[宏观月评]2023年10月：投资增长乏力，水泥需求恢复缓慢

近日，中国人民银行和国家统计局先后公布了2023年10月金融数据和经济数据，水泥大数据研究院观察分析如下：

（1）社融规模：2023年10月社会融资规模新增1.85万亿元，同比多增9108亿元，社融存量同比增速9.3%，较上月提升0.3个百分点。10月地方政府集中发行特殊再融资债券，当月政府债券融资新增1.56万亿元，同比多增1.28万亿元，构成社融增量的主要部分。从信贷端看，新增人民币贷款4837亿元，同比多增232亿元。其中，居民贷款减少346亿元，同比多减166亿元，融资需求表现疲软。企事业单位贷款新增5163亿元，同比多增537亿元，但除去票据增量外，实际企业贷款意愿略偏弱。10月社融规模基本符合市场预期，结构有待进一步改善。

（2）水泥产量：2023年1-10月水泥产量为168585万吨，同比减少1.1%，降幅较上月继续走阔。其中，10月水泥产量19121万吨，同比下降4.0%。10月份，下游施工量略有增加，但水泥需求仍处低位水平。分项来看，房地产销售景气度不足，企业回款继续走弱，投资增速持续下行；基建方面，在建项目资金到位情况略有好转，但由于新增项目偏少，投资增速继续放缓。总的来看，受基建项目拉动，10月份水泥需求环比略有增加，但受房地产拖累，总体出货量仍低于往年同期水平。

（3）后市展望：11月，北方地区进入采暖季错峰停窑阶段，南方企业根据库存水平自主安排停产，预计供应端呈现收缩趋势。从终端需求来看，尽管南方局部存在赶工需求，但由于新项目总量偏少，水泥需求整体将处于弱势运行状态。综上所示，11月水泥市场供需基本面难有明显改善，预计水泥产量环比和同比降幅均呈下降趋势。

一、社融规模基本符合预期，信贷结构有待改善

2023年10月社融资金存量增速为9.3%，相较于9月提升0.3个百分点。从新增社融资金规模来看，10月社会融资新增1.85万亿元，同比多增9108亿元，基本符合市场预期。10月份，地方政府发行特殊再融资债券，当月政府债券融资增量达到历年高位水平，支撑社融同比继续多增。与此同时，居民部门短期贷款出现负增长，中长期贷款同比小幅多增，但主要是受到低基数效应影响，整体信贷需求仍偏弱。企业方面，在票据融资冲量的情况下，信贷总量出现同比多增，但中长期贷款低于去年同期，说明企业实际融资需求较为疲软。整体来看，10月份国内社融规模尚可，但信贷结构有待进一步改善。

图1、2：2023年10月社融存量增速（%）、新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

具体来看，10月社融口径人民币贷款新增4837亿元，同比多增232亿元。政府债券融资新增1.56万亿元，同比多增1.28万亿元，地方政府特殊再融资债券集中发行，构成10月份社融增量的主要部分。信贷端看，居民贷款减少346亿元，同比多减166亿元。其中，短期贷款减少1053亿元，同比多减541亿元，中长期贷款增加707亿元，同比多增375亿元。国庆节后，居民消费需求回落，短期贷款减少，加之购房意愿仍偏弱，中长期贷款增量不足，故居民部门整体信贷需求出现收缩。与此同时，企事业单位贷款新增5163亿元，同比多增537亿元。其中，短期贷款减少1770亿元，同比少减73亿元，中长期贷款增加3828亿元，同比少增795亿元。此外，企业票据融资增加3176亿元，同比多增1271亿元。由此可见，企业部门贷款增量主要来自于票据冲量，中长期贷款规模整体处于历史中位水平，企业融资需求存在进一步改善的空间。

图3、4：2023年10月人民币贷款和政府债券新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、固投增速继续走低，基建投资增长乏力

2023年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）约41.9万亿元，同比增长2.9%，较1-9月回落0.2个百分点，增速持续放缓。基础设施投资同比增长5.9%，增速较前值减慢0.3个百分点。其中，铁路运输业投资同比增长24.8%，较前值提升2.7个百分点；道路运输业投资同比持平，较2023年1-9月回落0.7个百分点；水利管理业投资同比增长5.7%，增速较前值提升0.8个百分点；公共设施管理业同比下降2.2%，降幅较前值扩大1.0个百分点。10月份，尽管铁路以及水利投资增速略有回升，但受道路运输业和公共设施管理业投资拖累，基建投资增速延续回落趋势。

1-10月制造业投资环比持稳，基建和房地产投资增速持续走低，固定资产投资增速进一步放缓。具体来看，制造业、房地产、基建累计同比增速分别为6.2%、-9.3%、5.9%，前值依次为6.2%、-9.1%、6.2%。制造业方面，由于市场供需转弱，景气度环比略有下滑，投资增速趋于稳定；房地产行业融资规模持续走低，企业投拓积极性不足，整体投资降幅继续扩大；近期政府债券增量主要用于置换债务，对基建项目的资金支持有限，故基建投资增速仍呈现下滑趋势。

图5、6：2023年10月全国基建增速持续放缓（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、房地产销售未见改善，施工跌幅仍较深

房地产投资降幅走阔。2023年1-10月份，全国房地产开发投资95922亿元，同比下降9.3%，根据全口径数据，10月单月投资下降16.7%，降幅较9月收窄2.0个百分点。受低基数效应影响，当月房地产投资降幅持续收窄，但由于销售端景气度不足，房企融资仍存在困难，资金问题继续拖累投资增速。

图7、8：房地产开发投资累计值与累计同比（亿元，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

新开工降幅收窄，竣工增速维持高位。2023年1-10月份房屋施工面积同比下降7.3%，降幅较上月扩大0.2个百分点，房地产施工继续走弱；房屋新开工面积累计同比下降23.2%，受基数变化影响，新开工降幅较前期略微收窄0.2个百分点；房屋竣工面积累计同比增长19.0%，较1-9月回落0.8个百分点，继续保持在高位水平。

图9：2020.10-2023.10房地产施工情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

销售端景气度不足，房企资金降幅走阔。2023年1-10月商品房销售面积同比下降7.8%，降幅较前值扩大0.3个百分点，各地市场交易情绪回落，房地产销售压力较大，企业销售回款仍处于低位水平。1-10月房地产开发企业到位资金同比下降13.8%，降幅较前值扩大0.3个百分点。具体来看，1-10月国内贷款、自筹资金同比分别下降11.0%、21.4%，降幅较1-9月分别收窄0.1和0.4个百分点。同时，定金及预收款同比减少10.4%，降幅较前值扩大0.8个百分点。

图10：2020.10-2023.10房地产销售与开发资金来源情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、水泥市场需求恢复不及预期，价格指数逐步见底

根据国家统计局数据，2023年1-10月水泥产量为168585万吨，同比减少1.1%，降幅较上月扩大0.4个百分点。其中，10月单月产量19121万吨，同比减少4.0%。10月份，基建项目资金支持好于前期，但受房地产新开工项目偏少影响，整体水泥需求恢复仍偏弱。供应方面，国内部分地区开始进入冬季错峰状态，影响产能发挥率。因此，10月份国内水泥产量环比略有增加，但与往年同期相比仍处于偏低位置。

图11：2020.10-2023.10全国水泥产量及同比增长情况（万吨，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

10月份，受基建项目拉动，国内水泥需求环比略有增加，但与往年同期相比仍有差距。与此同时，动力煤价格环比出现抬升，企业成本端压力明显增大，落实涨幅的意愿增强。因此，在需求和成本因素驱动下，水泥价格涨幅逐步落实。全国水泥价格指数（CEMPI）由106.59点升至109.66点，环比上涨2.99%，同比跌幅为28.97%。

11月，北方地区将进入市场淡季，南方虽有赶工情况，但由于新项目较少，预计实际水泥需求仍将偏弱运行。供应方面，北方多数区域进入采暖季错峰停窑阶段，南方企业受库存压力影响，将自主安排停产，供应端同样呈现收缩趋势，预计11月水泥产量环比和同比均呈下降趋势。

图12：2023年10月全国水泥价格指数小幅回升（点）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）