水泥网报告：华新水泥海外市场分析

华新水泥的海外发展战略已稳健铺陈十年之久，如今已是硕果累累。近年来，其境外业务营收出现放量增长。2014年，华新水泥境外业务营收9.02亿元，占全年公司总营收5.64%。截至2024年上半年，境外业务营收已跃升至36.97亿元，占全年公司总营收22.77%，境外业务占华新水泥整体业务比重显著增加。2024年上半年，华新水泥境内业务毛利率为20.78%，而境外业务毛利率则高达33.19%，远高于境内业务水平，境外高利润业务增长带动公司整体利润率提升。华新海外战线在出业绩的同时也伴随着风险加剧，尤其是从非饱和市场转向饱和市场时，水泥的价格和利润会出现大幅压缩。针对华新海外水泥投资发展和历史布局，本文进行深入分析。

图1:华新水泥境外营收走势图

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

一、华新水泥出海发展的背景

2011年，中国国内水泥产量21.0亿吨，水泥产能29.3亿吨，产能利用率72%。华新水泥当时认为，近三年，国内水泥行业已经从局部性、阶段性、暂时性的过剩，逐渐转变为全局性、长期性、永久性的过剩，要继续做大做强水泥，面临诸多困难和挑战。一方面，2011年前后，国家为防止通货膨胀，开始实施稳健的货币政策，收紧信贷，华新水泥认为公司股权融资存在不确定性，潜在的并购项目可能因为资金筹措丧失最佳时机。另一方面，2009年开始，国家开始相继出台相关文件严格控制新建水泥（熟料）生产线政策。在国内继续新建和并购生产线都面临潜在的巨大风险。

表1：国家出台相关文件严格控制新建水泥（熟料）生产线

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面对如此背景，2011年华新提出新的发展战略，加大对周边新兴经济体的开拓力度，抓住新兴经济体国家水泥行业发展机遇。同年8月25日，华新与塔吉克斯坦政府达成合作协议，决定在该国投资建设一条年产100万吨的新型干法水泥熟料生产线，标志着华新水泥出海国际化战略正式启动。

二、“一带一路”助力华新海外战略发展

2013年，习近平主席提出的“一带一路”倡议为华新水泥的海外发展提供了战略性的机遇和支持，紧跟国家战略，华新正式将“海外发展”确定为公司四大发展战略的重要一环。同年8月29日，华新在塔吉克斯坦亚湾水泥公司年产100万吨水泥熟料生产线建成投产，这是一家完全由华新自主投资建设、自主管理运营的水泥工厂，也是中国水泥行业首家在海外直接投资并成功运营的大型水泥工厂。

“一带一路”倡议中，基础设施互联互通被视为优先发展的领域。在这一背景下，华新水泥的海外发展得到了多方面的支持。“一带一路”沿线国家多为发展中国家，基础设施建设项目众多，融资需求巨大。2012年中国政府在上海合作组织峰会上承诺向中亚国家提供100亿美元贷款，主要用于基础设施建设。此外，中国倡议并筹建了亚洲基础设施开发银行，为“一带一路”建设提供政府多边性投融资支持。另外，铁路建设热潮带动海外水泥需求，“一带一路”沿线国家普遍存在积极的铁路修建计划，如哈萨克斯坦修建中国和土库曼斯坦乃至伊朗的新铁路，俄罗斯430亿美元的基础设施建设计划，印度、巴基斯坦希望将其铁路网与俄罗斯—哈萨克斯坦—吉尔吉斯斯坦—塔吉克斯坦铁路、以及中国—吉尔吉斯斯坦—乌兹别克斯坦铁路相连的愿景。在 “一带一路”的战略东风下，华新水泥出海扬帆起航。

三、海外水泥和熟料产能

截至2024年6月30日，华新已在全球12个国家布局，海外水泥熟料产能1544万吨/年，水泥粉磨能力2254万吨/年；海外在建熟料产能合计约300万吨/年，在建水泥粉磨产能合计约270万吨/年。

表2：华新水泥海外产能（万吨）

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从华新海外产能区域分布情况看，截至2023年年底，华新在亚洲布局的熟料产能586万吨，水泥产能903万吨，非洲熟料产能545万吨，水泥产能828万吨，中东熟料产能261万吨，水泥产能360万吨。华新在非洲还有很多在建项目正加快建设进度，随着后期莫桑比克新建生产线、马拉维新建生产线、赞比亚生产线升级、南非生产线升级、津巴布韦粉磨站等在建项目陆续投产，华新在非洲的水泥产能将突破1000万吨，预计华新对非洲市场的开发会超过其亚洲市场布局。

表3：华新海外产能区域分布情况

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四、海外生产线布局分布

从华新水泥海外扩张版图看，2020年以前华新水泥海外生产线布局主要集中在亚洲的中亚、南亚和东南亚地区（塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔），2020-2023年布局重心转移到非洲南部地区（坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、津巴布韦），2023年年底华新水泥开拓新的中东（阿曼）市场。而未来，华新水泥的生产线会遍布全球25个国家。

表4：华新水泥海外生产线

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五、华新出海首选塔吉克斯坦原因

海外投资之路充满未知与挑战，风险重重，所以在项目选择和做决策前，要对当地政治，经济、人文等做全面深入的分析，特别是政治方面，包括国家稳定性、治安问题等当面进行考量。基于此，华新出海初期将布局重心置于与中国毗邻的中亚与东南亚地区，这些区域与中国外交关系紧密，政局相对稳定，为华新的海外投资构筑了相对安全可控的外部环境。塔吉克斯坦是华新出海的第一站，不仅是“一带一路”沿线国家的选择，也与塔吉克斯坦政局和经济密不可分。

表5：2012年11月，华新水泥副总裁李恩道谈及到塔吉克斯坦投资的三大理由

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中塔两国关系友好，为华新赴塔吉克斯坦投资建线奠定合作基础。中塔两国自1992年建交以来，双边关系积极、健康，稳步向前发展。塔吉克斯坦对中国“一带一路”战略给予了全力支持并参与中国“一带一路”建设，是亚洲基础设施投资银行创始成员国之一，也是首个同中国签署共建“丝绸之路经济带”谅解备忘录的中亚国家。华新塔吉克斯坦工厂的建设，得到了塔国政府的大力支持，并给予一定的税收减免待遇。2011年9月到2016年9月，塔吉克斯坦当地政府对华新亚湾水泥公司免征企业所得税，2014年6月到2019年6月，对华新噶优尔（索格特）水泥有限公司免征企业所得税，这些措施大大提升了工厂的实际利润，奠定了企业出海的基础。

表6：中塔关系友好，为华新赴塔投资建线奠定合作基础

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看好当时塔吉克斯坦市场前景是华新投资塔吉克斯坦生产线的另一大理由。彼时交通和基础设施的落后严重限制了塔吉克斯坦国内经济发展。由于资金不足，塔吉克斯坦无力进行基础设施投资，基础设施非常老旧落后。但塔吉克政府非常重视经济发展规划的制定和实施，2004年和2007年，塔吉克斯坦分别发布了《2015年前塔吉克斯坦共和国经济发展纲要》和《塔吉克斯坦共和国截至2015年的国家发展战略规划》。制定了出口、能源、交通运输、粮食安全等相关领域的发展规划，同时颁布了相关的配套法律，这为塔吉克斯坦的基础设施发展建设提供了有力保障。并且当时塔吉克斯坦是一个水泥售价高且竞争较弱的市场，开发的潜能很大。当时塔吉克斯坦国内仅1家综合水泥厂，杜尚别水泥厂，总设计产能100万吨。该厂建于上世纪50年代，由于设备磨损严重，塔国又缺乏改造资金，实际产量只有产能的15-25%，约20万吨，产能利用率严重不足，每年有300万吨水泥缺口，水泥完全依赖进口，且进口价格高昂。华新亚湾水泥有限公司销售部业务经理徐克河表示，在华新亚湾公司建厂之前塔吉克斯坦水泥价格接近300美元/吨，是中国国内水泥价格的四五倍。

另外，当时塔吉克斯坦的经济处于稳定增长阶段，也为华新赴塔投资增加信心。根据《2015年前塔吉克斯坦共和国经济发展纲要》，塔吉克经济发展在2015年前按照每5年分成三个阶段：2001-2005年，2006-2010年，2011-2015年。2010-2015年属于经济稳定增长阶段，最初年均经济增速定为不低于10%。

六、华新选择和海外本土企业合资建线，降低投资风险

在海外生产线投资建设中，面对诸多挑战，与当地本土企业合资建线成为降低风险的有效策略。以塔吉克斯坦为例，尽管该国制定了很多外国投资相关的法律法规，设立了较为完整的外国投资保护和约束机制，但实际执法过程中却暴露出很多问题，如部分法规条款脱离实际、税法变动频繁、执法过程随意等。虽然塔吉克斯坦吸引外资意愿强烈，但管理模式相对滞后，增加外资企业的经济和时间成本。此外，文化差异也是中塔投资合作中不可忽视的问题。鉴于此，华新公司在塔吉克斯坦投资生产线时，选择与当地企业合资共建，有助于减少与当地企业的直接冲突，有效规避因文化差异和法律执行问题带来的投资风险。通过合资合作，双方可以共享资源、优势互补，共同应对挑战，实现互利共赢。

表7：对外投资塔吉克斯坦过程中会遇到的挑战

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七、亚洲市场逐渐饱和，及时调整战线转战非洲

如果说最初华新在亚洲市场布局是跟随国家“一带一路”战略的兴起，那么2020年以后转战非洲市场则是因为亚洲水泥市场随着产能密集投产而逐渐转向成熟和饱和阶段。2013-2024年，中资企业在东南亚、南亚、中亚、东亚等地区的水泥建设如火如荼，笔者统计了中资企业在海外这些地区投产的产能，总计熟料产能4492万吨/年，尤其是东南亚和中亚市场，十年间产能密集增加。

表8：2013-2024年中资企业海外水泥熟料投产产能

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八、华新在亚洲布局的生产线现在面临的一些风险

从下方数据可知，中资企业在亚洲水泥市场的密集布局与华新产生重合，以乌兹别克斯坦为代表的市场因过度集中布局，产生了风险。

表9:华新在中亚、南亚、东南亚熟料产能和中资企业布局情况（万吨）

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乌兹别克斯坦：据乌兹别克斯坦国家统计署消息，2024年1—7月，乌兹别克斯坦规模以上水泥企业水泥产量907.89万吨。而乌兹别克斯坦水泥产能2024年年底将达到4080万吨，全年水泥产量预计约1650万吨，产能是产量的2倍有余，产能利用率不足50%，产能将严重过剩。产能增长过快，市场竞争就会加剧，导致水泥价格下滑，最终挤压行业利润。2021-2024年，乌兹别克斯坦市场水泥价格从80-90美元/吨跌至40-50美元/吨，价格缩水，利润更是大幅下降。然市场竞争依旧激烈，今年7月，乌兹别克斯坦竞争发展与消费者权益保护委员会宣布对位于乌兹别克斯坦安集延州的乌中合资企业上峰友谊之桥有限责任公司启动调查程序，指控该公司以低于成本的价格销售产品，严重冲击了当地本土水泥行业，加剧了市场竞争。

塔吉克斯坦：华新在塔吉克斯坦建线时，塔吉克斯坦水泥依赖进口，然目前塔吉克斯坦国内水泥总产能超过560万吨，超过塔国国内水泥自身需求，需将部分水泥出口到阿富汗、吉尔吉斯坦和乌兹别克斯坦，乌兹别克斯坦是目前塔国水泥最大的出口国，按照乌兹别克斯坦国内水泥发展，塔吉克斯坦水泥将面临出口减少的风险。

柬埔寨：柬埔寨目前共有5家水泥厂正投入运营，年产量约为900万吨，满足了市场90%的水泥需求。然而，随着海螺金边水泥厂、东方骏马水泥厂等在柬埔寨的投产计划逐步推进，预计到2024年年底，柬埔寨的水泥产能将超过1200万吨。届时，柬埔寨国内产能将超过需求。

尼泊尔：尼泊尔国内水泥市场竞争激烈，拥有超过100家水泥厂，其中50余家处于运营状态，总水泥产能高达2200万吨，而市场需求量仅为1100万吨。此外，尼泊尔地区高山环绕，矿山开采难度较大，导致企业生产运营成本较高，对利润产生影响。