江西水泥：量价齐升 一季度业绩符合预期
2011年一季度，江西水泥实现营业收入11.20亿元，同比增长89.77%；营业利润为2.15亿元，同比增长5047.27%；利润总额为2.18亿元，同比增长1002.7%；归属于母公司所有者的净利润为8687万元，同比增长2250.20%。实现每股收益为0.22元，符合预期，业绩在预测的范围之内。
一季度水泥价格和销量大幅增长带动收入提升。2011年公司一季度公司水泥销售约290.1万吨，同比增长26.19%。水泥价格大幅上涨，以南昌p.o42.5号水泥为例，2011年一季度平均价格为每吨476元，同比增长52.44%。地区水泥需求旺盛，2011年1-2月江西省固定资产投资为462亿元，同比增长34.2%，保持高速增长。
盈利能力大幅增长，期间费用率下降大。2011年一季度在价格高增的带动下，营业成本虽同比增长57.38%，但远低于收入增幅，单季盈利能力达到2005年以来的新高，综合毛利率为30.93%，同比提高14.21个百分点。同时，一季度期间费用率为10.99%，同比下降4.52个百分点。其中，销售费用率为3.06%，同比下降2.24个百分点；管理费用率为4.41%，同比下降1.50个百分点；财务费用率为3.51%，同比下降0.78个百分点。
区域供需形势向好，收购和发展下游成方向。公司计划通过非公开增发，募集资金收购锦溪水泥50%股权，通过间接和直接方式持股75%，对锦溪水泥权益产能达到316.78万吨，同比增长200%，公司总权益产能达到1204.28万吨，同比增长21.25%。公司水泥产能占江西省水泥产能比例超过20%，公司区域市场地位巩固，协同议价和议价能力提升。同时建设余热发电和两条混凝土生产线，共计产能90万方，成为业绩向好的基础。
盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为1.09元和1.20元，以收盘价16.50元计算对应动态PE为15倍和14倍，考虑到公司区域供需形势向好，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:产能控制和区域水泥价格上涨不达预期的风险。
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