并购重组使优势企业突显
银河证券 洪亮
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2008-01-15 00:00
市场认为，并购重组虽然能扩大龙头企业的规模，但因消化被并购对象的负担存在削弱龙头水泥企业盈利能力的担忧。但是，市场整合力度的加大，市场份额和行业利润将向优势企业集中，推动上市公司业绩增长、股东回报提高，并提升公司的内在价值。2006年以来，包括海螺水泥、亚泰集团、华新水泥、冀东水泥、拉法基瑞安等一大批企业因此获得了快速发展。
行业估值与投资建议：
考虑到市场整合将以脉冲方式推动龙头企业扩大经营规模，提高行业的集中度，通过规模效益提升行业毛利率水平，水泥行业的估值水平将进一步提升，预计这种脉冲式增长将贯穿于2007～2009年，因此，给予行业"维持推荐"的投资评级。
重点公司具有内生性增长与行业整合的双重价值，公司业绩增长与股东回报率提高将超出市场预期，给予其2008年30倍的市盈率、15倍的EV/EBITDA的估值水平。推荐有核心竞争力，特别是具有高成长性和市场整合能力的区域龙头水泥企业，重点关注海螺水泥、华新水泥、冀东水泥。
行业表现的催化剂：
落后产能的强制性退出是行业投资价值的催化剂。这件事在2008年将会得到实质性的落实，其突出表现将是水泥行业成本的下降和重组并购力度的加大。相应的将出现水泥行业的投资机会。
主要风险因素：
煤炭行业安全治理和运力不足有可能导致煤价的涨幅超出预期，给水泥企业带来过大的成本压力，从而影响重点公司的盈利预测和投资判断。
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