山水水泥营收持续下降，利润出现好转！
综评：2025年上半年，山水水泥实现营业收入55.54亿元，同比下降15.42%；归母净利润-2.5亿元，同比减亏52.84%。今年上半年，受主营区水泥需求下滑较大影响，公司营业收入持续下降；但公司充分发挥主观能动性，积极作为，内抓降本，外抓复价，亏损大幅减少，整体效益明显好转。
图1、2：2025年上半年山水水泥营收、利润走势
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
需求低迷不振 营收持续下降
山水水泥主营水泥、熟料、混凝土，同时还有少量骨料、矿渣粉业务等，其中以水泥和熟料为主，营收占比常年维持在90%以上；经营区域在山东、东北、山西以及新疆一带，其中山东、东北地区营收占比较高，分别在60%、25%左右，是主要经营区域。今年上半年，大本营山东地区房地产新开工面积、公路水路投资降幅均在20%左右，下游需求较为疲软，水泥产量下降11%左右，降幅远超全国。
受此影响，公司水泥熟料总销量1959.4万吨，同比下降20.4%，大幅走弱。尽管销售均价有所回升，但幅度小于销量变化幅度，水泥熟料营收51.4亿元，同比下降14.1%。混凝土业务同样不佳，实现营收1.9亿元，同比大降46.2%。骨料、矿渣粉等业务变化不大，营业收入2.3亿元，同比小幅下降3.8%。2025上半年，山水水泥实现营业收入55.54亿元，同比下降15.42%。
图3、4：2025年上半年水泥熟料销售情况
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
降本复价效果显著 盈利能力明显提升
今年上半年，山水水泥紧抓降本复价增效益工作，盈利能力明显提升。降本方面，上半年煤炭采购均价709.9元/元，比去年同期875.2元/吨下降18.9%；管理费用4.75亿元，同比下降14.9%。复价方面，公司全力做好错峰协同工作，水泥熟料平均售价262.1元/吨，比去年同期上涨近20元/吨，涨幅8%，上涨幅度在行业内靠前。经营成本下降，产品售价上涨，公司大幅扭亏，上半年归母净利润-2.5亿元，同比减亏52.84%。
表1：2025年上半年山水水泥主要财务指标
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
其他指标方面，上半年综合毛利率录得14.34%，比去年同期提升4.85个百分点；尽管净资产收益率仍为负值，但较去年同期明显好转，达到-1.39%。由于营业收入降幅较大，公司三费费率小幅增加0.24个百分点至12.14%。
下半年展望：需求延续下降趋势 企业盈利压力较大
目前山东地区房地产仍在筑底中，预计下半年拖累仍大；交通运输方面，按照规划和进程，下半年投资降幅可能在50%左右，预计该地区需求降幅较大，公司水泥产品销量将面临较大挑战。与此同时，山东地区竞争十分激烈，多次复价失败，下半年走势难言乐观。预计公司盈利水平或不及去年同期水平，全年盈利压力较大。（本文不构成投资建议）
