冀东水泥：一体化带来需求好转预期,整合改善区域竞争格局

  公司公布一季度报告:Q1实现营业收入14.4亿,同比下降4.6%;归属净利润亏损8.1亿,同比下降34.3%,折EPS-0.60元。

  事件评论

  量增价跌,Q1虽惨淡但有所改观。Q1营收同比下降4.6%,较去年全年降幅大幅收窄。营收下降主因Q1价格同比下跌22%。Q1下游需求较去年有幅改善,Q1销量同比增加23%。量增价减直接造成一季度毛利率较去年同期大幅下滑5.5个百分点至-1.8%。期间费率较去年同期下降1个百分点,分拆主要因为管理费率较同期下降1.6个百分点。本季政府补贴2827万元使得营业外收入较去年增加。Q1因持有秦岭水泥股票价格下跌交易性金融资产公允价值变动亏损1.4亿,而去年同期该项为收益0.47亿,结合业绩看,Q1较去年同期亏损虽扩大2亿,但多为该项波动所致,所以公司业绩可能并非如市场预期般惨淡。

  区域供给稳定,需求有望边际改善。供给端看,公司主战场京津冀地区2016年几乎没有新增产能投放,而从目前区域行业盈利以及产能过剩情况来看未来几年产能冲击也将非常有限。因此供给端中短期持稳;需求端看公司一季度销量同增23%印证了我们2016年区域需求改善的判断。而后期随着一体化进程的不断推进,重大工程建设加快,需求有望继续回升。值得一提的是虽然2015年区域产能利用率只有50%不到,但旺季产能利用率可达62%,所以区域过剩可能并没有预期中的严重。因此供需的改善将更容易传导到价格端带来业绩弹性。

  冀东金隅整合改善区域竞争格局。区域大企业相对小企业的竞争优势不明显,多年来虽盈利情况不佳但小企业大规模退出并未发生。金隅和冀东京津冀产能占比50%左右,两大龙头合并完成后其区域协同能力将会得到强化,一方面可减少恶性竞争,另一方面将会进一步压缩小企业的生存空间。同时协同能力提升也使需求改善时提价变得容易。

  稳增长大背景下的区域一体化值得期待。区域一体化将会带动一大批重大工程上马,而稳增长大格局下进程将会加快。在2015年区域需求已经较峰值下滑近35%的情况下,一体化带来的需求改善预期将会得到强化。预计2016/2017年EPS为0.036元、0.143元。目前公司PB为1.46倍。维持买入评级。

  风险提示:资产重组不及预期,区域一体化推进缓慢。