冀东：业绩增长最快的跨区域水泥龙头

　　战略调整为“区域领先”后，公司连续三年产能复合增长率超过50%。

　　公司发展战略由之前的“巩固华北、挺进东北和开拓西北(三北战略)”调整为“区域领先”战略后，除了在原有三北市场上精耕细作，加强区域主导地位外，还延伸到中部(湖南)、西南(重庆)和华东(山东)地区， 2009 年底产能由2007 年的2500 万吨提高到6000万吨，三年复合增长率接近55%。

　　陕西大区2009年盈利最高，今年仍看好。公司采取新建和参股方式进入陕西市场，目前在扶风、泾阳的权益产能350 万吨，2009 年为公司带来3.91 亿元的投资收益，产能占公司总产能仅14%，而贡献利润却达到40%，吨净利润超过100 元，是公司所有市场中盈利最好的。今年西安至宝鸡客运专线工程、西安至安康铁路增建第二线工程等若干个大型铁路项目开工，紧邻生产线附近，地理位置优越，加之今年当地新建生产线的投放力度不大，因此公司高层预计今年的盈利有望维持在去年的高盈利水平上，另外，位于凤翔4500T/D 的生产线也将投产，以及对于秦岭的整合还在进行，这些因素均有利于公司提高在当地的市场份额赚取超额收益。

　　多个区域市场份额遥遥领先。水泥产品销售有着明显的区域性特征，公司在河北、陕西、内蒙古、山西市场份额第一，拥有很强的市场控制力，对于公司取得稳定的盈利有较高的保障。

　　公司新建产能投放集中在今年，未来将进入并购扩张期。去年公司有湖南临澧、山西闻喜、山西大同一期、内蒙古阿旗等6 条生产线投产，目前在建的14条生产线中将有11 条(合计产能达到2500 万吨)陆续竣工投产，明年阳泉一期、平泉、涞水三项目也将投产，不考虑收购，公司明年产能近1 亿吨。鉴于国家对水泥产业调控政策、审批新建线的难度很大，对于未来产能增长更多将以收购为主。

　　余热发电设备运行 满足三分之一用电量。除了煤炭外，电力占到水泥成本中居二位。公司2009年14台纯低温余热发电设备上线运行，年发电量8.2亿度，平均吨孰料发电量达40度，可满足单位用电量的三分之一，而自发电成本仅2 毛钱，比外购低50%。目前在建的尚有12台机组(装机容量12.25万kwh)全部运行后，年装机容量达到26.28万，节约的电力成本效益会更明显。

　　近期股价深幅调整导致公司吨产能市值接近重建成本，股价被明显低估。

　　按照公司目前产能6000 万吨和184 亿市值计算，对应的吨产能市值仅300 元，仅相当于重建成本(350 元)85%，我们认为公司的股价具备明显的投资价值，同时，今天公司公告海螺水泥逆市增持公司2000万股，也充分说明公司的价值所在。

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