并购重组推动中国水泥行业整合发展的几点建议

摘要：2000年以来，我国水泥行业经过二十多年的发展，曾取得举世瞩目的成就。然而，近年来面临着需求持续下滑、产能严重过剩、行业内卷加剧的困顿局面。2025年，水泥产量16.93亿吨，创16年新低；熟料产能利用率48%，大量产能闲置；行业利润不足300亿元，不少企业陷入亏损状态。进入2026年，行业运行困难程度进一步加深，当下水泥行业进入了最危险的时候。供需矛盾的持续放大，正加速推动行业进入新一轮以并购重组为主要路径的整合周期。本文通过梳理中国水泥行业现状，结合日本、欧洲等成熟市场的整合经验，预判未来5年并购重组发展趋势、整合路径、面临挑战以及提出相应建议。本文认为，通过一系列整合和去化，到2030年行业集中度将提升明显，水泥行业走出内卷困境，进入盈利稳定的发展新阶段。

关键词：产能过剩 并购重组 集中度 盈利稳定

一、行业现状：整合的历史窗口已开启

1.需求持续下降：整合成为必然趋势

2022-2025年，我国水泥消费进入下行期，连续四年出现下降。2025年，水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%。“十五五”时期，房地产进入存量房时代，城镇化率放缓，地产成为拖累需求的核心要素；基础设施规划以老旧改造、新型基建等为主，传统“铁公基”项目建设空间缩小，支撑力度下降。2026-2030年水泥需求仍将继续下滑，预计到2030年下降至10-12亿吨，年均降幅6%-10%。在下行期水泥市场中，各家企业减量过程中重新划分市场份额，内外部整合成为必然趋势。

图1 水泥产量走势

2.产能过剩与价格崩盘：整合的深层动因

2022年需求进入下行期后，产能过剩愈发严重，熟料产能利用率不断走低，2025年仅有48.4%，不足一半。供需矛盾不断激化导致价格崩盘，2025年水泥价格下探至341.6元/吨。量价齐下影响下，行业利润迅速萎缩，2025年仅有290亿元，较2019年1867亿元大幅缩水84.5%。

3.行业集中度：整体偏低，近十年裹步不前

2016-2021年，水泥行业处于黄金发展期，行业集中度出现小幅提升。2022年后，由于落后产能退出较慢，大企业市场整合意愿不强，行业集中度有所下降。整体来看，近十年中国水泥行业集中度变化不大，2025年TOP10熟料产能集中度57%左右，德国93%左右，美国80%左右，中国和欧美发达国家成熟市场有着较大差距。

图2 2016-2025年熟料产能集中度走势

二、海外下行期及其后成熟市场整合经验借鉴

1.日本经验：危机驱动的快速整合

1996年日本水泥消费达到8767万吨峰值，随后出现迅速回落，1998年下降至7600万吨左右。激烈市场竞争倒逼行业进行整合，收购兼并显著加速，日本水泥企业集团的数量由此前的22家减少至18家，最终形成了太平洋水泥、宇部三菱、住友大阪水泥三家头部集团，塑造了日本水泥行业的整体格局。三家头部集团的产能占比达到80%，集中度得到明显提升，为之后的产能去化和利润修复打下了基础。1998年以来，水泥需求与产能下降幅度基本同步，产能利用率的相对稳定促进了价格和行业效益的修复。

主要经验：行业整合必须配合产能的实质去化，单纯并购而不关停，无法彻底解决供需失衡问题。

2.欧洲经验：全球化并购“构建”安全护城河

欧洲水泥巨头豪瑞与海德堡材料均通过持续的全球化并购不断优化水泥资产结构，实现利润率的相对稳定。2020年后豪瑞采取“择优收购+低效出清”策略，并购拉美、澳洲等地优质资产，剥离巴西、非洲等低效资产，2025年完成北美业务分拆上市，优化全球资产结构。2020年后海德堡材料持续并购欧美、澳洲骨料与商砼配套资产，深耕欧洲、非洲、中东优势市场，收缩亚太地区亏损产能，优化区域产能配比。

主要经验：全球化并购不仅扩大规模，更构建跨周期盈利能力。中国龙头企业在国内整合的同时，可加速非洲、中东、南美等市场布局。

三、中国水泥行业并购重组趋势预判

趋势一：横向整合为主，纵向延伸并购占比提升

自备矿山资源、区位优势明显、具有一定市场竞争力的生产线将成为龙头企业并购的主要对象，通过并购扩大市场规模，增强终端市场掌控力，提高区域市场行业集中度，增厚利润基点。与此同时，并购的标的不仅仅局限于水泥资产，下游协同处置环保业务、骨料、商混、新型材料等纵向并购占比将提升，打造全产业链闭合体系，扩宽护城河，加厚防火墙。

趋势二：整合模式多样化，多种方式并存

水泥行业整合手段将趋向多元化，除传统股权收购外，还包含多种灵活模式：一是换股并购，可减轻现金支出压力；二是资产租赁、委托托管，以较低成本盘活区域低效产能，规避大额收购风险；三是合资成立联合公司，合作方共同持股运营，协调产销定价，风险共担，利益共享。集团之间也可以交叉参小股，建立利益共同体，共同维护行业生态。各类模式因地制宜搭配使用，适配不同场景并购，共同推进行业集中度实现提升。

趋势三：“国内整合+海外拓展”双轮驱动，海外并购加快

在国内需求面临长期下行背景下，向外突围成为中国水泥企业自救的重要途径之一。龙头企业通过“一带一路”拓展海外市场，通过收购当地水泥企业后技改、新建生产线等方式切入本土市场，消化国内过剩产能。近年来华新建材、西部水泥、中国建材、金隅冀东等龙头企业加快海外并购步伐，海外市场逐渐成为重要利润来源。未来国内并购用于化解内卷矛盾，海外并购打开增长空间，双轮驱动成为头部企业长期战略布局方向。

四、并购重组存在风险与几点建议

（一）存在风险

1.估值分歧

行业下行期双方估值存在较大分歧。卖方依托产能、矿山资源、区位优势等资产，可能账面资产较高，不愿低价出售；买方基于行业前景、产能过剩等状况，压低收购价格。另外，收购方多为国央企，收购涉及国有资产防流失考核约束，面临审批程序复杂、时效长等问题，交易对价较难达成一致。

2.反垄断审查趋严

目前全国正加力破除地方壁垒，加快统一大市场建设步伐，反垄断审查日益严格。收购后区域市场集中度上升使得并购交易更容易引起监管部门注意和反垄断审查，大幅提升了并购的合规性、交易的不确定性，以及企业的隐性成本，这对行业推进并购整合速度和成效构成了一定约束。

3.地方政府博弈

地方政府出于GDP、就业、税收等问题普遍存在地方保护，对外来企业收购本地水泥厂设置隐形门槛。收购后关停导致税源流失、职工安置协调难度大等一系列问题，跨省收购障碍较大，拖累全国层面并购整合整体效率。

4.中小企业债务问题

中小民营水泥厂普遍存在民间借贷、对外担保等隐性债务，还附带税务欠缴、环保处罚、矿山权属纠纷等遗留问题，这在行业下行期逐步凸显。买方难以彻底排查全部风险，交割后并购方极易被动承接或有负债与整改投入，侵蚀并购收益，降低龙头收购民营小厂意愿。

（二）应对建议

1.政府层面

兵马未动粮草先行，政策要走在市场前面。建议政府一要做好顶层设计，尽快出台鼓励水泥行业并购重组政策，定调定方向；二要破除跨省壁垒，简化审批流程，建立税收分成、就业安置配套机制；三是设立去产能基金，对于主动退出产能给予奖励；四是差异化实施反垄断审查，区分企业整合和市场垄断行为，适度放开跨省并购审批。

2.行业协会层面

行业协会是政府与市场沟通的重要桥梁，积极发挥信息平台作用。建议一要配合政府做好政策宣传，推动相关政策落地执行，并做好监督；二要摸排全国熟料产能台账，区分僵尸产能、低效产能清单，定期公示，搭建供需对接平台；三要推动落实错峰限产、调研企业生产成本，抵制低于成本销售的恶性竞争。

2.企业层面

企业是并购重组的执行者和承受者，决定最终成败。建议一要坚持“区域深耕+产业链延伸”战略，做擅长的事，避免盲目跨界并购；二要做好尽职调查，调研欲收购企业市场地位、区位位置、矿山资源、债务情况、管理模式、经营文化、销售渠道等，仔细评估，选择优质标的；三是对于海外并购，要根据自身实际，量力而行。

五、结语

当前我国水泥行业正陷入本世纪以来最严峻的行业困局，而兼并重组是破解“需求下行、产能过剩、内卷亏损”局面一项重要举措。本文结合我国水泥行业现状，借鉴海外成熟市场整合经验，对未来我国水泥市场整合趋势、路径和方式做出展望，并针对可能出现的潜在风险进行分析，从政府、协会、企业三个层面提出合理化建议。预计“十五五”时期，我国水泥行业在并购重组方面将迈出实质性步伐，取得新的重大突破，行业集中度有效提升，市场竞争格局大大优化，水泥行业进入供需平稳、盈利稳定、绿色环保的高质量发展新阶段！