四川双马：重组方案通过 区域产能消化尚需时日

　　11 月24 日公司发布公告称资产重组方案得到有条件通过，25 日公司股价无量涨停。以下是我们的点评：

　　一、资产重组方案

　　四川双马拟以7.61 元/股的价格向拉法基中国非公开发行296,452,000 股股票，以收购其持有的都江堰拉法基50%股权。并作出了相应的承诺：

　　1、如果在本次重大资产重组实施完毕后3 年内，目标资产的实际盈利数如低于原盈利补偿协议确定的净利润预测数，在四川双马本次重大资产重组实施完毕后每年的年度报告披露后，拉法基中国将根据本协议的规定，以其持有的四川双马的股份对四川双马进行补偿。

　　2、在补偿期限届满时，四川双马将对目标资产进行减值测试，如果目标资产期末减值额/目标资产作价>补偿期限内拉法基中国已补偿股份总数/认购股份总数，则拉法基中国应向四川双马另行补偿股份。

　　二、重组方案点评

　　1、净利润承诺期内，所收购资产2011、2012 年对应PE 约为8 倍、9 倍，将显著增厚公司未来2 年EPS。

　　2、都江堰已有和在建的水泥产能共计520 万吨，收购价对应的吨水泥价格为868 元，大大高于300 元/吨的水泥新建成本。

　　3、预计资产注入后公司2011、2012 年EPS 分别为0.67 元、0.65 元。

　　三、投资建议

　　1、随着新建产能的大量释放，四川水泥供需环境恶化，价格持续走低，目前约为320 元/吨，全行业陷入微利的境地。控股方这时候做出丰厚的盈利保证，是难能可贵的，但在2012 的盈利承诺期之后，四川省的水泥供需关系得到改善的程度还有待观察。

　　2、预计公司明年可完成资产重组，公司2011、2012 年EPS 分别为0.67 元、0.65 元。给与2011 年15 倍PE,目标价10 元，给予“中性”评级。

　　四、投资风险：目前主要关注公司资产重组进程受阻，新建生产线投产时间延后的风险。