[专题]中国水泥行业走出去专题报告

综评：自2005年以来，我国成套水泥技术装备开始“走出去”，以EPC项目总承包的模式进入国际市场，早期走出去的都局限于低中端市场。在海外投资、收购水泥厂是我国水泥工业在新一轮更高端的“走出去”的转型提升。本文通过对中资企业在海外投资水泥项目相关情况进行分析来观察中国水泥企业走出去的现状和未来发展趋势。

一、“一带一路”战略为中国水泥行业走出去指明了方向

1、2014-2015年爆发式增长，当前进入平稳发展阶段

据不完全统计，2000-2013年即2014年以前，我国企业对外水泥产业投资项目（包括拟建、在建、投产，下同）有40个，年均投资意愿项目不足3个。2014年和2015年出现爆发式增长，两年内投资意向项目总数就达到45个，显示这两年中资企业对外进行水泥产业投资积极性极高。2016年后，意愿项目相较2014和2015年有明显的回落，进入平稳发展阶段，但也高于2014年以前的水平。2019年上半年，意愿项目已达到5个，拟投资总金额至少为20亿美元。

　图1：2000~2019年产生的水泥项目投资意向数量

资料来源：中国水泥网、水泥大数据研究院

2014-2015年中企企业对外投资意愿的爆发式增长主要是受到“一带一路”战略的刺激。2013年9-10月，习主席分别提出建设“新丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的战略构想（简称“一带一路”战略），强调相关各国要打造互利共赢的“利益共同体”和共同发展繁荣的“命运共同体”。2015年3月，《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》发布。在上述这45个项目当中，大部分均分布在“一带一路”沿线国家，而在2014年以前，我国企业在“一带一路”沿线国家与非“一带一路”国家产生水泥产业投资意向的项目总量基本相当，从投资意愿数目和投向看，“一带一路”战略为中国企业对外水泥产业投资提供了指引，为新一轮“走出去”指引了方向。

而2016年以来至今，意向投资项目个数的显著下降，笔者认为一方面是因为国内市场下行，政策刺激下出海投资意愿激增，但中资在海外投资水泥项目成功率不高，多数项目因政策、市场等原因未能进展下去，随着企业投资经验增多，投资行为趋于理性；另一方面水泥行业区域性明显，一个地区能够容纳的产能有限，随着各大企业布局的深入，投资机会逐渐减少，近几年全球经济放缓也有一定的影响。

2、中企最青睐印尼，未来投资计划超千万吨

根据水泥大数据研究院不完全统计，目前中资企业在海外投产的水泥熟料生产线共40条，产能合计4940万吨，主要分部在东南亚、非洲地区。中资企业在印尼形成的产能最大，目前已有超过1600万吨，老挝其次有600万吨，在其他国家形成的产能均在500万吨以下。尽管印尼已排名第一，中企在印尼未来仍有超过千万吨的投资计划。

图2：中资企业海外产能分布（按国家）

资料来源：中国水泥网、水泥大数据研究院

3、大企业后来居上，从产能转移向产能合作转型

早期，我国水泥工业走出去更偏向“产能转移”，即将国内的过剩、落后工厂搬出去。实际上在2010年以前，出海投资建设水泥生产线的中国企业中少见大型水泥企业的身影，主要是小水泥企业、贸易企业、跟随工程或基建类企业配套的项目等等。这类企业尽管出海较早，但建设的项目产能规模普遍不大，均在3000t/d以下，且基本是单点作战，未形成规模，无长期发展战略规划。

2015年，国家提出了“国际产能合作”，不再使用“产能转移”这个词，显示我国水泥工业走出去已经进入一个新时代。产能合作就不再是简单的EPC或卖设备，而是要以全资、控股或合资当时在当地投资建厂，向“一带一路”沿线国家加大投资，输出我国水泥工业积累的技术、标准和服务等。

截至目前，中资企业在海外成功投产水泥产能TOP3的分别为海螺水泥、红狮控股和华新水泥。尽管这三家大企业出海较晚，普遍在2010年后才逐渐开始走出去，但凭借在国内积累的先进的技术、资金实力、运营经验快速形成了一定规模，已投产产能在中资企业海外水泥总产能中占比合计超过50%。海螺、红狮等尽管是后进入者，但动辄多条5000t/d的产线，在当地市场拥有一定的竞争优势。近期，缅甸工业部对于缅甸海螺5000吨水泥熟料生产线给予了高度评价，并要求后续建设水泥厂一律按照海螺标准，海螺水泥在输出标准之路上实现了重大突破。

图3：中资企业海外产能分布（按企业）

资料来源：中国水泥网、水泥大数据研究院

二、中资水泥企业走出去战略探讨

1、新设投资为主，并购难度大

早期，水泥工业走出去主要以设备出口、承包工程为主，水泥产品出口及投资、收购相对较少。根据《国务院关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见》，建材行业进行国际产能合作侧重于投资方式为主，也就是对外进行资本输出为主。从对外进行水泥工业投资的一般方式来看，有新设投资和并购投资两种，新设投资包括独资投资和合资投资，并购投资包括股权并购和资产并购，另外也有少数项目采用BOT的方式。

从目前已成功投产的中资企业对外进行水泥工业投资的方式来看，基本以新设投资为主，其中中方独资和中外合资占比接近，分别占总项目数的45%的47%，股权并购成功的项目数量较少。实际上中资水泥企业对并购投资也展现出浓厚的兴趣。冀东发展集团曾推动对拉法基公司旗下匈牙利水泥厂的并购，但最终取消，金圆水泥2015年拟收购泰国荣耀水泥（THAI PRIDE CEMENT COMPANY）49%股权，最终因交易价格、合作方式等事项未达成一致而放弃、海螺水泥参与竞标拉法基印度资产，海螺、红狮对拉法基东南亚资产出售曾有兴趣，但最终均花落当地企业，由此可见我国企业在跨国并购方面仍缺乏经验，尚无太多成功案例可供借鉴。

图4：中资企业出海投资形式（已投产项目）

资料来源：中国水泥网、水泥大数据研究院

2、各大企业“走出去”战略

各大水泥企业在走出去的战略和具体方式选择上各有千秋。

锁定“六个一”，谋求占据海外建材市场行业制高点。中国建材是中国水泥企业“走出去”的鼻祖，早在2005年，开始在沙特、阿联酋、南非顺利打开走出去大门，2017年提出了到2020年实现“六个一”的发展目标，即做10个迷你工业园、10家海外仓、10个海外区域检认中心、100家建材连锁分销中心、100个智慧工厂管理、100个EPC项目。2016年投产的蒙古乌兰察布市100万吨水泥项目是中国建材集团投资的首条海外水泥生产线，2018年中国建材赞比亚工业园竣工投产。

海螺的海外项目以中方独资建设为主，抢先布局完成最好的市场东南亚。海螺水泥是海螺集团旗下最重要的子公司，集团致力于将其打造成成为世界著名水泥品牌，在一带一路的大背景下，国际化战略成为海螺“十二五”战略之首。2011年，海螺水泥抓住中印启动双边基础设施、水泥项目等领域深化合作的机遇，第一个海外项目落定印尼，从2012年建厂至2014年投产仅仅用了两年时间，远远短于其他外资在印尼的水泥生产线建设周期。十二五期间，海螺完成了东南亚（印尼、缅甸、柬埔寨和老挝）的战略布局。2015年，公司提出在“十三五”期间将全面布局海外项目，海外产能目标在5000万吨左右，资本开支100亿美元左右。

红狮控股相中“一路”沿线四国，经过多年发展后红狮控股已成为最大的民营水泥企业，未来只有走出去才能保持竞争优势。早在2013年“一带一路”倡议提出之时，红狮就开始布局“一带一路”沿线，通过对市场的深入调研，最终圈定了尼泊尔、老挝、印度尼西亚、缅甸这四个国家，准备在当地投资建设5个大型新型干法水泥项目，总投资约20亿美元。2018年，万象红狮和红狮希望项目陆续点火投产。2019年6月中东欧博览会暨浙江省推进“一带一路”建设大会上，印尼红狮签约投资10亿美元拟建设年产1000万吨大型水泥项目。红狮以独资和合资方式投资新建项目。

华新水泥逐渐形成“填空式”布点战略，从中亚出发，2013年第一个海外项目于塔吉克斯坦亚湾厂正式投产。目前华新在海外共投产3条线，产能合计340万吨，另有两条生产线正在规划中。

冀东发展集团最早在南非开展进出口，早在2008年，冀东发展和南非妇女投资基金决定共同投资建设曼巴水泥项目，在一带一路倡议之下，该项目坐上了快车道，2014年顺利完成融资，2015年正式点火投产。冀东发展在项目开拓上采取多种不同方式，曼巴项目为合资共建，以BOT方式获得缅甸德耶市水泥厂项目，通过股权方式收购了马来西亚宏朝项目和越南陆氏水泥厂项目。

表1：中资企业走出去战略总结

数据来源：水泥大数据研究院整理

三、走出去难点和未来发展趋势

在近几年的发展中，中国企业已经积累了一定的海外水泥产业投资并购经验，随着多个项目的投产，也逐渐面临到了一些挑战。目前来看，中国水泥企业海外直接投资最大的障碍是政策风险，审批手续复杂、周期长，有可能导致企业的投资效率降低，机会成本增大，甚至投资失败。

并购方面，一些大型企业认为，最大的挑战是没有相关的专业团队，特别是一些通晓国际法律、财务、管理、市场规则等的综合性人才。要参与海外投资并购，必须要建立起一支专业高效的队伍。国内投资并购与海外投资并购大不相同，面临着不同的法律环境、政治环境，国内投资并购的经验因而并不适用于海外投资并购，诸如上下游供应链关系的建立、利益相关者关系的维护等并不显得容易。另外水泥行业的资源属性也增加了外资企业在当地的收购难度。

汇率风险也是关键因素之一，新兴国家汇率波动大，若遭遇当地货币大幅贬值很有可能将一个盈利可观的项目的利润直接抹平。冀东发展集团为了有效规避汇率波动所产生的风险，最终在南非曼巴项目上采用人民币直接投资，这在很大程度上规避了汇率波动带来的汇率风险。

综上，笔者认为未来中国水泥行业走出去将会呈现以下几个趋势：1）大型水泥集团为主，企业之间有望实现合作抱团走出去；2）好的投资机会减少，随着各大企业布局的深入，投资机会逐渐减少；3）随着新增项目的饱和，中资企业国际化进程的加深，未来海外并购的可能性增多。