CCRI-水泥行业月度运行分析报告（201703）

  1.宏观

  2017年1-2月，全国宏观经济指标大部分表现积极，与去年同期相比生产和需求略有回暖。实体经济效益延续去年下半年的好转势头，工业品出厂价格继续恢复性上涨；工业用电量1-2月同比增长了6.9%，而去年1-2月用电量同比增长率为负值。整体工业产出增速较去年同期明显加快，较去年全年提高0.3个百分点。投资端全国固定资产投资增速回复增长势头，尽管仍低于去年同期，但较去年全年已有明显增长。

  随着2016年供给侧改革的逐渐深入，供需关系得到改善，工业领域表现尤其突出，工业品价格合理回归是供求关系改善的直接反应；另外CPI与PPI继续温和上涨，反映出总的供给和总的需求也在逐步改善，总需求走向回暖。

  1.1工业增加值

  2017年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速较去年全年加快0.3个百分点，较去年同期加快0.9个百分点，延续了去年下半年的恢复势头。工业用电量同比增长6.87%，较去年全年增速提高4个百分点，显示了工业生产活动积极性明显加强。

  图1：全部工业增加值及主要行业工业增加值同比增速走势（%）

  数据来源：国家统计局

  促成1-2月工业增加值快速恢复增长的主要原因是：1、工业出口加快，1-2月规模以上工业出口交货值同比增长8.8%，其中汽车、电子行业出口交货值分别同比增长18.1%和11.1%，较去年全年加快11.1、4.5个百分点；2、行业面总体向好，41个工业大类行业中，增速较去年全年改善的有31个行业；3、装备制造业和高技术产业支撑作用显著，1-2月，装备制造业和高新技术产业增加值分别同比增长11.9%、12.6%。总的来看，今年以来，工业产品供需状况继续改善，工业产品价格稳中有升，新兴产业继续较快增长，部分传统产业有所复苏。

  1.2 PMI

  从整体趋势来看，2017年前两个月PMI延续去年下半年的上升走势，国家统计局PMI 1月份为51.3%，2月份为51.6%，已连续5个月保持在51%以上的水平，制造业稳中向好的发展趋势凸显。从分项指标来看，2月份生产、新出口订单、产成品库存、从业人员、供应商配送时间、生产经营活动预期等指标都出现明显提高，生产指标连续五个月保持在53%以上，生产积极性较高；2月新出口订单指标升至50.8%，表明进出口继续回稳向好；从业人员指数49.7%，高于去年全年水平，表明制造业企业用工量降幅继续收窄；2月份供应商配送时间指数为50.5%，比1月份提高0.7个百分点，升至临界值之上，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。

  图2：PMI走势图（%）

  数据来源：国家统计局、WIND、中国水泥研究院

  财新中国PMI走势与国家统计局数据基本一致，1月为51%，2月为51.7%。从分项指标来看2月产出进一步增长，增速环比上升，产出扩张动力来自新业务总量的进一步增长，而新业务增长的部分原因是新接出口业务量增幅强劲。2月原材料成本继续大幅上升，为保护利润空间，月内厂商相应继续上调产品价格，加价幅度可观。2月产出和新订单指数均较1月有所回升，但厂商补库存的持续性还有待观察，投入和产出价格指数仍保持高速上涨，但较1月进一步放缓，因此未来中国制造业是否能延续回暖趋势还不能断言。财新中国专家表示，二季度或是关键窗口期。

  1.3 CPI、PPI

  2017年1-2月，CPI同比增速继续上涨，1月份同比上涨2.55%，2月涨幅大幅回落至0.8%，2月CPI环比下滑0.2个百分点。1月核心CPI同比上涨2.20%，2月核心CPI同比上涨1.8%。2月份在春节因素和寒潮天气影响下，价格基数较高，导致2月份CPI同比涨幅中翘尾因素较1月份减少1.5个百分点，而新涨价因素1月份为1.0%，仅比2月高0.2个百分点。2月CPI环比下降的主要原因一是食品价格明显回落，二是旅游相关服务价格出现回落。

  图3：CPI、PPI当月同比增速走势图（%）

  数据来源：国家统计局、中国水泥研究院

  PPI同比及环比继续上涨，1月PPI同比上涨6.9%，2月同比上涨7.8%；1月PPI环比上涨0.8%，2月环比上涨0.6%，环比涨幅逐渐收缩。1月生产资料PPI同比上涨9.1%，2月同比上涨10.4%，但环比增速也在逐月收缩；生活资料1-2月同比涨幅与2016年年底持平，环比涨幅也有下滑走势。2月份环比走势来看，煤炭开采和洗选业价格环比只有0.1%的丈夫，黑色金属冶炼和延压加工环比涨幅较大为2.3%，农副产品加工业价格环比由1月的上涨0.4%转为2月的下降0.3%。

  1.4 M0、M1、M2

  2月末，M2余额158.29万亿元，同比增长11.1%，增速比去年同期低2.2个百分点； M1余额47.65万亿元，同比增长21.4%，增速比去年同期高4个百分点； M0余额7.17万亿元，同比增长3.3%。1-2月累计净投放现金3400亿元。月末人民币贷款余额109.8万亿元，同比增长13%，增速比去年同期低1.7个百分点。1-2月累计新增人民币贷款3.2万亿，同比少增366亿元。

  图4：货币供应量当月同比及新增人民币贷款及社会融资规模当月值（%，亿元）

  数据来源：中国人民银行、中国水泥研究院

  截止到2月末，社会融资规模存量为160.73万亿元，同比增长12.8%，其中对实体经济发放的人民币贷款余额为108.53万亿元，同比增长12.9%。2017年1-2月社会融资规模增量共计4.87万亿元，比去年同期多5611亿元；其中对实体经济发放的人民币贷款增加3.34万亿元，同比少增25亿元。

[Page]   2.需求面

  2.1固定资产投资

  2017年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）41378亿元，同比增长8.9%，增速比去年全年提高0.8个百分点。制造业投资增速小幅回升，基础设施投资增速明显加快，房地好惨开发投资增速提高是促成2017年开年固定资产投资增速上扬的主要原因。

  图5：全国固定资产投资及同比增速走势图（亿元，%）

  数据来源：国家统计局、中国水泥研究院

  分产业看，第一产业投资886亿元，同比增长19.1%，增速比去年全年回落2个百分点；第二产业投资14496亿元，增长2.9%，增速回落0.6个百分点；第三产业投资25996亿元，增长12.2%，增速提高1.3个百分点。第二产业中，工业投资14302亿元，同比增长3.8%，增速比去年全年提高0.2个百分点；制造业投资结构明显改善，装备制造业和高技术制造业投资增速均明显加快，高耗能制造业投资继续下降，且降幅进一步扩大。

  2.2基础设施建设

  1-2月份，基础设施投资8315亿元，增长27.3%，增速比去年全年加快9.9个百分点，比去年同期加快12.3个百分点；基础设施投资占全部投资的比重为20.1%，比去年同期提高2.9个百分点；拉动全部投资增长4.7个百分点。

  图6：基础设施固定资产投资同比增速走势图（亿元，%）

  数据来源：国家统计局、中国水泥研究院

  基础设施行业中，生态保护和环境治理业投资增长38%；公共设施管理业投资增长35.8%；道路运输业投资增长21.6%；水利管理业投资增长19.1%。基础设施投资的快速增长，主要受益于重大项目建设力度的推进，国家“十三五”规划的165个重大项目正在加速落地，各地区的重大民生保障项目也在加快建设步伐，这些项目主要集中在“补短板，惠民生”的领域中；同时也与PPP项目的加快实施有关，截至2016年底，PPP项目已经签约落地1351个，计划总投资达2.2万亿，项目落地速度明显加快。

  2.3房地产业

  1-2月份，房地产开发投资9854亿元，增长8.9%，增速比去年全年加快2个百分点，比去年同期加快5.9个百分点；房地产投资对全部投资增长的贡献率为23.8%，比去年同期提高16.3个百分点。房地产开发投资增速加快，一方面是因为房地产销售持续向好，特别是三、四线城市在“去库存”政策的作用下，销售增速明显加快；另一方面是由于上年度企业拿地已陆续进入开发建设阶段，新开工项目明显增加。

  图7：房地产开发投资及施工、竣工、销售面积同比增速走势图（亿元，%）

  数据来源：国家统计局、中国水泥研究院

  1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积622950万平方米，同比增长3.2%，增速与去年全年持平；房屋新开工面积17238万平方米，增长10.4%，增速比去年全年提高2.3个百分点。1-2月份，房地产开发企业土地购置面积2374万平方米，同比增长6.2%，去年全年为下降3.4%。

[Page]   3.水泥量价

  3.1产量

  1-2月，全国水泥累计产量24008万吨，同比下降0.4%，降幅较去年同期收窄7.8个百分点。

  图8：水泥、熟料累计产量及同比增速走势图（万吨，%）

  数据来源：国家统计局，中国水泥研究院

  分区域来看，六大地区中只有华东、西南地区产量出现同比增长，增幅分别为2.62%he 2.30%；而受北方冬季错峰生产的影响，华北、东北、西北地区1-2月累计产量分别下跌14.75%、23.11%和1.83%，与去年同期相比，华北地区产量增速由正转负，东北地区产量跌幅扩大，西北地区产量跌幅收窄；中南地区产量也出现同比下降，降幅收窄。

  图9：六大地区水泥累计产量同比增速走势图

  数据来源：国家统计局，中国水泥研究院

  分省份来看，1-2月份，31个省市区中累计水泥产量出现同比下降的有20个，其余11个为同比增长；水泥产量同比下降幅度最大的是北京，降幅为31.8%，此外产量降幅超过10%还有辽宁、天津、上海等8个省市；水泥产量同比涨幅最大的是西藏，涨幅为114.6%，宁夏、新疆产量同比增幅也比较大，分别为79.6%和42.6%，青海产量同比增幅为19.2%，其余7个省市产量同比增幅均不到10%。

  图10：2015、2016年各省市水泥累计产量同比增速比较（%）

  数据来源：国家统计局，中国水泥研究院

  3.2价格

  1-2月份，水泥价格未能延续去年下半年的上涨走势，北方淡季停窑市场成交清淡价格稳定；春节前南方需求下滑明显，行情进入淡季，价格出现下跌走势，春节过后，需求未及时恢复，价格仍在竞争中下行，但月末长三角及珠三角地区熟料价格推涨成功，后期水泥价格有上扬预期

  2月末，CEMPI为100.17点，较去年年末下降2.26个点；YRCPI为90.89点，较去年年末下滑3.88个点。

  图11：近三个月全国及长江流域水泥价格指数走势比较

  数据来源：中国水泥网、中国水泥研究院

  从六大区域来看，1-2月东北、西北地区价格有上扬走势，春节过后东北地区在辽宁水泥协会的协调下，辽宁主要区域沈阳、辽阳水泥价格出现一定涨幅；西北地区陕西南部地区待装需求有所恢复，甘肃宁夏多地前期价格偏低，尽管市场需求仍未恢复，但企业仍强行统一淡季提价。

  华东福建地区停窑执行力度不足企业库存偏高，加上外来低价水泥压力，价格略有下滑，春节过后长三角地区水泥价格小幅走低，但沿江地区熟料价格已率先提价。

  中南地区河南地区水泥价格继续下滑，尽管开窑后月底企业有意推涨但落实难度较大，两湖则有升有降，湖南长株潭地区价格下滑，湖北多数企业停窑执行较好多地水泥价格上涨，两广地区珠三角推动熟料价格先行上涨，广西企业为抢占节后市场价格有所回落。

  图12：近三个月各区域水泥价格指数走势比较

  数据来源：中国水泥网、中国水泥研究院

  4.成本

  1-2月，全国煤炭价格呈先降后升的走势，2月中旬停止下跌开始快速反弹，截止到2月末，价格已经涨至1月初的水平。而水泥价格则呈现小幅回落走势，2月下半月开始，煤炭成本再次挤压水泥企业的利润空间，如果后期煤炭价格继续上行，水泥价格将会再次出现被动上调的走势。

  图13：2016年煤价、水泥价格及水泥-煤炭价格差走势（元/吨）

  数据来源：WIND、中国水泥网、中国水泥研究院

  5.资本市场

  2017年以来，尤其是2月份春节开市之后，水泥行业资本市场迎来一波集体上涨，部分水泥股走势强劲。截止到2月末，SW水泥制造指数报收5640.83点，较去年年末上涨了746.65个点，市盈率也上涨了4.26个点，估值渐增。沪深300指数相对更显平稳，1-2月累计涨幅只有163.77个点，市盈率涨幅也只有0.71个点。资本市场走势与行业行情有很大相关性，从去年下半年开始水泥价格大幅上涨，SW水泥制造指数也一路上升，12月份价格稳中略降，资本市场指数稳中下滑，而资本市场先于行业市场价格一步迈开了上升步伐，且上升势头迅猛。2月末，SW水泥制造指数相对于沪深300的估值溢价进一步上升至249%。

  图14：SW水泥制造指数与沪深300指数涨跌（左）及市盈率（右）变化情况

  数据来源：WIND、中国水泥研究院

  6.进出口

  2017年1月，水泥及熟料出口总量为148万吨，同比上涨54.1%；平均出口单价为37.78美元/吨，低于去年同期水平。受益于出口量的增长，1月水泥及熟料出口金额为5592万美元，同比增长35%。

  图15：水泥及熟料累计出口量及当月平均出口单价（万吨，%，美元/吨）

  数据来源：WIND、中国水泥研究院