中集集团：短期盈利增长取决于成本控制

　　投资要点：

　　盈利同比下降5%

　　2007年上半年，中集集团(行情论坛)实现营业收入233.89亿元，比上年同期增长55.62%；实现净利润13.23亿元，比上年同期下降4.94%。摊薄后每股收益0.5元/股，与去年同期基本持平。每股经营活动净现金流为-0.63元/股。

　　成本和费用增长吞噬利润

　　虽然上半年中集集团的销售收入增长了55.6%，但是成本上升导致毛利率下降1.7个百分点以及期间费用的成倍增长，使得公司增收不增利。其中，毛利下降减少了36.4%的新增利润，期间费用上升则更是吞噬了66%的新增利润。

　　集装箱销售恢复性增长

　　上半年，占公司营业收入约75%的集装箱销售业务出现恢复性增长，总销量增长32.3%，综合单价上升17.2%，其中占销量87%的普通箱价格上涨了24.5%，基本回到2005年水平，成为推动公司上半年营业收入增长的主要动力。

　　产能过剩和成本上涨仍将抑制集装箱业务盈利

　　虽然集装箱的需求和价格有了恢复性的增长，但是目前集装箱的产能依然超过市场需求约一倍，同时钢板、不锈钢和油漆等主要原材料的价格也继续维持在高位，因此集装箱业务的毛利短期内难有明显改善。

　　特种车业务保持高速增长

　　在集装箱业务恢复性增长的同时，占营业收入约21.3%的特种车辆业务继续保持57.5%的高速增长，毛利率也基本保持稳定，为16.96%，较去年同期下降0.43个百分点。对公司毛利的贡献达到31.96%，较去年同期提高3.78个百分点。

　　新厂投产支撑特种车业务继续快速增长

　　目前中集集团特种车业务已有17个国内与海外生产基地，年生产能力超过12万台，其中今年上半年在洛阳、芜湖、青岛和泰国共新增4间工厂，主要生产自卸车和水泥搅拌车等专用车辆，将有望继续支撑特种车业务快速增长。

　　燃气储运和罐式装备新业务短期贡献有限

　　继2005年收购张家港圣达因低温装备之后，今年6月和7月中集集团又先后收购了欧洲荷兰博格工业80%股权以及安瑞科能源装备42.18%股份，形成了比较完整的燃气储运装备产业链，以求做大相关罐式装备业务。虽然我们认为这是一项前景非常广阔业务，但是目前该业务收入和盈利占比小于5%，短期内不会给公司盈利带来明显影响。

　　投资建议：

　　虽然中集集团具有国际优秀的管理水平，但目前还没有实质的新业务增长点，因此短期内的业绩增长主要取决于现有行业的回暖和费用控制，预计07-09年的EPS分别为1.01、1.18和1.38元/股，考虑当前相对较低的估值水平，给予“谨慎买入”评级。