西部建设主营业务量价齐跌，净利润亏损显著扩大
综评：2025年，西部建设[002302]实现营业收入181.08亿元，同比减少11.01%，归属于上市公司股东的净利润为-7.30亿元，同比减少177.96%。总体来看，2025年西部建设主营业务规模出现萎缩，商混售价和成本出现不对称下滑，利润空间进一步压缩，难以覆盖企业运营成本，整体亏损显著扩大。除此以外，行业回款压力尚未出现明显缓解，西部建设流动性指标出现进一步恶化。
图1、2：2025年西部建设营收持续走低，归母净亏损扩大（单位：亿元、%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
订单签约量仍有增长，销量降幅低于行业整体水平
2025年，西部建设共销售商品混凝土5792.77万方，同比下降1.56%，增速相较于2024年下降2.18个百分点。在此期间，西部建设混凝土供应项目签约量为1.53亿方，同比增加2.82%，在京津冀、长三角以及粤港澳大湾区等重点区域签约量达到8519万方，占比达到55.7%。其中，单体签约量10万方及以上的重大项目达到209个，共计3966.89万方。
从重大项目签约情况来看，广东、福建、山东以及云南等地订单增量最为明显，同比分别增加299万方、121万方、112万方以及105万方；签约订单减量最为明显的区域为湖南省，相较于2024年减少了455万方。除此以外，2025年西部建设还在印度尼西亚、泰国、马来西亚以及柬埔寨签约了5个重大项目，合计订单量达到159万方，同比增长234.9%，海外业务发展势头良好。
报告期内，西部建设持续完善在国家重大战略区域的市场布局，上述区域合计新增搅拌站35个。同时，加大海外市场拓展力度，在东南亚区域新增6个厂站，在非洲区域取得基础设业务突破，并推进中东、中亚等市场调研和前期布局。随着国内市场战略布局优化逐渐完善，西部建设将部分工作重心转移至海外市场，拓展力度相较于过去明显增加。不断开拓新市场，是西部建设在行业总需求持续萎缩的背景下，仍能保持订单增长和销售规模相对平稳的重要原因。
图3：近五年西部建设商品混凝土签约量及销量情况（单位：万方、%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
分区域来看，西部建设在国内外共计20个市场的营业收入出现同比下滑。其中，营收同比降幅超过2亿元的有陕西、四川、上海、广东、江西和湖南市场，合计营收降幅超过21亿元，占总营收减量的65%，是造成全年营收下滑的主要区域。除了在传统市场继续收缩外，上海、广东等新拓市场也出现了较大幅度的营收规模下滑，说明西部建设在部分新市场的订单稳定性仍有待进一步提升。
与此同时，西部建设在国内外其他10个区域的营业收入出现同比增长。其中，浙江市场增长最快，营收增量达到2.8亿元，同比增幅约为165.2%；其次是北京、河北和江苏市场，全年营收增量分别为1.6亿元、1.4亿元和1.1亿元，同比增幅分别达到129.6%、24.7%和18.4%；最后是柬埔寨、天津、泰国、印度尼西亚以及贵州市场，营收增量普遍在千万元级别。
整体来看，2025年西部建设在四川、湖南、湖北、陕西以及新疆等传统优势市场的营收占比降至30.5%，相较于2024年进一步下降3.3个百分点；在京津冀、长三角、粤港澳大湾区以及海南自贸港等国家重大战略区域的营收占比达到44.6%，同比提升约4.8个百分点；在印度尼西亚、泰国、马来西亚以及柬埔寨等海外市场的营收占比合计为2.9%，同比提升约1.4个百分点。数据表明，西部建设在“十四五”期间基本完成了国内市场的战略布局优化调整。
图4：2025年西部建设分地区营业收入变化情况（单位：万元）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
主营业务单位毛利腰斩，业绩亏损大幅走阔
2025年，房地产市场景气度持续低迷，加之基建端资金到位率不足，混凝土行业整体需求下行压力仍较为突出。在此背景下，国内商混市场竞争烈度显著增加，整体价格下行幅度远超成本端，行业利润总额降幅接近3成。
西部建设作为全国布局的预拌混凝土企业，难以避免卷入市场竞争，商混售价和成本同样出现了不对称下滑，利润空间受到大幅挤压。2025年，西部建设混凝土业务单位售价和成本分别降至300元/方和287元/方，同比降幅分别达到10.1%和7.2%，单方毛利降至13元/方，同比下降超过5成。
西部建设尽力维持业务规模，但随着主营业务毛利率大幅下滑，销售费用、管理费用以及财务费用等成本难以被有效覆盖，导致企业亏损进一步走阔。2025年，西部建设归母净利润降至-7.30亿元，同比降幅达到177.96%，连续两年出现亏损。
表1：2023-2025年西部建设主要经营数据（单位：亿元，%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
回款问题持续恶化，流动资金进一步趋紧
2025年，房地产销售回款乏力，基建端受化债影响资金到位率同样偏低，终端施工项目资金短缺进一步恶化，混凝土行业应收账款问题并未出现改善迹象。受此影响，西部建设应收账款及票据周转天数上升至455.52天，同比增加11.24%，计提的信用减值损失增加至3.32亿元，同比增长54.40%。
受此影响，公司账面资金持续流出，期末现金及现金等价物余额降至19.80亿元，同比减少39.71%，现金比率降至9.86%，同比下降7.21个百分点。
表2：2022-2024年西部建设部分财务指标运行情况（单位：亿元，天，%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
后市展望：综合成本预期上升，盈利压力仍较为突出
2026年，西部建设将加大海外市场开拓力度，加之国内项目储备量相对丰富，混凝土销售量维持稳中有增的可能性较大。然而，从成本端来看，增值税上调、国内油价走高等因素将进一步增加混凝土行业的成本压力。与此同时，行业在短期内仍难达成供需平衡，市场竞争预计仍较为激烈，全年混凝土价格大概率保持低位运行，向下游传导成本压力的路径并不顺畅。受上述因素影响，西部建设主营业务利润率将继续维持低位水平，业绩实现扭亏为盈的难度较大。（本文不构成投资建议）
