宏观信贷结构分化，水泥市场弱势运行（5.1-5.31）

近日，中国人民银行和国家统计局先后公布了2026年5月金融数据和经济数据，水泥大数据研究院观察分析如下：

（1）社融规模：2026年5月社会融资规模增加2.03万亿元，同比少增2636亿元，社融存量同比增速7.7%，较前值回落0.1个百分点。5月政府债券融资新增1.22万亿元，同比少增2349亿元，受去年同期高基数影响，对社融支撑有所减弱。与此同时，社融口径下人民币贷款新增4965亿元，同比少增958亿元。从信贷端看，居民贷款减少1412亿元，同比多减1952亿元，延续去杠杆态势；企事业单位贷款新增6400亿元，同比多增1100亿元，但主要依靠票据融资冲量支撑，企业中长贷罕见转负，实体信贷需求仍然偏弱。5月社融总量季节性反弹但结构分化明显。

（2）水泥产量：根据国家统计局数据，2026年1-5月水泥产量为59091万吨，同比减少8.6%，降幅与前值保持一致。当月水泥市场整体弱势运行，呈现成本强推涨、需求弱拖累的博弈格局，区域分化显著，华东、中南多地推涨但落实幅度有限，西南川渝天气转好后需求有所释放。

（3）后市展望：6月全国水泥市场仍将弱势承压，需求端受梅雨、高温及农忙等传统淡季压制，难有明显放量；成本端煤价高位震荡，企业推涨意愿强烈，但终端接受度有限，涨价落实难度较大。北方市场或延续稳中趋弱，南方市场在雨季影响下价格仍有下行风险。整体来看，市场缺乏实质性回暖动力，需求复苏仍需等待。

一、社融增速继续回落，票据冲量与信贷结构失衡并存

2026年5月社融存量同比增速为7.7%，较前值回落0.1个百分点，延续2024年以来的下行趋势。从新增社融规模来看，5月社会融资规模增加2.03万亿元，高于市场预期，但同比少增2636亿元。5月份，政府债券融资仍贡献社融主要增量，但受高基数影响同比有所少增；直接融资延续韧性，企业债券融资同比多增；信贷端票据冲量特征明显，居民与企业中长期信贷需求均偏弱。整体来看，5月份，社融数据呈现总量修复、结构分化的特征，内生融资需求偏弱的格局没有实质改变。

图1、2：2026年5月社融存量增速（%）、新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

具体来看，5月社融口径人民币贷款新增4965亿元，同比少增958亿元。政府债券融资新增1.22万亿元，同比少增2349亿元，主要受去年同期高基数影响。与此同时，企业直接融资延续亮眼表现，5月企业债券融资新增1715亿元，同比多增219亿元，低利率环境下企业发债意愿明显增强，融资结构从间接融资向直接融资切换趋势延续。从信贷端看，居民贷款减少1412亿元，同比多减1952亿元，连续多月负增长。其中，短期贷款减少840亿元，同比多减632亿元，反映消费动能与信心不足；中长期贷款减少571亿元，同比多减1317亿元，尽管前期房地产销售出现边际改善信号，但并未充分转化为按揭贷款需求，叠加提前还款扰动依然存在，居民仍处于去杠杆进程中。与此同时，企事业单位贷款新增6400亿元，同比多增1100亿元，但结构呈现典型的票据冲量特征。其中，短期贷款新增1000亿元，同比少增100亿元；中长期贷款减少200亿元，同比多减3500亿元，为近几年同期首次连续负增长，反映出企业投资扩产意愿总体不足，加之化债资金落地对城投平台中长期贷款的替代效应仍在延续，以及“以债替贷”趋势下企业债券对信贷的分流效应增强。此外，企业票据融资新增5570亿元，同比多增4824亿元，银行以票据填补信贷规模缺口的意愿明显上升。整体来看，5月份，金融数据映射出经济新旧动能转换期的结构性特征，高技术与新经济领域融资需求的体量和稳定性尚不足以完全对冲传统地产、基建等领域的信贷收缩，实体经济有效信贷需求仍然不足。

图3、4：2026年5月人民币贷款和政府债券新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、固定资产投资降幅明显走阔，基建投资增速大幅回落

2026年1-5月，全国固定资产投资（不含农户）约17.85万亿元，同比下降4.1%，降幅较前值扩大2.5个百分点，投资下行压力进一步加大。基础设施投资同比仅增长0.6%，增速较前值回落3.7个百分点，增速已接近零值区间，对固投的支撑作用明显减弱。从基建主要分项来看，道路运输业投资同比下降5.7%，降幅较前值扩大2.7个百分点；水利管理业投资同比下降8.3%，降幅较前值扩大2.1个百分点；公共设施管理业投资同比下降3.2%，降幅较前值回落4.1个百分点。5月份，基建各分项表现全面走弱，道路运输业和水利管理业降幅均有所扩大，公共设施管理业降幅虽有所收窄但依然处于负值区间，基建投资对固投的托底效应趋于减弱。

1-5月，制造业、房地产和基建投资均表现承压。制造业投资累计同比下降0.4%，较前值回落1.6个百分点，由正转负，反映出在输入型通胀推升生产经营成本、外需不确定性加大的背景下，企业资本开支意愿趋于谨慎；房地产投资累计同比下降16.2%，降幅较前值扩大2.5个百分点，行业仍处于深度调整期；基建投资累计同比增长0.6%，增速较前值回落4.5个百分点，受专项债发行节奏偏慢及财政支出结构调整等因素影响，基建对投资增长的拉动作用显著弱化。整体来看，5月份，三大投资领域均面临不同程度的下行压力，固定资产投资增速下行趋势尚未得到有效扭转。

图5、6：2026年5月全国基建投资增速走低（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、房地产投资降幅扩大，销售端改善尚难传导至开工端

房地产市场延续调整格局，投资端压力依然突出。2026年1-5月，全国房地产开发投资30356亿元，同比下降-16.2%，降幅较前值扩大2.5个百分点，投资下行压力进一步加大。当前房企资金链压力依然突出，销售端虽有边际改善但向投资端传导存在时滞，叠加土地市场低迷，房地产开发投资短期内缺乏企稳回升的基础。

图7：房地产开发投资累计值与累计同比（亿元，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

施工活动表现依然低迷，新开工面积降幅继续走阔。2026年1-5月，房屋施工面积同比下降-12.3%，降幅较前值扩大0.2个百分点（原数据扩大0.2个百分点）；房屋新开工面积累计同比下降-22.6%，降幅较前值扩大0.6个百分点；房屋竣工面积累计同比下降-23.4%，降幅较前值收窄0.6个百分点。新开工面积降幅持续走阔反映房企开工意愿仍然不足，竣工面积降幅收窄则可能与部分项目加速交付以回笼资金有关。

图8：2023.5-2026.5房地产施工情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

销售端改善信号尚不稳固，到位资金降幅扩大。2026年1-5月，商品房销售面积同比下降-10.8%，降幅较前值扩大0.6个百分点，前期一线城市成交活跃的边际改善信号未能持续向全国层面有效传导。1-5月房地产开发企业到位资金同比下降-19%，降幅较前值扩大0.6个百分点。具体来看，1-5月国内贷款、自筹资金和定金及预收款同比分别下降-28.7%、-13%和-16.1%，其中国内贷款降幅较前值扩大2.8个百分点，自筹资金降幅较前值扩大2.5个百分点，定金及预收款降幅较前值收窄1.5个百分点。定金及预收款降幅收窄显示部分城市销售端有一定回稳迹象，但国内贷款和自筹资金降幅扩大表明房企融资环境依然严峻。

图9：2023.5-2026.5房地产销售与开发资金来源情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、水泥市场弱势运行，价格指数继续走低

根据国家统计局数据，2026年1-5月，全国水泥产量为59091万吨，同比减少8.6%，降幅与前值保持一致。5月份，全国水泥市场整体弱势运行，呈现成本强推涨、需求弱拖累的博弈格局，区域分化显著。需求端受房地产投资降幅扩大、基建投资增速大幅回落等因素制约，水泥出货维持低位，供需矛盾依然突出。

图10：2023.5-2026.5全国水泥产量及同比增长情况（万吨，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从区域行情来看，5月份全国六大区域水泥市场表现分化。东北地区在低价冲击与推涨自救中反复，三省下旬同步推涨50元/吨但落实有限，全月明涨暗降、底部徘徊。西北地区需求整体偏弱，价格承压运行，陕西弱稳，甘肃月末推涨30元/吨待观察，新疆南疆基建支撑相对坚挺。华北市场京津冀以涨促稳但实际落实仅20元/吨左右，频繁降雨及库存偏高导致价格反复磨底，月末低位持稳；山西受煤价及错峰预期推涨20元/吨，内蒙古低位运行。华东地区上中旬阴跌探底，下旬煤价上涨推高成本，浙江、福建、江西等多地尝试复价回涨，但受雨水及需求疲软制约，落实幅度尚待观察，江苏、安徽、山东等地价格跌回涨前水平。中南地区成本强推涨与需求弱拖累博弈激烈，两广、两湖暗降频繁，河南、湖南等多省推涨落地困难，仅海南独立偏弱。西南地区弱势震荡，川渝中下旬天气转好、重点工程释放带动推涨，但暗降仍存；云贵需求持续低迷，推涨多数未落地，价格低位运行。

5月初，全国水泥价格指数（CEMPI）为96.23点，月末报收94.99点，环比下跌1.29%，同比下跌17.72%。价格指数持续下行，超过一年时间处于同比负增长区间，反映水泥行业整体供需格局仍未见实质改善。

6月份，全国水泥市场仍将弱势承压。需求端受梅雨、高温及农忙等传统淡季因素压制，水泥出货难有明显放量；成本端煤价高位震荡，企业推涨意愿强烈，但终端接受度有限，涨价落实难度较大。供给端看，部分地区有望加大错峰生产力度以稳定市场，但产能过剩压力依然突出，供需矛盾短期难以有效缓解。北方市场或延续稳中趋弱态势，南方市场在雨季影响下价格仍有下行风险。整体来看，水泥市场缺乏实质性回暖动力，建议企业加强库存管控，密切关注错峰生产执行情况及需求复苏节奏。

图11：2026年5月全国水泥价格指数震荡偏弱（点）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）