2025年水泥行业上市公司年报综评

2025年，我国宏观经济延续稳中有进的基本态势，全年GDP同比增长5%。其中，基础设施投资同比小幅下降2.2%，房地产开发投资降幅超17%，新开工面积下降20.4%。基建、地产支撑双向下降，全国水泥需求再度萎缩，全年水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，行业产能过剩矛盾愈加突出，市场竞争异常激烈，水泥价格中枢持续下移，全行业利润规模约290亿元，整体仍处于历史低位。

尽管如此，但行业内部呈现明显分化。华新建材、西部水泥等深耕海外市场的企业，凭借海外业务的快速扩张有效对冲了国内下行压力，实现营收增长和盈利改善；部分深耕区域市场、成本管控优异的企业，在逆境中依然保持了可观的利润水平。水泥大数据研究院统计，目前沪深和香港共有21家水泥行业上市公司公布了年报，其中沪深15家，香港6家。

一、上市公司业绩：多数增利不增收 华新、西部逆势增长

从营收情况看， 21家上市公司中，有5家营收实现增长，16家出现下降。营收超千亿的公司仅有中国建材1家。

营收增长公司中，华新建材表现较为亮眼，全年营业收入353.48亿元，同比增长3.31%，是营收实现增长的企业中体量最大的一家。华新建材坚持"海外多业务发展"为核心的发展战略，海外水泥销量持续高速增长，带动海外营收大幅提升，全年营收逆市上扬。西部水泥营业收入96.21亿元，同比增长15.29%，增幅较大，主要得益于海外市场持续扩张，莫桑比克、刚果、埃塞俄比亚等区域均实现销量增长，带动总收入明显提升。四川双马营收12.06亿元，同比增长12.19%，主要受益于私募股权投资收益贡献。

16家下降公司中，降幅超过20%的有3家：宁夏建材降幅最大，达40.22%，主要受网络运输业务大幅减少影响；量价双降影响，水泥主业收入承压明显，山水水泥降幅20.33%，万年青降幅23.06%。

表1：2025年水泥上市公司盈利情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从归母净利润看，14家公司实现盈利，7家出现亏损。盈利公司中，有8家实现增长，4家下降,2家扭亏；亏损公司中亏损幅度分化明显。

盈利公司中，海螺水泥归母净利润81.13亿元，同比微增5.42%，在价格普遍下行的背景下实现正增长，展现出超强的成本管控能力；华新建材归母净利润28.53亿元，同比增长18.09%，海外业务贡献突出；尖峰集团归母净利润4.12亿元，同比大幅增长281.43%，主要来自联营企业投资收益和医药业务稳健增长的双重贡献；金隅冀东归母净利润2.19亿元，扭亏为盈，主要是上年基数较低，且降本增效取得明显成效。

亏损企业中，天山材料亏损最为严重，归母净利润-72.91亿元，同比下降916.41%，主要系公司计提大额资产减值准备及商誉减值所致；中国建材亏损37.45亿元，同比大幅下降256.88%，主要受旗下子公司天山材料拖累；亚泰集团亏损20.40亿元，地产板块持续拖累，资产减值风险犹存。

二、水泥熟料销售：量价继续分化 海外支撑局部增长

从主营产品水泥熟料销售来看，多数企业量价承压，但海外布局深度企业表现出明显韧性。

销量方面，20家公司中，有7家实现增长：东吴水泥增幅最大，达33.20%，但绝对量仅103.5万吨，基数较小；西部水泥销量2180万吨，同比增长9.00%，海外市场销量贡献显著提升；宁夏建材销量1155.2万吨，同比增长9.60%，区域需求支撑较好；西藏天路销量431.2万吨，同比增长9.73%，西藏独特的地理市场壁垒形成保护；宁波富达销量371.1万吨，同比小幅增长5.06%；塔牌集团受益于同期低基数，基本持平。绝对销量方面，海螺水泥以2.70亿吨高居榜首，中国建材2.17亿吨排名第二。

华新建材海外战略取得重要进展，海外水泥销量同比增长20%，带动全年总销量6196万吨，同比增长2.82%，是销量超千万吨的大公司中少数实现正增长者。西部水泥持续加码非洲布局，刚果、埃塞俄比亚等地多个在建项目顺利达产，海外销量同比增加，占全部销量比重进一步提升，有效对冲了国内市场的下行压力。

降幅较大的企业包括：山水水泥销量4296.8万吨，同比下降17.02%；中国建材2.17亿吨，同比下降11.47%；万年青1640.3万吨，同比下降13.76%；福建水泥686.8万吨，同比下降13.46%。这些企业所覆盖的华东、东北等区域，2025年受基建投资低迷及地产拖累影响较为明显。

表2：2025主要水泥上市公司水泥熟料销售和均价情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

售价方面，华新建材平均售价343.54元/吨，同比上涨10.19%，是唯一一家均价出现较大幅度上涨的企业，主要得益于非洲、中东等高价市场销量占比提升；西藏天路均价462.64元/吨，因西藏区域市场竞争相对较弱，价格具有一定保护性；青松建化均价350.08元/吨，新疆区域需求下降，水泥售价同步走低；西部水泥均价339.40元/吨，同比小幅上涨0.42%，海外高价区域贡献显著。

其余多数企业售价同比下滑，降幅超10%的企业有3家。其中东吴水泥均价186.47元/吨，降幅14.90%；青松建化降幅13.20%；尖峰集团降幅13.02%。整体来看，2025年水泥均价重心较2024年继续下移，行业价格底部仍在探索之中。

三、吨数据分析：成本多数下降 毛利升降两极分化

从公布吨数据的16家主要上市公司数据来看，受煤炭价格整体回落等因素影响，各企业吨成本整体有所下降，但幅度不一；吨售价受需求疲弱和价格竞争影响持续走低，导致各企业吨毛利出现明显分化。

从吨售价绝对值看，西藏天路以462.64元/吨高居榜首，得益于西藏市场的区域保护壁垒；青松建化以350.08元/吨位居第二，新疆地区错峰效果相对较好；华新建材以343.54元/吨排名第三，海外高价市场贡献显著；西部水泥339.40元/吨，莫桑比克、刚果等非洲核心市场价格显著高于国内，有效拉高均价。国内大陆市场主要公司均价多集中在185～240元/吨区间，竞争极为激烈。

从吨成本绝对值看，西藏天路吨成本364.78元/吨，仍处于较高水平，与原材料运输成本居高不下有关；上峰水泥吨成本155.00元/吨，成本管控能力较为优秀，位居所有公司最低；华新建材吨成本231.13元/吨，四川双马吨成本230.78元/吨，均相对偏高，其中四川双马的主营业务水泥规模较小、固定成本摊薄能力有限。

从吨毛利来看，华新建材吨毛利112.41元/吨，同比大幅增长54.28%，主要得益于海外高价市场收入占比提升；金隅冀东吨毛利48.32元/吨，同比增长25.31%，降本增效成效明显；塔牌集团吨毛利53.04元/吨，同比增长11.88%，区域市场价格相对稳定；西藏天路吨毛利97.86元/吨，同比基本持平，微增0.48%。

吨毛利下降企业中，万年青吨毛利18.30元/吨，同比下降40.34%，降幅较大；尖峰集团吨毛利29.58元/吨，同比下降21.85%；宁波富达吨毛利8.62元/吨，同比下降34.78%；四川双马吨毛利转负，主要是水泥主业均价跌破成本线，传统业务盈利能力受到严峻挑战。

表3:2025部分上市公司吨数据情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、行业效益：成本降幅相对较大 利润出现小幅回升

2025年水泥需求延续下滑态势，产能过剩矛盾进一步加剧，市场竞争维持高烈度，尽管行业协会持续推动自律协调，但效果依然有限，整体价格水平较2024年继续下移。但得益于煤炭等生产成本下降，加之海外贡献增加，水泥行业整体利润出现小幅回升。全行业利润总额290亿元左右，同比增长11.5%；销售利润率4.96%，比去年提升0.98个百分点。

图1：2025年水泥行业利润总额小幅回升

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从上市公司看，21家公司中有9家销售利润率超过行业平均水平，12家低于行业水平。其中盈利能力较强的前四家分别为四川双马（29.1%）、塔牌集团（19.41%）、上峰水泥（18.29%）、尖峰集团（17.45%）；华新建材（14.00%）、西部水泥（14.31%）、海螺水泥（12.63%）整体盈利能力较强，均在行业平均水平两倍以上。

销售利润率低于行业水平的12家公司中，有6家仍为正值，6家为负值：东吴水泥（-25.18%）、福建水泥（-11.87%）、天山材料（-9.00%）、山水水泥（-6.19%），亏损幅度均较大。这些企业大多面临所在区域竞争激烈、价格跌幅较大、固定资产折旧压力突出等问题，短期内改善难度较高。亚泰集团销售利润率为-40.72%，远低于行业平均水平，处于深度亏损状态。

图2：2025年水泥上市公司销售利润率排行榜

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

五、盈利能力：整体水平偏低 两极分化依然突出

从净资产收益率来看，21家上市公司中有14家净资产收益率为正值，7家为负值。净资产收益率超过7%的公司有3家，分别为华新建材（9.05%）、尖峰集团（7.69%）、上峰水泥（7.10%）。净资产收益率出现较大提升的公司中，尖峰集团提升5.59个百分点，主要受联营企业投资收益改善驱动；金隅冀东提升4.30个百分点，降本增效成效显现。亚泰集团下降48.03个百分点，主要是地产业务巨亏、商誉减值及资产减值共同拖累；天山材料下降8.51个百分点，大额资产减值是核心原因。

净利率方面，有6家公司净利率水平超过10%。四川双马净利率24.82%拔得头筹，主要来自私募股权投资收益贡献较大；塔牌集团15.66%、尖峰集团15.37%、上峰水泥13.67%、西部水泥11.30%紧随其后，其中西部水泥得益于海外业务或区域优势对冲了国内压力。净利率改善幅度最大的是尖峰集团，提升10.76个百分点；亚泰集团净利率回升10.22个百分点；天山材料净利率下降9.22个百分点，山水水泥下降8.14个百分点。

毛利率方面，15家公司毛利率出现上升，6家下降，整体呈两极分化。四川双马毛利率38.22%遥遥领先，主要因为主营业务中投资收益占比较高；华新建材30.22%、宁波富达29.36%、上峰水泥28.89%、西部水泥25.55%排名靠前。毛利率提升幅度较大的是宁夏建材（+6.23个百分点）和福建水泥（+5.82个百分点）；四川双马毛利率下降7.66个百分点，主要是私募股权投资收入出现下降；尖峰集团、万年青毛利率分别下降2.22和2.07个百分点。

表4: 2025年水泥上市公司主要盈利指标

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

六、2026盈利预测：需求仍有下行压力 布局方向决定胜负

进入2026年以来，地产前后端各项指标依然处于疲弱状态，拖累因素仍在；基建方面，专项债发行有所提速，但结构分化持续，交通类投资依然偏弱，"补短板"项目接续有限，支撑力度继续下降。整体来看，预计今年水泥需求降幅仍大。价格层面，需求下滑导致产能过剩矛盾进一步凸显，行业竞争异常激烈，在终端消费未见明显改善之前，行业通过市场化自律实现价格趋势性逆转难度较大。综上所述，预计2026年水泥价格中枢承压下降，行业效益仍在低位水平，水泥企业整体运营压力较大。

图3：预计2026年水泥产量降幅仍深

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

不过，尽管国内行业景气度持续低迷，但龙头企业之间的分化正在加速拉大，企业的战略布局决定了其能否在行业底部穿越周期。2025年，华新建材凭借非洲、中东等区域的高盈利水平，有效对冲了国内水泥量价双降的影响，实现营收和归母净利润双增长，预计2026年华新建材将继续加大海外产能扩张力度，多个在建项目有望陆续投产，海外业务贡献进一步提升，助力公司业绩继续增长。西部水泥持续加大在非布局，随着非洲多个在建项目达产，预计2026年西部水泥海外产能和销量有望再上新台阶，整体盈利能力有望维持在较高水平。

相比之下，主营集中于国内市场的企业面临更为严峻的经营困境。天山材料、金隅冀东、山水水泥等大型央企或地方龙头，短期内难以快速转换赛道，在国内行业下行背景下将承受较大业绩下滑压力。（本文不构成投资建议）