李飞扬:中联重科“稳重”的新股
近期新股市场热闹归热闹，但却有暗涌，一个不小心，随时会损手。继蓝星安迪苏(01095)之后，接连再有华能新能源(00958)和中国新材(01887)宣布搁置上市计划。如果大家是用I展认购的话，真的是未见官先打30大板，变成无端端破财了。
如果大家要追回这些利息损失，就应该向今年最后一只大型新股中联重科(01157)埋手了，因为这是近期最「稳重」的新股。
按照国际配售的初步反应看，这只新股应该不会「烂尾」了，因为首日配售已经超额。尽管这类机械设备股从来不是小投资者那杯茶，但机构投资者总是识货的。那么，到底中联重科是一只怎么样的股票呢？！
简单一句，她是一只重型机械设备股，主要产品包括混凝土机械、起重机械(两者约占公司近八成营业额)、环卫机械、路面及桩工机械、物料输送机械及系统，以及专用车辆及车轿等应用于基建活动的产品。
跻身全球十大行列
按2009年的营业额207亿元人民币(下同)计算，中联重科是内地第二大及全球第十大的工程机械制造商。
不要看轻这类大型机械设备股的增长动力，该公司2009年的盈利为24.47亿元，今年上半年的盈利已经达到22.02亿元。根据招股书预测，今年全年盈利将会不少于43亿元，即按年增长76%。这是很不错的数字呢！
不要以为中联科工只是一只「内需股」，其实她已经走出中国，属少数总部设在中国，但已成功建立海外业务网络的大型机械制造商(拥有逾百家海外分销商)。按近几年的营业额计算，海外业务约占该公司一成生意额，不算很重要，但已是踏出了重要的一步。
或许有人认为，以现时的市场气氛而言，纯粹内需概念可能会更吃香，拥有海外业务短期可能受到人民币升值的冲击。但根据该公司管理层解释，由于目前该公司零件进口的比例仍然较大，甚至超过整机出口的数额，加上人民币主要是兑欧元的升幅较大，而该公司业务较多以美元交收，故人民币升值的影响现时是正面。
边际利润率高于基建股
我认为，这个解释也是合情合理的。事实上，以中联科工这类科技含量不高的公司，是最好走出国门，跟海外公司较量的。记得我在本栏提过，几只大型中资基建股包括中交建(01800)、中铁建(01186)及中国中铁(00390)等，她们的边际利润率实在太低了，走出国门做生意，一个不小心就会招致庞大损失。早前中铁建的中东项目令她们大幅亏损41亿元便是一个活生生的例子。
但中联重科的边际利润率较大型基建股高很多，以2009年的业绩为例，边际利润率大约13%，比起中交建、中铁建及中 国中铁等的1.5%-3%高很多，抵御风险的能力也强得多。所以，既然大家都属于基建相关的股份，在有选择的情况下，我宁愿选基建设备股了！
目前中联重科的竞争对手以亚洲公司为主，但中长期的目标，当然是想挑战那些国际级的巨头了。暂时我不敢下定论，但初步觉得，中联科工是具备一定条件「冲击」世界级公司行列的。
而这次上市集资，所得款项中约33.4%将用于扩展主要海外国家及地区的营运及服务；约38.1%用于提高主要产品、零部件的制造能力；约5%将用于增强研发能力发展新的技术及产品；约13.5%拟用于偿还贷款；另外10%用于补充海外的营运资金。这也是很正面的资金用途，对于提高公司的盈利能力有很大帮助。
不过，中联重科有一项风险因素令我有点不安，就是她透过融资租赁来提高自己的生意额，但经营现金流则因此而出现负数(生意做大了，但收入却减少了)。只要在信贷评估方面造好前期工作，我相信实际问题不会太大；但在海外业务方面，她们能否有足够的资讯去评估客户的信贷状况，我是有点怀疑的！
从估值的角度看，以18.98元的招股上限价计，2010年的预测市盈率大约21倍，但今年已接近尾声，要估就要估2011年的业绩，保守估计应该有五成增长，即预测市盈率大约为15倍左右，算是相对便宜。风险承受能力较高的投资者，可以考虑造I展，一年目标价可以看22元。
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