中材国际：未来快速成长可期
收入结算较慢，业绩稍低于预期：中材国际上半年完成营业收入65.36 亿元，同比增长12%；实现净利润1.47 亿元，同比增长31.18%，每股收益0.88 元，低于我们的预期约15%。其主要原因是前期我们对中材国际的项目结算周期判断有偏差，从实际情况来看，海外项目的前半段收入确认比预想得少。
毛利率大幅增长超预期：正如我们及市场的一致预期，中材国际毛利率走出了2007年时的谷底，开始回升，而且上半年同比增长2.1 个百分点，超出了预期。造成毛利率大幅提升的原因是上半年主营构成中毛利率较高的机械装备制造业务比重有所增加。我们预计，随着新签海外项目中的设备国产化率提高，未来3年中材国际毛利率有望继续平稳攀升。
成功挖掘非洲市场，海外新签合同继续大幅增长：中材国际上半年新签合同286.3亿元，同比增长136%，其中海外合同231.8 亿，占81%。如此高的新签订单增速超过我们的期望值，这主要归功于继中东之后公司又成功开发了非洲市场，例如尼日利亚DANGOTE 等重点项目。非洲的水泥价格很高，项目的盈利能力较强，加上国产设备比重有所提高，我们对这些非洲项目未来的收益性表示乐观。
调低2008-2009 年盈利预测，调高2010 年盈利预测，维持“增持”评级：借鉴公司中报情况，我们调整了结算周期假设、毛利率假设以及全年新签订单假设，把未来2 年的盈利预测调整到2.21 元和3.40 元(原来2.5 元和3.52 元)，并且调高2010 年盈利预测至5.00 元(原来4.72 元)。目前股价对应3 年动态市盈率分别是22 倍、14 倍和10 倍，完全符合行业内龙头企业的合理估值溢价水平，继续维持“增持”的投资评级。
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