14年首亏！“硅王”栽在了光伏赛道里！

4 月 30 日，合盛硅业发布 2026 年一季度业绩报告。今年一季度，该公司营收实现 50.06 亿元，同比下降 4.25%；净利润为 0.77 亿元，同比下降 70.21%；扣非净利润亏损 0.49 亿元，同比由盈转亏。

对于利润的下滑，合盛硅业解释称因工业硅产品销售价格下跌及计提光伏产业存货跌价减值准备增加所致。

受同样原因的影响，合盛硅业 2025 年业绩遭受到了重创。

根据合盛硅业 2025 年年度报告，去年该公司实现营收 204.99 亿元，同比下降 23.2%；净利润亏损 29.91 亿元，同比由盈转亏；扣非净利润亏损 31.13 亿元，同比由盈转亏。

对于 2025 年度业绩的大幅下滑，合盛硅业解释道，是因主要产品价格下降、存货及长期资产计提减值导致利润减少。同时该公司进一步表示业绩亏损的主要原因集中于光伏业务板块，“多晶硅行业虽在政策与市场协同作用下逐步修复，但仍面临短期需求不足、库存较高等挑战。在此背景下，公司光伏业务受多晶硅产线停产以及光伏组件产线产能利用率偏低等因素叠加影响，产生了较大的停工损失与运营亏损”。

数字新能源DataBM.com发现，这是自 2012 年以来，14年间，合盛硅业首次全年业绩出现亏损。

作为全球工业硅龙头的合盛硅业曾满怀信心“一头扎进”光伏赛道之中，希望通过产业链的横向与纵向延伸，为自身业绩增添色彩的同时，建立产业竞争壁垒，坐稳“双硅龙头”的宝座。

奈何风云突变，行业周期降临，合盛硅业花费 4 年时间耗资数百亿，最终却依然“站在圈外”。

合盛硅业的“雄心壮志”

2021 年 12 月 12 日，新疆乌鲁木齐甘泉堡经济技术开发区党工委管委会办公室官微发布消息称，乌鲁木齐市人民政府与合盛硅业正式签订战略合作框架，投资 355 亿元的硅基新材料产业一体化项目将于 2022 年 3 月在乌鲁木齐甘泉堡经济技术开发区开工建设，预计 2024 年全部建成投产。

“该项目将投资建设硅基新材料、单晶切片、电池组件、光伏发电等工程……”

这意味着合盛硅业正式进军光伏行业，开启“工业硅-多晶硅-硅片-电池-组件”的一体化进程。一入局便是百亿的全产业链项目，足以看出合盛硅业的野心，绝非只想浅分一杯行业红利。

根据合盛硅业公告，2022-2023年，合盛硅业共宣布了超 600 亿元光伏投资。其中，拟投资 424.55 亿在甘泉堡经开区建设 20 万吨多晶硅、20GW硅棒、20GW切片、20GW电池、20GW组件以及 150 万吨光伏玻璃产能；在吐鲁番鄯善县拟投资 176.31 亿元建设 20 万吨高纯晶硅项目。

当时，一体化也正在逐渐成为光伏行业的共识，各个龙头企业正在豪掷重金扩产完善布局，2022-2023 年光伏行业掀起了“一体化”浪潮。数据显示，2022 年，光伏全产业链制造业投资规模近万亿元，扩产规模超过 1500GW。

如此看，合盛硅业的布局也是顺应了当时的行业趋势。

然而在光伏行业上一掷千金的合盛硅业，彼时正陷入“增收不增利”的经营困局。数据显示，2021-2023年，该公司营业收入分别为 213.43 亿元、236.57 亿元和 265.84 亿元，同期净利润分别为 82.12 亿元、51.48 亿元以及 26.23 亿元。业绩“剪刀差”逐渐扩大。

为尽快扭转这一经营局面，合盛硅业选择一方面保住工业硅和有机硅的绝对优势，另一方面推进有机硅下游高端产品的研发，同时纵向延伸下游多晶硅、光伏、储能、光伏电站等产业。

显然，彼时合盛硅业想要通过全产业链纵向、横向延伸，依托产业优势破除“纸面富贵”的业绩怪圈。

于是在 2022年和 2023年年报中的下一年经营计划中，合盛硅业均明确要推进光伏一体化项目建设。

2023 年 10 月 14 日，合盛硅业光伏全产业链全线贯通及组件下线仪式举行。随着甘泉堡基地首片光伏组件产品正式下线，标志着该公司“多晶硅-单晶切片-电池组件&光伏玻璃-光伏发电”一体化全产业链园区正式贯通，全球最完整的光伏产业链就此诞生。

2024 年 3 月 1 日，合盛硅业宣布光伏全系列产品已经开启对外销售。

“栽了”

从签约到贯通，合盛硅业仅用了不到两年的时间。快速布局本以为是早日吃上红利，但结果却是从未“上牌桌”。

在上述提及的光伏一体化“狂欢”的背后，是供过于求的行业危机。2023 年多晶硅价格开启了“暴跌模式”，进入个位数时代。

根据数字新能源DataBM.com统计，2023 年单晶复投料、单晶致密料、单晶菜花料均价跌幅均超 70%，N型料跌幅为 59.8%。

产业价格的跌落，让投资者对于合盛硅业此前的大举扩张产生了质疑与担忧。但彼时合盛硅业的董事长罗立国却依旧满怀信心，在 2023 年 5 月初的股东大会上表示，“即使（多晶硅）卖七八万，我们还能赚。我一条线 10 万吨，人家一条线 1 万吨，我的运行成本比它便宜 1 万~2 万元/吨，它关门我还可以撑着，是这么计算的”。

站在后来者的角度看，当时的罗立国显然“轻敌”了。

2023 年以来光伏产业链价格持续磨底，建设项目延期终止、企业陷入亏损泥潭，倒下了一批又一批，到现在谁也不敢保证自己一定能活到最后。

在此背景之下，合盛硅业的超百亿项目也不得不陷入停滞僵局。

上文提到，2024 年 3 月合盛硅业就宣布了光伏全系列产品已经开启对外销售。

然而，数字新能源DataBM.com发现，在合盛硅业 2024 年年报的“产销量情况分析表”中，光伏全系列产品均未出现，主营业务分析中也未见光伏的影子。

图源来自合盛硅业 2024 年年度报告

由此推测，合盛硅业的光伏产线大概率是“投产即停产”了。

对于 2026 年的经营计划，合盛硅业表示：将适度收缩光伏业务投入，更加聚焦硅基主业，横向发展有机硅副产品综合利用，持续投入前沿技术研发，以技术进步推进产业升级，实现硅基产业链和价值链的高效整合。

自跨界布局光伏至今已四年有余，合盛硅业从大举扩张走向被动收缩，真切体会到了光伏行业残酷的周期阵痛。

“光伏大业”未成谁之过？

从合盛硅业的光伏布局路线来看，其战略意图清晰可见：希望通过规模效应与全产业链协同在市场中取胜。这也意味着，合盛硅业想要的不只是扩展光伏业务为业绩添彩，而是意图打通上下游全产业链条，牢牢把控各核心环节，以此建立深度竞争壁垒，跻身行业第一梯队。

在光伏行业中，全产业链重仓布局并不罕见，如在行业景气上行阶段或还尚可，但合盛硅业的加码偏逢行业下行周期，全产业链环节都在亏损，如此布局会使得企业的经营风险陡增。

以 7 家A股光伏头部上市企业为例，2024年-2026年一季度，隆基绿能合计亏损 169.58 亿元，通威股份合计亏损 190.36 亿元，TCL中环合计亏损 207.29 亿元，晶澳科技累计亏损 103.31 亿元，天合光能累计亏损 107.57 亿元，晶科能源盈亏相抵之后累计亏损 81.33 亿元。上述企业均为典型的光伏全产业链一体化布局。

反观深耕硅料单一赛道的大全能源，上述时间范围内累计亏损仅 46.48 亿元。

由此可见，在行业下行周期中，全产业链一体化布局或造成的是多线业务同步承压衍生出多重失血点，大幅加剧企业的亏损幅度与经营压力。

另外在电池组件方面，作为光伏新入局者，合盛硅业虽精准押中 N 型 TOPCon 技术风口，却又陷入同质化竞争泥潭。

虽然其自身具备成本与产业链优势，但在销售渠道、品牌认可度方面缺乏一定的积累，再叠加其自身 “船大难掉头” 的规模包袱，其光伏业务举步维艰，每一步都愈发沉重。