反映，海内外市场需求仍相对疲弱；6月制造业平均投入成本上升，结束5月的微降趋势，主要原因是原料涨价；6月产成品及原材料库存均出现下降走势，尽管原材料采购量量轻微回升但厂家对库存控制相对谨慎。

  1.3 CPI、PPI

  上半年，CPI同比涨幅在2月大幅下降之后呈现低位缓慢上升走势，2月受食品价格由涨转降的影响CPI同比涨幅较1月下降了1.7个百分点，3-6月同比涨幅缓慢升至1.5%；从环比来看，上半年除1月、4月，其余4个月均呈现环比下降走势，主要影响因素为食品，核心CPI则除了2月出现环比下降，其余5个月均为环比上涨走势。6月份CPI同比涨幅与5月持平，在1.5%的同比涨幅中去年价格变动的翘尾因素约为1.2个百分点，新涨价因素约为0.3个百分点。

  图4：CPI、PPI当月同比增速走势图（%）

  数据来源：国家统计局

  一季度，PPI同比增速保持上涨走势，二季度涨势出现明显回落，6月PPI同比增速与5月持平，维持在5.5%。PPI同比增速自2016年1月开始维持向上增长走势，自2016年9月开始维持正向增长，这一波上涨走势主要是受生产资料价格上涨影响。上半年2、3月份生产资料出厂价格同比增幅达到10%以上，生活资料增幅只有不到1%。3月份开始，生产资料出厂价格同比增速开始下滑，6月份下滑至7.3%。6月份PPI同比5.5%的涨幅中去年价格变动的翘尾因素约为4.7个百分点，新涨价因素约为0.8个百分点。

  1.4 M0、M1、M2

  6月末，广义货币（M2）余额163.13万亿元，同比增长9.4%；狭义货币（M1）余额51.02万亿元，同比增长15%；流通中货币（M0）余额6.7万亿元，同比增长6.6%。6月末，本外币贷款余额120.21万亿元，同比增长12.7%；其中人民币贷款余额114.57万亿元，同比增长12.9%。上半年净回笼现金1326亿元。

  图5：货币供应量当月同比及新增人民币贷款及社会融资规模当月值（%，亿元）

  数据来源：中国人民银行

  2017年上半年社会融资规模增量累计为11.17万亿元，比上年同期多1.36万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8.21万亿元，同比多增7288亿元；信托贷款增加1.31万亿元，同比多增1.03万亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5696亿元，同比多增1.85万亿元；企业债券融资净减少3708亿元，同比多减2.14万亿元。6月社会融资规模增量为1.78万亿元，比上年同期多1283亿元。6月末社会融资规模存量为166.92万亿元，同比增长12.8%；其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为113.4万亿元，同比增长13.1%。

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  2.需求面

  2.1固定资产投资

  上半年全国固定资产投资（不含农户）280605亿元，同比增长8.6%。上半年固定资产投资增速出现先升后降的走势，6月份增速下跌走势停止。分产业看，第一产业投资8694亿元，同比增长16.5%；第二产业投资105807亿元，增长4%；第三产业投资166104亿元，增长11.3%。

  图6：全国固定资产投资及同比增速走势图（亿元，%）

  数据来源：国家统计局

  上半年，制造业投资86809亿元，同比增长5.5%，比去年同期提高2.2个百分点；制造业对全部投资增长的贡献率为20.4%，比去年同期提高8.2个百分点。技术改造成为带动制造业投资增长的主要力量，上半年，制造业中技改投资39557亿元，同比增长11.8%，占全部制造业投资的比重为45.6%，比去年同期提高2.6个百分点。上半年高耗能制造业投资下降1%；占全部制造业投资的比重为22.3%，比去年同期回落1.5个百分点。上半年，民间投资170239亿元，同比增长7.2%，比去年同期提高4.4个百分点。

  2.2基础设施建设

  上半年，基础设施投资59422亿元，同比增长21.1%，增速比1-5月份和去年同期均提高0.2个百分点；其中，水利管理业投资增长17.5%，增速比1-5月份提高2.8个百分点；公共设施管理业投资增长25.4%，增速比1-5月份提高0.2个百分点；道路运输业投资增长23.2%，增速比1-5月份提高0.1个百分点；铁路运输业投资增长1.9%，增速比1-5月份回落1.5个百分点。

  图7：基础设施固定资产投资同比增速走势图（亿元，%）

  数据来源：国家统计局

  上半年，基础设施投资59422亿元，同比增长21.1%，增速比1-5月份和去年同期均提高0.2个百分点；占全部投资的比重为21.2%，比去年同期提高2.2个百分点；对全部投资增长的贡献率为46.5%，拉动投资增长4个百分点。分地区看，上半年中、西部地区基础设施投资合计增长22.9%，增速比全部基础设施投资高1.8个百分点；占全部基础设施投资的比重为58.5%，比去年同期提高0.8个百分点。

  2.3房地产业

  上半年全国房地产开发投资50610亿元，同比名义增长8.5%，增速比1-5月份回落0.3个百分点；房地产开发企业房屋施工面积692326万平方米，同比增长3.4%；房屋新开工面积85720万平方米，增长10.6%；房屋竣工面积41524万平方米，增长5.0%，增速回落0.9个百分点。1-6月份，房地产开发企业土地购置面积10341万平方米，同比增长8.8%。

  图8：房地产施工、新开工、竣工及销售同比增长情况（%）

  数据来源：国家统计局

  受房地产调控政策影响，上半年商品房销售面积同比增长16.1%，增速较去年全年下降6.4个百分点，较去年同期下降11.8个百分点。但从上半年增速走势来看，6月份出现了止跌回升走势。重点城市适时调整了住宅用地供应规模、结构和时序，加快在建商品住房项目建设进度，不断加大住房市场供应力度。相应的，大中城市住宅销售价格尤其是二手住宅销售价格涨幅出现显著回落。

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  3.水泥量价

  3.1产量

  上半年全国水泥累计产量11.13亿吨，同比增长0.4%，增速较去年同期下降2.8个百分点，较1-5月下降0.3个百分点；6月份单月水泥产量出现同比0.9%的下滑，单月产量为2.21亿吨。上半年北方地区错峰生产措施，4、5月份局部地区执行的临时停窑措施，6月份南方地区降雨天气都对企业产能发挥产生影响，令上半年水泥产量增幅较小。

  图9：水泥累计产量及同比增速走势图（万吨，%）

  数据来源：国家统计局

  分区域来看，上半年六大区域中有三个地区累计产量同比下降，分别为华北、东北、西北，其中降幅最大的华北地区，上半年水泥累计产量同比减少12.58%，东北累计降幅为4.79%，西北累计降幅为0.86%。北方地区上半年冬季错峰生产及阶段性停窑执行效果较好，产量受到影响。华东、西南、中南地区水泥累计产量同比上涨，涨幅分别为3.14%、2.5%和0.72%，中南地区一季度时产量同比下跌，第二季度每个月产量均为同比上涨。

  图10：各地区水泥累计产量同比增速走势图

  数据来源：国家统计局，中国水泥网，中国水泥研究院

  分省市来看，上半年水泥累计产量出现同比下降的共有17个省市区，其中降幅最大的是北京市，累计产量同比减少32.6%，累计产量降幅超过10%的共有5个省市区（华北地区四个，西北地区一个）。累计产量同比增幅最大的是宁夏和西藏，增幅分别为24.7%、23.1%。

  图11：各省市上半年水泥累计产量同比增速比较

  数据来源：国家统计局，中国水泥网，中国水泥研究院

  3.2价格

  上半年水泥价格在春节淡季小幅下调之后，春节假期结束及时恢复上涨行情，但到了5月底6月初，价格再次出现淡季下调。6月末，CEMPI报收107.88，较年初上涨5.5个百分点，较去年同期上涨25.71个百分点；YRCPI报收101.7，较年初上涨6.93个百分点，较去年同期上涨24.44个百分点。

  图12：上半年全国及长江流域水泥价格指数走势比较

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  分区域来看，上半年华东、中南地区在一季度前两个月出现价格淡季下滑，其他地区价格保持稳定；3月下半月开始，除西南地区以外其他区域都有明显上涨的走势。上半年累计涨幅最大的是东北地区，涨幅为18.11%，其次是华北地区，涨幅为10.65%；中南、西南地区上半年累计涨幅为负值，西南地区从4月下旬开始价格持续下滑。

  图13：上半年各区域水泥价格指数走势比较

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  上半年，北方地区错峰生产落实比较到位，供给侧限制产能发挥导致产量同比下滑，相应的价格能够较为稳定的在高位维持；南方地区停窑意志不统一，局部停窑限产令区域价格难挡淡季下滑。

  6月份，华东地区水泥价格出现名下下跌走势，月内区域水泥价格指数环比下滑3.38个百分点。主要原因为进入梅雨季节，市场淡季需求下滑，企业库位上涨，水泥及熟料价格双双回落。部分地区出台夏季停窑计划，但由于知道月末企业库存仍在高位，沿江地区水泥价格下滑的影响不断辐射至周边，停窑计划的出台并未能有效阻止价格的下跌。

  西北、西南、中南部分地区也在需求不足价格有下滑苗头的时候及时出台了停窑计划，局部地区强力推涨水泥价格，但效果甚微，部分地区在需求淡季出现价格跳水的现象。

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  4.成本

  上半年煤炭价格波动较为频繁，经历了两起两落，3-5月份煤炭价格持续回落，而水泥价格仍保持上涨，因此水泥毛利率水平持续走高，据测算上半年水泥毛利率水平最高达到39.8%。整体来看，上半年煤炭价格累计下降21元/吨，而水泥均价累计上涨16.7元/吨；上半年水泥-煤炭价格差均值为235元，水泥吨毛利均值为104.6元，平均毛利率为32.65%。

  图14：煤价、水泥价格及水泥-煤炭价格差走势（元/吨）

  数据来源：WIND，中国水泥网，中国水泥研究院

  5.资本市场

  上半年水泥制造业资本市场出现较大震荡，一季度不断冲高，4月中旬冲顶后开始迅速回落，上半年SW水泥制造指数最高点与最低点差达1624.97个点；而沪深300指数相对平稳，最高振幅只有346.89个点。上半年SW水泥制造指数市盈率最高值在2月上旬达到34.74，相对于沪深300溢价率达到257.72%，5月份整体水泥制造指数下滑后市盈率开始理性回归，到6月末水泥相对于沪深300的估值溢价率降至160.84%

  图15：SW水泥制造指数与沪深300指数涨跌（左）及市盈率（右）变化情况

  数据来源：WIND，中国水泥网，中国水泥研究院

  6.进出口

  上半年，水泥及熟料累计出口717万吨，同比减少29.2%，国内水泥及熟料产品价格维持高位，企业出口意愿下降。累计出口金额29977.7万美元，上半年平均出口单价为41.8美元/吨，较去年上半年上涨4.36美元/吨。上半年出口价格整体呈上升走势，从单月价格来看，4月份价格涨至年内最高位，5月份开始回落，6月价格略有上升。

  图16：水泥及熟料累计出口量及当月平均出口单价（万吨，%，美元/吨）

  数据来源：WIND，中国水泥网，中国水泥研究院