山水水泥量价齐下，亏损大幅扩大！
综评：2025年，山水水泥实现营业收入115.61亿元，同比下降20.33%；归母净利润-9.83亿元，亏所扩大599.11%。今年以来，主营区水泥需求下滑较大，加之水泥价格跌跌不休，公司营业收入出现明显下降；特别是下半年以来，水泥价格跌幅变大，加之停产企业固定资产减值以及企业所得税增加，多重因素叠加下，公司亏损额扩大。
图1、2：2025年山水水泥营收、利润走势
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
水泥量价齐下 营收降幅较大
山水水泥主营水泥、熟料、混凝土，同时还有少量骨料、矿渣粉业务等，其中以水泥和熟料为主，营收占比常年维持在90%以上；经营区域在山东、东北、内蒙、山西以及新疆一带，其中山东、东北地区营收占比较高，分别在58%、27%左右，是主要经营区域。2025年，大本营山东地区房地产开发投资完成额同比下降15%，公路水路投资下降超26%，下游需求严重低迷，水泥产量下降10%左右，降幅超过全国。
受此影响，公司水泥熟料总销量4296.8万吨，同比下降17%，走弱明显。销量不佳，叠加竞争激烈，销售价格同步走低，平均售价245.5元/吨，下降4.2%。量价齐降下，水泥产品营收大幅下降，水泥熟料营收105.5亿元，同比下降20.5%。混凝土业务同样不佳，实现营收4.3亿元，同比大降37.3%。骨料、矿渣粉等其它业务稍有好转，营业收入5.9亿元，同比小幅增长5.2%。2025年全年，山水水泥实现营业收入115.61亿元，同比下降20.33%。
图3、4：2025年水泥熟料销售情况
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
下半年拖累明显 亏损幅度扩大
2025年上半年，山水水泥经营成本下降，产品售价上涨，公司大幅扭亏，归母净利润-2.5亿元，同比减亏52.84%。进入下半年后，下游需求持续低迷，水泥价格复价乏力，公司水泥熟料产品平均售价录得231.6元/吨，环比下降11.6%，同比大降13.8%。与此同时，停产企业固定资产减值，以及就分派中国附属公司溢利的预提股利所得税大幅增加，多重因素导致下半年扩损扩大至7.33亿元。由于下半年拖累明显，公司全年归母净利润-9.83亿元，同比扩大599.11%。
表1：2025年山水水泥主要财务指标
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
其他指标方面悉数转差。全年综合毛利率录得14.05%，比2024年同期下降0.38个百分点；净资产收益率-5.56%，较同期下降4.79个百分点。由于营业收入降幅较大，公司三费费率小幅增加1.47个百分点至12.95%。
2026年展望：销量延续下降趋势 企业扭负压力较大
目前山东地区房地产投资降幅仍在扩大，新开工持续探底，预计地产方面需求继续转弱；交通运输方面，按照规划， 2026年将完成交通固定资产投资2300亿元，同比降幅超8%，基建支撑乏力。预计山水水泥产品销量仍将面临不小下滑挑战，加之区域竞争十分激烈，价格走势难言乐观。与此同时，山水水泥经营较为单一，转型升级步伐偏慢，增长动能不足，预计公司全年难以扭负，面临较大亏损风险。（本文不构成投资建议）
