塔牌集团：明年产能压力会超出市场预期

　　事件

　　2011年1-9月， 公司实现水泥产量867.93万吨、销量844.70万吨， 较上年同期分别增长了15.25%、15.43%；实现营业收入293614.09万元，较上年同期增长了 43.49%；实现归属于上市公司股东的净利润44840.37万元，较上年同期增长了142.20%，实现EPS 0.53元。

　　点评

　　停窑检修导致3季度销量环比下降

　　公司3季度销量为284万吨，环比2季度331万吨出现下降，主要原因是公司梅州、龙门基地熟料线进行了检修（1、2季度接近满产）。

　　吨毛利略有上升

　　我们测算3季度吨产品销售均价达到335元，相比2季度327元出现上涨，这在一定程度上受益于广西地区的电荒停窑。3季度吨产品生产成本230元，环比2季度225元略有上涨，停产检修导致产能利用率下降应是主要原因。吨产品毛利达到105元，环比2季度上涨3元。

　　吨水泥期间费用环比基本持平，同比大幅改善

　　3季度吨水泥期间费用为29.1元，环比2季度28.7元基本持平，但同比去年同期为38.8元出现较大改善。其中，由于运输费用的大幅降低，吨水泥销售费用同比去年约下降5.4元。吨产品管理费用、财务费用同比分别下降1.4、2.9元。

　　3季度毛利率环比基本持平，净利率创新高

　　3季度毛利率、净利率分别31.2%、15.9%，环比2季度均略有上升，其中净利率创下公司上市以来新高。

　　2012年公司所在区域产能压力会超出市场预期

　　截至2010年末，公司所在的广东、福建区域分别有落后熟料产能4146、1464万吨。广东、福建分别规划在2011年淘汰落后熟料产能约254、67万吨，这大大低于我们的预期。我们测算，广东、福建两省2011年将分别投放新干法熟料产能约1724、1153万吨，供给端的增长较快，而新增产能将在2012年发挥作用。

　　盈利预测及评级

　　预计11-13年EPS分别为0.73、0.73、0.96，对应PE 分别为16.4X、16.3X、12.5X。下调公司评级至“中性”。

　　风险提示

　　需求超预期下滑；落后产能淘汰低于预期；新增产能超出市场预期。