DBM研报 | 2025光伏行情拐点出现了吗？券商怎么看...

2024年，光伏行业遭遇了前所未有的寒冬，产业链上下游企业持续亏损，哪怕是龙头企业也未能幸免。

迈入2025年，自节后，行业内企业迎来大面积复工复产，新能源电价新政实行在即引发“抢装潮”，光伏组件市场也整体呈现出涨价的倾向。伴随行业出清的逐步推进，光伏市场似乎已经开启逐渐回暖的态势。

那么，光伏行业的 “寒冬” 要过去吗？新的一年，光伏行情走势又会如何发展？数字新能源DataBM.com整理了最近近期部分券商观点，以供各位参考。

中信证券：25H2有望迎来重构转折点

中信证券近期指出，在光伏产业链量、价、利触底的情况下，随着需求端有望逐步复苏并稳健增长，而供给侧通过行政约束、自律限产和市场化出清等手段，行业有望迎来基本面修复。

从短期来看，中信证券预计随着2025Q1末旺季来临，产业链量利有望开启反弹行情；从中期来看，随着落后产能加速实质性出清，光伏供给侧有望于2025H2逐步重构，龙头厂商有望率先引领行业反转。

与此同时，中信证券还特别指出，建议重点关注以下几个方面：

1）量价拐点：随着供给侧改革和市场化出清持续推进，行业库存有望逐步消化，在需求稳步复苏的催化下，产业链价格和产销有望迎来整体修复，且低成本、新技术龙头厂商有望受益于格局优化，实现率先盈利反转。

2）新技术新市场从1到10：在技术升级和市场拓展推动下，BC电池、无银浆料等新产品有望迎来加速增长，并带动设备、辅材等环节需求放量，颗粒硅等具备明显优势的差异化产品也有望保持快速增长。

3）光伏出海开启2.0阶段：在光伏产能全球化和本土化的要求下，头部电池组件厂商加快高价值和高壁垒市场布局，而上中游产品直接出口比例快速提升，并推进海外产能扩张，从而攫取海外市场超额盈利。

4）系统解决方案服务优势凸显的优质厂商：企业核心竞争力逐步由产品供应转向服务和销售能力，关注头部企业全球市场系统解决方案能力优势。

东吴证券：盈利拐点已现，新技术产业化加速

东吴证券在2025年光伏策略中指出，基于高基数和消纳问题，2025年国内装机将保持平稳，美国仍为超额收益市场，其关税和补贴政策需继续关注，欧美进入降息周期，装机需求保持稳增。

该机构预计2025年全球新增光伏装机565GW，同增15%，其中中国/美国/欧洲分别新增装机248/44/84GW，同比3%/10%/20%。新兴市场贡献较多增量，尤其是中东及印度国家项目规划推动，装机增速或超预期，分别达28/31GW，同增87%/29%。

主链方面，东吴证券指出龙头企业成本及渠道优势显著，新技术产业化进度加速，行业盈利拐点已现。

其中，硅料价格跌至4万击穿现金成本，停产加速持续出清，限能控产将有力拉动价格回升；硅片过剩程度高，自律减产稳定价格，2025年盈利有望回暖；电池片中TOPCon技术迭代、过剩程度轻，库存低价格敏感性及弹性足；组件价格战+融资限制，过剩产能加速淘汰，高端市场贡献溢价，有望依靠新技术走出周期。

中金公司：硅料有望在2Q25实现涨价

光伏行业作为我国的优势产业，在双碳目标的大背景下，在市场规律和行业自律的共同作用下，光伏行业有望在2025年迎来基本面的困境反转。当前板块估值仍处于底部阶段，中金公司认为2025年有望迎来全面的beta性机会，特别是细分环节的龙头企业以及还有搞新技术的企业将更具配置价值。

目前供给端是行业核心矛盾，当前龙头企业资金储备相对充裕，但二三线企业的现金流失速度较快，该机构认为，行业在未来2~3个季度会看到部分尾部企业市场化出清。同时行业自律减产，该机构认为硅料库存有望在2Q25完成去化并实现涨价。

需求端方面，中金公司认为2025年全球光伏新增装机增速10%左右，2Q25排产回升有望带动全产业链的量利修复。

国金证券：有望在2025年呈现较显著的供需关系改善

国金证券近期指出，2024年以来产业亏损严重、且落后产能退出后行业成本曲线仍维持相对陡峭的光伏玻璃、电池片、硅料环节有望在2025年呈现较显著的供需关系改善，并驱动相关环节头部企业的盈利修复。

该机构在研报中指出，硅料虽产能虽产能过剩幅度较大，但头部企业凭借电耗及硅耗差距维持稳定的成本优势，行业盈利承压背景下新产能投放停滞，预计未来头部企业在生产精益管理端的优势有望放大。

电池片环节，国金证券认为，PERC 出清后，在主产业链中供需关系相对最优，各企业在研发实力、工艺升级能力上的显著分化，将使存量产能的成本曲线进一步陡峭，随着 2025 年行业再次进入技术迭代观察期，新技术短期内难以出现大规模落地，高效 TOPCon 电池盈利修复有望超预期。

此外，在光储系统成本大幅下降的背景下，预计光伏装机区域分布将持续多元化，中、欧、美三大传统市场装机增速或逐渐趋于平稳，新兴市场因能源转型、资源优势等因素，有望在低基数下实现高增，带动全球需求持续增长，预计 2025 年全年光伏新增装机维持10%以上增速，组件需求提升至 650-700GW。

华泰证券：25H1有望出现部分领先企业产能退出

华泰证券在2025年光伏策略中指出，2024年以来产业链价格持续下跌，已击穿部分头部企业现金成本。该机构从启停成本、行业格局、成本曲线等角度分析，认为硅料、电池、玻璃环节或率先实现产能出清，25H1有望出现部分领先企业产能退出 ，供给侧改革有望驱动行业加速出清。

新增装机方面，根据国家能源局统计，2024年1-9月国内光伏新增装机160.88GW，同比+24.77%，其中9月新增装机20.89GW。华泰证券预计2025年国内光伏新增装机270GW，同比+8%。

研报中，华泰证券还指出供给侧政策持续落地，有望驱动产业链价格企稳回升。 自光伏行业协会公布一体化组件含税生产成本为0.68元/W后，头部组件企业报价上升，能源集团亦抵制低于成本价的报价入围。二三线企业或将面临订单下降，有望加速供给侧出清速度，行业供需错配有望逐季改善，产业链价格和盈利有望恢复至合理水平，启动新一轮向上周期。

瑞银证券：真正供需平衡可能要到2026年或2027年

瑞银证券近期指出，国内光伏行业将经历从底部反转到利润率修复的过程，2025年二季度将会出现明显的供需好转，但不会达到供给和需求完全打开的状态，真正供需平衡可能要到2026年或2027年。

研报显示，截至2024年底，全球光伏各板块产能已超1200GW，而需求仅约600GW，供给过剩明显。2025年，政府和行业协会推动产能优化，工信部提高新增产能能耗标准，该机构预计硅料产能增速约18%，行业开工率可能降至50%以下。

需求端方面，瑞银证券预计全球光伏新增装机量在500GW到540GW之间，增速超过10%。其中，中国新增装机预计为245-265GW，欧洲85-93GW，美国38-44GW，印度25-35GW。新兴市场如中东、东南亚、非洲等将成为新的增长点。

瑞银证券指出，在海外市场方面，欧洲市场库存高企，2025年主要以消化库存为主；美国需求强劲，但受电网并网等因素限制，装机量增速约15%-20%。

华福证券：价格拐点渐近，新技术起量有望贡献超额

华福证券在近期的光伏2025年度策略中指出，当前行业减产、防内卷等自律共识已形成，供给侧改革预计贯穿2025年全年，有望助力行业尽快走出供给过剩的困境，供给侧拐点已至。

在研报中，华福证券预测，2025年全球新增光伏装机量为560GW，同比增长14%。其中，中国新增装机量预计保持平稳增长，欧洲新增装机量预计为80GW（同比增速15%），新兴市场如中东非和印度分别预计新增装机20GW（同比增速54%）和35GW（同比增速43%）。

主链方面，该机构认为其价格拐点渐行渐近，新技术起量有望贡献超额。具体如下：

硅料：行业限产共识已达成，12月多晶硅产量大幅降至9.36万吨，叠加多晶硅期货上市行业库存及价格拐点或已逐步开启，前二龙头由于具备绝对成本优势有望获取超额收益。

硅片：行业自律减产联盟明确，截至12月12日库存已降至20GW左右，库存周期不足半个月，预计随着自律减产持续，硅片价格有望实现修复。

电池：库存水平较低，若下游需求明显提升则价格具备弹性；另外25年电池新技术有望持续进行迭代，其中TOPCon仍具备降本增效空间，xBC产能有望加速扩张，HJT或在海外市场具备扩产基础。

组件：政策引导组件价格回升意图明确，自11月以来国内组件招投标价格呈现上升趋势，同时组件出口价格有望随着出口退税率降低、出口竞争回归理性等实现回暖。