柳工：2012业绩符合预期 2013看新产品恢复
柳工2012年实现营业收入126.3亿元，同比下降29.4%，实现归属母公司净利润2.8亿元，同比下降78.9%，对应每股收益0.25元，与业绩预告一致。公司同时公告每10股派2.5元的利润分配计划。
行业需求低迷，公司收入显着下滑：2012年公司收入同比下降29.4%；从产品销量上看，公司核心产品装载机、挖掘机销量分别同比下降25.2%和28.8%，压路机、起重机销量同比下降48.9%和55.0%，叉车销量同比下降4.8%；毛利率持续下滑：公司毛利率同比下滑2.4个百分点至16.6%，主要由于：1)销量下滑导致规模不经济，单位产品分摊固定成本提高；2)起重机子公司尚未形成规模，全年亏损1.3亿元，同时新并表波兰子公司HSW也处于亏损状态；3)装载机产品结构变化。
财务费用率大幅上升，2012年公司新发行13亿元公司债，财务费用增加0.9亿元，财务费用率达1.5%，同比上升0.9个百分点；经营稳健度为行业领先：与行业内其它企业不同，公司一向经营稳健，2012年底应收帐款与存货余额分别同比下降4.6%和8.0%，全年公司实现经营性现金流5.8亿元，体现公司一贯的稳健性经营风格；2013年公司预期实现收入138亿元，同比增长9.3%。
盈利预测：分析师维持公司2013/2014年盈利预测不变，净利润分别为5.2和6.5亿元，分别同比增长87.7%和24.3%，对应每股收益分别为0.46元和0.58元。
估值与建议：当前股价下，公司对应2013/2014年市盈率分别为18.3和14.7倍，估值合理偏高。公司2013年业绩的恢复在于核心产品的稳定增长及起重机等新产品的扭亏为盈。分析师维持公司的“审慎推荐”评级。
风险：需求复苏低于预期，原材料价格上升，新产品盈利能力改善不达预期。
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