同力水泥:安全边际已不高
宏源证券 刘书臻
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2011-07-22 00:00
第四季度贡献2/3的全年业绩。公司2010年实现营业收入和净利润分别为27.83亿元、1.28亿元，分别同比增长9.77%、13.5%，每股收益为0.51元。受益于拉闸限电，公司第四季度实现每股收益0.34元，是前三季度的2倍。
公司有新线投产，但短期内区域产能过剩形势严峻。2010年底豫龙同力、黄河同力两条4500t/d线建成，公司产能扩张30%，在量上将为公司带来可观的增量。河南省内2011年仍有2850万吨水泥产能投产，过剩压力依然严峻，公司盈利水平预计同比有明显的下滑。
高水准的管控和高端定位有利于公司顺利度过行业低谷。2009年公司吨熟料标煤耗108.10kg/t，较全行业平均水平（124.15kg/t）低13%，2010年公司进一步加强管控，煤耗进一步降低2.54kg/t。2010年水泥窑产能利用率92%，与上年持平，如果考虑限电因素，则公司实际可以达到的利用率应更高，在国内同行业中居绝对的领先水平。同时，高端产品为主、主攻高端市场的品牌定位也有助于公司顺利度过行业低谷。
公司股价上安全边际已不明显。公司权益水泥产能1000万吨左右，吨产能市值约340元，已高于重置成本；公司股价亦远远超出增发底价（10.54元）；常规估值方面公司在同业内也没有优势。
下调评级至增持。预计2011、2012年公司每股收益分别为0.30、0.70元，估值上已高于主要的水泥公司。而考虑到河南省城镇化率低（36%），存在建材下乡、中原城市群建设等潜在政策利好，我们下调公司评级至增持。
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