水泥网报告：2024年水泥行业上市公司中报综评

2024年上半年，受地产投资持续探底、基建投资放缓等影响，水泥需求持续下滑，供需矛盾进一步加剧，加之市场竞争依然激烈，水泥价格低位运行，行业整体呈现出“需求萎缩、竞争激烈、价格低迷、经营亏损”的运行特征。一季度下游复工情况较差，价格一路走低，进入二季度后旺季不旺，需求持续减弱，但行业自救意识增强，加大自律和错峰力度，水泥价格企稳反弹。上半年，全国水泥产量8.5亿吨，全口径同比下降10.76%，产量创下2011年来新低。效益方面，受水泥价格跌幅较深和需求下滑影响，行业出现历史性巨亏。

目前披露上半年业绩的上市公司共有20家，其中香港6家，上海和深圳14家。

一、上市公司业绩：营收多数下滑 利润悉数走低

2024年上半年20家上市公司业绩整体表现不佳，多数营收下降，利润降幅较大，近一半出现亏损。营业收入方面，华新水泥、宁夏建材2家公司实现正向增长，其中华新水泥得益于骨料业务和海外业务持续发力，营业收入跑赢大市，同比增长2.56%；数字物流业务蓬勃发展，有效对冲水泥业务收入下滑，宁夏建材同比微增0.85%。剩余18家公司均有下降，降幅超30%的有7家，主要是海螺水泥、亚洲水泥、万年青等企业；山水水泥、天山股份、上峰水泥、东吴水泥以及冀东水泥等5家企业降幅超20%，主要系水泥量价齐降所致。中国建材、华润建材科技、西部水泥、四川双马降幅中等，在10%~20%之间；尖峰集团、青松建化降幅较小，均在5%以下，其中尖峰集团医药业务经营稳健，在一定程度上缓解了水泥业务下滑压力；青松建化水泥销量持平同期，营收降幅较小。

从归母净利润上看，11家盈利，9家亏损。盈利公司中，利润均出现下降，其中海螺依然是吸金之王，利润比其余10家之和高出57.6%；华新绝对盈利能力位居第二，归母净利7.31亿元；西部水泥、塔牌集团、青松建化盈利2~4亿元之间，其中青松建化利润下降20%以内，降幅相对较小；上峰水泥、华润建材科技等6家企业盈利均在2亿元以下，降幅均过半，其中万年青降幅明显，超过99%。亏损企业中，中国建材、天山股份和亚洲水泥由盈转亏；冀东水泥、山水水泥、亚泰集团、西藏天路、福建水泥、东吴水泥续亏，其中冀东水泥、山水水泥、东吴水泥亏损明显扩大；尽管亚泰集团亏损幅度小幅扩大，但绝对亏损额依然较大；西藏天路、福建水泥未能扭亏，但亏损额度有所缩小。

表1：2024年上半年20家水泥上市公司盈利情况



数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、水泥熟料销售：销量、价格悉数下降

从公布水泥熟料销量的12家主要上市公司数据看，水泥熟料销量全部下降。华润建材科技、海螺水泥、华新水泥销量降幅较小，均在5%以内，华润建材科技以“抢份额、守底线、优结构、提地位”市场策略为核心，销量小幅下降2%；海螺水泥持续强化终端市场建设，销量下降3.1%；华新水泥海外业务爆发，整体销量下滑4.9%；上峰水泥、西部水泥和山水水泥销量下降幅度在6%~9%之间，好于行业整体；中国建材、冀东水泥等5家企业主营区域需求走弱明显，销量降幅在10%~20%之间；宁夏建材销量降幅较深，超20%。

价格层面，今年以来市场需求整体偏弱，各地竞争异常激烈，水泥价格跌跌不休，主要上市公司水泥熟料销售价格全线下跌。跌幅在20%以上的企业有华润建材科技、海螺水泥、塔牌集团、及天山股份以及上峰水泥，5家企业所在区域竞争激烈，水泥价格大幅下降；宁夏建材、冀东水泥、福建水泥、山水水泥、中国建材降幅在11%~20%之间，略微好于行业整体；得益于海外业务比重提升和价格较高，华新水泥、西部水泥整体降幅较低，特别是华新水泥，水泥熟料平均销售均价下降6.7%，远远领先同行。

表2：2024年上半年主要水泥上市公司水泥熟料销售和均价情况

数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）

三、吨数据分析：价格降幅较大 毛利出现下降

从公布水泥熟料吨数据的8家上市公司来看，吨成本均出现下降。2024年上半年动力煤平均价884元/吨，同比下降13.8%，煤炭均价出现明显回落，水泥企业生产成本压力减轻。其中上峰水泥吨成本在169.4元，同比下降17.9%，绝对生产成本在上市公司中处于最低水平；华新水泥吨成本最高，达241.3元，同比下降4.1%，降幅偏低；华润建材科技水泥吨成本209元，同比大幅下降21%。

吨毛利取决于吨售价和吨成本的变化抵消幅度，由于成本下降难以弥补水泥价格下跌， 8家企业吨毛利均出现下降。尽管华新水泥吨成本较高，但得益于吨售价偏高，吨毛利最高，达到63元；塔牌集团、海螺水泥、上峰水泥成本管控能力较强，吨毛利均超50元；宁夏建材吨毛利36.4元，处于中位水平；天山股份、华润建材科技吨毛利降幅较大，分别超50%、40%；冀东水泥吨毛利降幅较小，在16%左右。

表3：2024年上半年主要水泥上市公司吨数据情况（元/吨，%）

数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）

四、行业效益：历史性巨亏

受需求走弱明显影响，加之水泥价格非理性下跌，今年上半年水泥行业出现了进入二十一世纪以来的首次亏损。2024年上半年规模以上水泥企业实现营业收入2856亿元，同比下降23%，利润总额-12亿元，同比大降107%。

图1：2012-2024年上半年水泥行业经济效益

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

排除利润来源并非水泥业务的四川双马（主要利润来源于投资收益和股权投资），19家水泥上市公司中有11家销售利润率超过行业平均水平，8家低于行业平均水平。其中销售利润率较高的前3家分别为西部水泥、塔牌集团和青松建化，特别是西部水泥，2024年上半年销售利润率17.52%，高于行业17.9个百分点，盈利能力较强。海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、尖峰集团销售利润率在6%~10%之间，盈利能力靠前；华润建材科技、万年青、宁夏建材和中国建材销售利润率在3%以下，盈利能力偏低；冀东水泥、西藏天路、亚洲水泥、天山股份、山水水泥、福建水泥、东吴水泥、亚泰集团等8家企业今年上半年利润总额均小于零，销售利润率出现负值。

图2：2024年上半年水泥上市公司销售利润率排行榜

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

五、盈利能力：价格跌幅较大 盈利出现下滑

2024年上半年，20家上市公司中有11家净资产收益率保持正值，其中净资产收益率超过3%仅有2家，且均出现下降。青松建化、西部水泥净资产收益率分别为3.4%、3.1%，排名靠前。西藏天路亏损额减少，净资产收益率回升4.3个百分点；亚泰基团亏损额度扩大，净资产收益下降8.1个百分点。

净利率方面，仅有1家公司净利率水平超过20%。四川双马位居榜首（23.5%），西部水泥超13%，西藏天路提升6.4个百分点，净利率提升幅度最高。尽管四川双马净利率较高，但较去年同期降幅较大，下降57.6个百分点。

从毛利率来看，上半年多数上市水泥企业出现下降，仅有4家公司出现增加。四川双马、西部水泥毛利率整体较高，分别为48.5%、26.6%，特别是四川双马，毛利率比去年同期提升8个百分点，提升幅度最高；亚洲水泥主营产品售价降幅较大，毛利率走低10.8个百分点；福建水泥、东吴水泥成本高于售价，毛利率录得负值。

表4：2024年上半年水泥上市公司主要盈利指标



数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

六、总结展望：下半年修复空间较为有限

展望下半年，尽管需求有向好预期，但地产仍未企稳，基建拉动不强，市场信心不足，预计需求较同期降幅仍将较深。工业增加值方面，1-8月非金属矿物制品业工业增加值累计同比下降1%，仍未转正，当前终端市场依然疲软，旺季成色较差，价格上涨阻力重重，预计下半年水泥企业利润转好幅度有限，同比降幅仍大，水泥企业面临着较大的业绩压力。（本文不构成任何投资建议）

图3：建材工业增加值转负

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）