[宏观月评]2023年5月：地产投资持续下探，单月水泥产量下降！

近日，中国人民银行和国家统计局先后公布了2023年5月金融数据和经济数据，水泥大数据研究院观察分析如下：

（1）社融规模：2023年5月社会融资规模新增15600亿元，同比少增12815亿元，社融存量同比增速9.5%，较上月回落0.5个百分点，5月社融数据整体偏弱，低于季节性表现，主要受人民币贷款和债券融资下降影响。从信贷端看，居民端和企业端中长期均同比增长，但处于低位，人民币贷款新增13600亿元，同比少增5300亿元，企事业单位用于资本开支的中长期贷款同比多增2147亿元，多增幅度较前上月大幅减少，居民中长期贷款同比增加637亿元，小幅回正。5月金融数据低于市场预期，一方面是由于一季度信贷猛烈投放后进入平稳期，另一方面是市场预期仍偏谨慎，期待更多宽松政策出台。

（2）水泥产量：2023年1-5月水泥产量为77141万吨，同比增长1.9%，5月水泥产量19638万吨，同比下降0.4%，5月需求弱势基本符合市场预期。进入5月份后，南方雨水天气频繁，工地及搅拌站开工不足，叠加部分地区资金短缺、新开项目下降等因素，下游需求延续弱势。分项来看，“保交楼、保交付”政策引导下地产开发投资资金不足，投资降幅继续扩大；基建方面，尽管专项债发行节奏依然较快，但土地出让收入持续低迷，基建投资增速减慢，同时交通类和市政类增速放缓，基建对水泥需求支撑力度走弱。总的来看，地产拖累明显，基建增速继续放缓，5月水泥需求整体弱势。

（3）后市展望：6月，市场正式进入淡季，预计水泥产量同比出现下降。从终端需求端看，地产投资仍在探底，短期延续弱势；基建投资受高基数和前期专项债集中发行导致后劲不足影响可能继续放缓，市场需求进一步走弱；供给端看，库存高企下多省开展夏季错峰，磨机运转率下降。供需双减下，预计水泥产量同比将出现下降。

一、总量回落明显 市场预期谨慎

2023年5月社融资金存量增速为9.5%，较4月回落0.5个百分点。从新增社融资金规模来看，5月社会融资新增15600亿元，同比少增12815亿元，人民币贷款和政府债券少增是主要拖累项。一方面，同期政府专项债集中发行、企业票据融资高企导致基数较高；另一方面，一季度信贷经过猛烈投放后，金融机构信贷投放压力和意愿下降，同时低迷的市场环境，居民和企业预期偏向谨慎。5月社融数据总量回落明显，结构性原因突出，反映出经济复苏的基础仍不牢固，市场需要更大力度政策导向改善预期，恢复信心。

图1、2：2023年5月社融存量增速（%）、新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

具体来看，5月社融口径人民币贷款新增12200亿元，同比少增6030亿元，政府债券融资新增5571亿元，同比少增5011亿元，尽管5月份专项债发行量保持高位，但受同期高基数影响回落明显；企业债券融资减少2175亿元，同比多减2541亿元，这或与经济景气度较差、企业盈利水平偏低，从而导致融资意愿不强有关；信贷端看，居民贷款新增3672亿元，同比多增784亿元，其中中期贷款新增1684亿元，同比多增637亿元，尽管居民中长期贷款同比多增，但增量仍偏低，反映楼市低迷背景下，居民购房意向不高；企事业单位贷款新增8558亿元，同比少增6742亿元，其中中长期贷款同比多增2147亿元，多增幅度较上月大幅减少，这或与国内需求疲软、企业利润低位修复有关；一季度社融天量增量后，金融机构考核压力和投放意愿出现下降，叠加同期高基数，短期贷款、票据融资双双减少，同比分别少增6709亿元、2292亿元。

图3、4：2023年5月人民币贷款和政府债券新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、固投增速持续放缓 基建投资出现回落

2023年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）约18.9万亿元，同比增长4.0%，较1-4月回落0.7个百分点，固定资产投资继续放缓。基础设施投资同比增长7.5%，增速较前值减慢1个百分点，但整体保持高位水平。其中铁路运输业投资同比增长16.4%，较前值加快2.4个百分点；道路运输业投资同比增长4.4%，较2023年1-4月回落1.4个百分点，增速连续两个月放缓；水利管理业投资同比增长11.5%，增速较前值加快0.8个百分点；公共设施管理业同比增长3.9%，增速较前值回落0.8个百分点，增速持续减慢。道路运输业和公共设施管理业增速放缓成为5月基建增速减慢的主要因素。

1-5月固定资产投资增速继续放缓，主要是受地产降幅扩大、制造业以及基建投资增速减慢影响。具体来看，制造业、房地产、基建累计同比增速分别为6.0%、-7.2%、7.5%，前值依次为6.4%、-6.2%、8.5%，受需求不足制约，制造业企业工业增加值增速和利润下行，企业投资信心不足，制造业增速持续放缓；房地产新开工继续下探，投资降幅加深，基建增速在地方政府土地出让收入下降出现资金困难下有所放缓。

图5、6：2023年5月全国基建增速有所放缓

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、地产前端-后端持续分化 投资降幅扩大

房地产投资持续走弱。2023年1-5月份，全国房地产开发投资45701亿元，同比下降7.2%，根据全口径数据，5月单月投资下降21.5%，降幅较4月扩大5.3个百分点，“保交楼”政策导向下，房企土拍和开发资金受到挤占，投资降幅持续扩大。

图7、8：房地产开发投资累计值与累计同比

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

新开工深降，竣工端持续好转。2023年1-5月份房屋施工面积同比下降6.2%，降幅扩大0.6个百分点，房地产施工端维持弱势；房屋新开工面积累计同比下降22.6%，降幅较前值扩大1.4个百分点，整体难掩疲态；房企资金优先用于地产后端，竣工端持续修复，竣工面积累计同比增长19.6%，较1-4月加快0.8个百分点。

图9：2020.5-2023.5房地产施工情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

销售端景气度再次下降。2023年1-5月商品房销售面积同比下降0.9%，降幅较前值扩大0.5个百分点，销售端再次掉头向下。销售转弱导致地产企业融资条件恶化，资金紧张局面难以纾困。1-5月房地产开发企业到位资金同比下降6.6%，降幅较前值扩大0.2个百分点，主要是受国内贷款和自筹资金下降拖累。具体来看，5月国内贷款、自筹资金同比分别下降14.7%、31.1%，降幅较4月均有所扩大。

图10：2020.5-2023.5房地产销售与开发资金来源情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、地产投资持续下探 单月水泥产量下降

根据国家统计局数据，2023年1-5月水泥产量为77141万吨，同比增长1.9%，5月单月产量19638万吨，同比下降0.4%，5月需求较为弱势。5月份多地雨水天气仍多，影响工地和搅拌站开工，叠加部分地区资金问题严重，下游需求疲软，水泥产量同比下降。

6月市场正式进入淡季，当前全国水泥出货量较5月继续下降，企业库存压力增大下，多省进行夏季错峰，磨机运转率下降，预计6月水泥产量环比和同比均将出现下降。

图11：2020.5-2023.5全国水泥产量及同比增长情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）