[宏观月评]2023年9月：固投增速继续回落，水泥产量降幅明显

近日，中国人民银行和国家统计局先后公布了2023年9月金融数据和经济数据，水泥大数据研究院观察分析如下：

（1）社融规模：2023年9月社会融资规模新增4.12万亿元，同比多增5638亿元，社融存量同比增速9.0%，与上月持平。9月政府债券发行速度仍较快，当月新增9949亿元，同比多增4416亿元，是社融超预期的主要原因。从信贷端看，新增人民币贷款2.31万亿元，同比少增1764亿元。其中，居民贷款新增8585亿元，同比多增2082亿元，融资需求企稳回升。企事业单位贷款新增1.68万亿元，在高基数下同比仅少增2339亿元，社会实际信贷需求表现尚可。9月金融数据继续超市场预期，结构较前期出现改善。

（2）水泥产量：2023年1-9月水泥产量为149521万吨，同比减少0.7%，9月水泥产量18887万吨，同比下降7.2%，跌幅较上月明显走阔。9月份，下游施工条件尚可，但终端需求恢复不及预期。分项来看，房地产销售未见改善，企业资金压力不减，投资增速持续放缓；基建方面，尽管政府专项债发行加快，但由于实际施工增量有限，基建投资增速继续走低。总的来看，受季节性因素影响，9月份水泥需求较前期略有改善，但相比于往年同期差距仍较为明显。

（3）后市展望：10月，水泥行业库存压力仍存，局部错峰力度高于往年同期，预计水泥产量维持偏低水平。从终端需求来看，尽管房地产销售尚未见底，房企资金情况难有实质性改善，施工指标仍将处于下行区间；政府专项债逐步落地，部分基建项目施工进度加快，继续支撑水泥需求，但增量空间有限。综上所示，10月水泥市场供需两端均偏弱运行，预计水泥产量环比小幅增加，但同比降幅仍较为明显。

一、债券融资仍是多增主力，社融增速环比持稳

2023年9月社融资金存量增速为9.0%，与8月持平。从新增社融资金规模来看，9月社会融资新增4.12万亿元，同比多增5638亿元，继续高于市场预期。随着专项债加速落地，政府债券融资继续保持高增量，仍是9月社融同比多增的主要支撑力量。与此同时，由于贷款利率和首付比例下调，提前还贷的情况减少，居民部门中长期信贷需求逐步止跌回升。企业方面，短期和中长期贷款均同比少增，但与其他年份相比，当月贷款增量规模处于偏高位置。整体来看，9月份受政策推动，国内社会融资规模和结构均有所改善。

图1、2：2023年9月社融存量增速（%）、新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

具体来看，9月社融口径人民币贷款新增2.31万亿元，同比少增1764亿元。政府债券融资新增9949亿元，同比多增4416亿元，政府专项债继续加速落地，构成9月份社融增量的主要部分。信贷端看，居民贷款增加8585亿元，同比多增2082亿元。其中，短期贷款增加3215亿元，同比多增177亿元，中长期贷款增加5470亿元，同比多增2014亿元，居民信贷需求出现改善，主要是受贷款利率下调以及首付比例降低影响，提前还贷的情况减少，杠杆率有所上升。企事业单位贷款新增1.68万亿元，同比少增2339亿元。其中，短期贷款增加5686亿元，同比少增881亿元，中长期贷款增加1.25万亿元，同比少增944亿元。此外，企业票据融资减少1500亿元，同比多减673亿元。由于去年同期基数较高，9月份企事业单位新增人民币贷款量同比少增，但总体仍处历史同期第二高位置，说明在制造业回暖以及政府投资加大的背景下，企业融资需求表现尚可。

图3、4：2023年9月人民币贷款和政府债券新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、基建未见明显起色，固投增速小幅回落

2023年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）约37.5万亿元，同比增长3.1%，较1-8月回落0.1个百分点，增速继续减缓。基础设施投资同比增长6.2%，增速较前值减慢0.2个百分点，低于去年同期水平。其中，铁路运输业投资同比增长22.1%，较前值回落1.3个百分点；道路运输业投资同比增长0.7%，较2023年1-8月回落1.2个百分点，增速连续第六个月放缓；水利管理业投资同比增长4.9%，增速较前值提升0.1个百分点；公共设施管理业同比下降1.2%，降幅较前值扩大0.6个百分点。9月份，除水利管理业以外，其他各项投资增速均延续回落趋势，是导致固定投资增速进一步放缓的主要原因。

1-9月制造业投资环比继续回暖，但受基建和房地产表现仍偏弱，固定资产投资增速延续下行趋势。具体来看，制造业、房地产、基建累计同比增速分别为5.9%、-8.8%、6.4%，前值依次为6.2%、-9.1%、6.2%。制造业方面，近期制造业景气度回暖，工业企业投资积极性较前期有所好转，投资增速环比继续回升；房地产销售尚未摆脱下行趋势，企业资金问题仍较为严峻，投资降幅进一步走阔；尽管政府专项债发行加快，但由于实际施工增量有限，基建投资增速仍有放缓。

图5、6：2023年9月全国基建增速继续放缓（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、房地产销售未见改善，施工跌幅仍较深

房地产投资继续走低。2023年1-9月份，全国房地产开发投资87269亿元，同比下降9.1%，根据全口径数据，9月单月投资下降18.7%，降幅较8月收窄0.4个百分点。尽管地产端政策频出，但实际销售情况仍较为低迷，房地产企业资金压力不减，继续拖累投资增速走低。

图7、8：房地产开发投资累计值与累计同比（亿元，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

新开工降幅收窄，竣工增速维持高位。2023年1-9月份房屋施工面积同比下降7.1%，降幅与上月持平，房地产施工降幅仍较为明显；房屋新开工面积累计同比下降23.4%，降幅较前值收窄1.0个百分点，新开工颓势略有减弱；房企在“保交楼”政策引导下，竣工面积累计同比增长19.8%，较1-8月回升0.6个百分点。

图9：2020.9-2023.9房地产施工情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

销售跌幅继续扩大，房企资金仍偏紧。2023年1-9月商品房销售面积同比下降7.5%，降幅较前值扩大0.4个百分点，各地楼市新政并未带来普遍性销售增量，房地产销售降幅进一步走阔，企业销售回款仍表现不佳。1-9月房地产开发企业到位资金同比下降13.5%，降幅较前值扩大0.6个百分点。具体来看，1-9月国内贷款、自筹资金同比分别下降11.1%、21.8%，降幅较1-8月分别收窄1.7和1.1个百分点。同时，定金及预收款同比减少9.6%，降幅较前值扩大2.3个百分点。

图10：2020.9-2023.9房地产销售与开发资金来源情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、水泥市场需求恢复不及预期，价格指数逐步见底

根据国家统计局数据，2023年1-9月水泥产量为149521万吨，同比减少0.7%，9月单月产量18887万吨，同比下降7.2%，跌幅较上月明显走阔。9月份，国内天气条件尚可，但由于基建和房建市场景气度不佳，终端需求恢复缓慢，显著低于前期预期。与此同时，水泥企业库存压力居高不下，局部主动加大错峰力度，当月水泥产量处于历年同期低位水平。

图11：2020.9-2023.9全国水泥产量及同比增长情况（万吨，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

9月份，受成本因素驱动，水泥企业推涨意愿较强，但由于实际市场需求仍显疲软，相较于往年同期差距较大，价格涨幅难以完全落实。全国水泥价格指数（CEMPI）由109.05点降至106.59点，环比下跌2.26%，同比跌幅为29.90%。至9月底，国内水泥价格基本已达短期底部，但后续涨价难度仍存。

10月国内局部进入赶工阶段，市场需求继续保持恢复趋势，但受房地产新开工拖累，预计整体需求仍明显低于往年同期。供应方面，短期内水泥企业库存压力难有明显改善，福建、河南等地错峰力度有所加大，10月份水泥熟料供应保持低位水平的可能性较大，预计10月水泥产量环比小幅增加，同比降幅仍较为明显。

图12：2023年9月全国水泥价格指数逐步触底回升（点）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）