冀东水泥：产能高增长是最大看点

　　2009年，公司实现营业收入69.38亿元，同比增加51.9%；营业利润11.36亿元，同比增加191.8%；利润总额12.80亿元，同比增加123.0%；归属于母公司所有者净利润9.84亿元，同比增加125.9%；基本每股收益0.81元。无送配预案。

　　产能、产量高增长助推业绩提升。报告期内，公司6条生产线建成投产，收购奎山水泥项目，启动了秦岭水泥重整，水泥产能同比增长50%至6000万吨。熟料和水泥产量同比分别增加56%和45%至2750万吨和2981万吨。产量的高速增长是业绩提升的主要因素。另外公司盈利能力也同步提升，产品综合毛利率同比增加3.3个百分点至31.7%。

　　未来两年产能增长可期。公司目前有14条熟料生产线在建，其中11条于2010年内竣工投产，不考虑并购，将增加产能37%至8200万吨。在严控新增产能的背景下，公司产能规模依然高速增长，在行业排名第一，是公司最重要的看点和业绩增长的保障。预计2010年熟料产量达4500万吨，较2009年增长45.5%。公司2010年投产的生产线在2011年进入产能完全释放期，另外阳泉、平泉、涞水三个项目预计于2011年初投产，因此2011年实际产能增长依然乐观。另外，公司有可能由新建为主调整为以收购兼并为主，适时产能并购是公司产能增长的超预期因素。

　　面临一定财务压力。公司大规模资本支出进行生产线建设，报告期末长期贷款较期初增长144.3%至56.5亿元，资产负债率同比增加13.86个百分点至64.32%，面临一定的财务压力。

　　如果不进行股权融资，对产能扩张有负面影响。

　　盈利预测与评级：预计公司2010-2011年EPS分别为1.22元和1.61元，三年复合增长率为35.6%，对应最新收盘价17.59元的动态PE分别为14倍和11倍，在水泥行业具备估值优势，考虑到公司产能和业绩的高成长性，维持“增持”评级。

　　风险提示：煤炭价格波动超预期，布局范围扩大后管理能力能否同步跟上。

　　（中国水泥网 转载请注明出处）