[宏观月评]2024年5月：下游施工表现疲软，水泥产量延续下降趋势

近日，中国人民银行和国家统计局先后公布了2024年5月金融数据和经济数据，水泥大数据研究院观察分析如下：

（1）社融规模：2024年5月社会融资规模增加2.1万亿元，同比多增0.5万亿元，社融存量同比增速8.4%，相较于4月提升0.1个百分点。5月政府债券融资新增1.2万亿元，同比多增6695亿元，政府发债速度较前期有所加快。从信贷端看，新增人民币贷款8197亿元，同比少增4022亿元。其中，居民贷款新增757亿元，同比少增2915亿元，降杠杆意愿较为明显。企事业单位贷款新增7400亿元，同比少增1158亿元，融资需求仍偏弱。5月份社融增速回升主要依靠政府债券融资规模增长，实体信贷需求有待进一步改善。

（2）水泥产量：2024年1-5月水泥产量为68727万吨，同比减少9.8%，降幅较前值收窄0.5个百分点。按全口径计算，1-5月水泥产量同比降幅达到10.9%。5月份，尽管下游施工条件好转，但受地产疲弱、公路等基建投资下降影响，水泥需求弱势恢复。供给方面，磨机运转率缓慢提升，但略微低于同期。总体来看，5月水泥市场需求恢复程度慢于供应释放进度，熟料、水泥库存上升。然而，受新国标执行在即以及燃料价格上涨等影响，水泥生产成本增加，企业涨价意愿强烈，全国水泥价格震荡上涨。

（3）后市展望：6月份，北方正值农忙时节，南方将于中旬步入雨季，市场正式进入淡季，预计需求仍将维持弱势状态。与此同时，由于新国标正式实施，生产成本增加，加之不少地区淡季加大停窑力度，预计供应有收缩预期。整体而言，6月水泥市场供需双弱，水泥产量将继续维持偏低水平。

一、政府债券同比多增，社融增速环比回升

2024年5月社融资金存量增速为8.4%，相较于4月提升0.1个百分点。从新增社融资金规模来看，5月社会融资增加2.1万亿元，同比多增0.5万亿元，略高于市场预期。5月份，政府发债进度有所加快，融资规模同比多增，是社融增速环比提升的主要原因。居民和企业部门融资需求仍较为疲软，短期和中长期贷款均同比少增，表明目前市场投资和消费意愿不足。整体来看，5月份社融增速略有回升，但与历年同期相比，实际增量仍处于偏低位置，实体融资需求有待进一步改善。

图1、2：2024年5月社融存量增速（%）、新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

具体来看，5月社融口径人民币贷款新增8197亿元，同比少增4022亿元。政府债券融资新增1.2万亿元，同比多增6695亿元，政府发债速度较前期明显加快。信贷端看，居民贷款新增757亿元，同比少增2915亿元。其中，短期贷款新增243亿元，同比少增1745亿元，中长期贷款新增514亿元，同比少增1170亿元。居民部门预期有待改善，降杠杆意愿较为明显，融资需求低迷。与此同时，企事业单位贷款新增7400亿元，同比少增1158亿元。其中，短期贷款减少1200亿元，同比少增1550亿元，中长期贷款新增5000亿元，同比少增2698亿元。此外，企业票据融资新增3572亿元，同比多增3152亿元。5月份企业部门仍然主要以来票据融资，短期和中长期贷款延续同比少增趋势，内生需求有待进一步修复。

图3、4：2024年5月人民币贷款和政府债券新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、基建、地产均显疲软，固投增速继续放缓

2024年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）约18.8万亿元，同比增长4.0%，增速较前值回落0.2个百分点。基础设施投资同比增长5.7%，增速较前值下滑0.3个百分点。其中，铁路运输业投资同比增长21.6%，增速较前值提升2.1个百分点；道路运输业投资同比下降0.9%，降幅较前值扩大1.6个百分点；水利管理业投资同比增长18.5%，增速较前值提升2.4个百分点；公共设施管理业同比下降5.5%，降幅较前值扩大1.0个百分点。受道路运输业以及公关设施管理业等领域拖累，国内基建投资增速持续回落。

1-5月制造业、房地产以及基建投资增速均较前期有所下滑，整体投资活跃度偏低。具体来看，制造业、房地产、基建累计同比增速分别为9.6%、-10.1%、5.7%，前值依次为9.7%、-9.8%、6.0%。制造业方面，投资增速较前值放缓0.1个百分点，整体稳定在高速增长状态；房地产行业施工表现低迷，投资降幅较前值进一步扩大0.3个百分点；由于项目资金仍偏紧，实物工作量释放缓慢，基建投资增速环比下滑0.3个百分点。

图5、6：2024年5月全国基建增速略有放缓（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、房地产销售低迷，施工指标降幅仍深

房地产投资降幅走阔。2024年1-5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降9.8%，降幅较前值扩大0.3个百分点。尽管政策利好增多，但房地产市场景气度仍偏低，房企投拓意愿和能力均显不足，房地产开发投资降幅进一步扩大。

图7、8：房地产开发投资累计值与累计同比（亿元，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

施工整体表现不佳，新开工降幅略有收窄。2024年1-5月份，房屋施工面积同比下降11.6%，降幅较前值扩大0.8个百分点，房地产施工规模继续萎缩；房屋新开工面积累计同比下降24.2%，降幅较前值收窄0.4个百分点；房屋竣工面积累计同比减少20.1%，降幅较前值收窄0.3个百分点。

图9：2021.5-2024.5房地产施工情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

销售端仍较为低迷，房企融资边际改善。2024年1-5月份商品房销售面积同比下降20.3%，降幅较前值扩大0.1个百分点，房地产销售未见明显改善，库存压力仍较为突出。1-5月房地产开发企业到位资金同比下降24.3%，降幅较前值收窄0.6个百分点。具体来看，1-5月国内贷款、自筹资金和定金及预收款同比分别下降6.2%、9.8%和36.7%，降幅较前值分别收窄3.9个百分点、0.3个百分点和0.5个百分点。随着“白名单”等政策逐步落地，房企融资出现边际改善，但整体资金仍然偏紧。

图10：2021.5-2024.5房地产销售与开发资金来源情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、水泥产量降幅收窄，价格指数继续回升

根据国家统计局数据，2024年1-5月水泥产量为68727万吨，同比减少9.8%，降幅较前值收窄0.5个百分点。按全口径计算，1-5月水泥产量同比降幅达到10.9%。5月份，国内天气条件尚可，但受资金等因素影响，实际新开工项目仍然偏少，市场需求增量有限，水泥产量环比仅有小幅增加，与去年同期水平相比仍然偏低。

图11：2021.5-2024.5全国水泥产量及同比增长情况（万吨，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

5月份，尽管下游施工条件好转，但受地产疲弱、公路等基建投资下降影响，水泥需求弱势恢复。供给方面，磨机运转率缓慢提升，但略微低于同期。总体来看，5月水泥市场需求恢复程度慢于供应释放进度，熟料、水泥库存上升。然而，受新国标执行在即以及燃料价格上涨等影响，水泥生产成本增加，企业涨价意愿强烈，全国水泥价格震荡上涨。5月初，全国水泥价格指数（CEMPI）为107.98点，月末报收113.82点，环比上涨5.29%，同比下跌10.05%。

6月份，北方正值农忙时节，南方将于中旬步入雨季，市场正式进入淡季，预计需求仍将维持弱势状态。与此同时，由于新国标正式实施，生产成本增加，加之不少地区淡季加大停窑力度，预计供应有收缩预期。整体而言，6月水泥市场供需双弱，水泥产量将继续维持偏低水平。

图12：2024年5月全国水泥价格指数继续回升（点）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）