建材行业：水泥产量逐渐回暖

　　水泥行业：水泥生产情况

　　2008年全年我国水泥产量为13.88亿吨，比2007年的13.61亿吨增长了2%。2008年以来，我国水泥月度产量的累计增幅呈现单边下跌的局面。

　　该值呈现单边下跌局面的原因在于单月水泥产量同比增幅的快速下跌，2008年前三季度，水泥月度产量同比增幅下跌速度极快。我们认为，2008年前三季度，由于房地产的休克使得水泥用量快速下滑，也造成水泥企业销售毛利的大幅减少，进入第四季度以后，随着财政刺激政策的推出，尤其是西部大型工程项目的赶工和上马，10月、11月、12月水泥产量同比增长-0.57%、1.05%、1.61%，增速呈现掉头趋势。

　　12月份全国水泥产量同比增长1.61%，其中，贡献增量的主要省份有：河南、湖南、广西、陕西、贵州、云南，大部分在西南地区。

　　水泥价格

　　2008年12月份，水泥价格下跌5%左右(全国平均幅度)，重灾区在于上海、杭州、南京等东部沿海地区，下跌区域还包括郑州、沈阳、乌鲁木齐、成都等内陆地区。

　　下跌原因有三：

　　1、秦皇岛煤炭价格在7月中旬见顶，各个水泥企业用煤价格在9月中旬左右见顶，10月底各水泥生产企业基本已将高价库存煤消耗干净，11月、12月各水泥企业煤炭成本环比开始下降。这在客观上导致了水泥销售的高毛利，而在东部沿海一带，需求萎靡使得高毛利成为空谈，水泥企业纷纷下调水泥和熟料价格;

　　2、冬季有很多工程停止，季节性的水泥需求下降。

　　水泥主要成本—煤炭

　　12月份(秦皇岛6000大卡)小幅反弹至640元，我们认为，短期煤炭价格反弹更大意义上是短期行为，12月天气寒冷，火电厂增加冬储煤致使秦皇岛煤炭库存下降，煤价上升。在我们的2009年建筑与建材投资策略报告中，对于煤炭和重油的价格进行了详细的分析。预计煤炭价格继续下跌。

　　12月份全国FAI增速略低于全年增速，宁夏地区同比增长60%以上。

　　就具体区域来说，华北地区由于奥运会的因素停止了许多工程项目，致使全年FAI增速略低于全国平均水平;华东地区由于经济景气度下降速度太快、尤其是房地产市场萧条致使FAI增速落后全国平均水泥较多。

　　从水泥价格上反映出来的信息就非常直观：2008年10月初各地水泥价格见顶以来，价格下降幅度居前的就是华北和华东。其他地区水泥价格基本稳定在高位。

　　玻璃行业

　　玻璃产量

　　玻璃产品的85%用在房地产市场，房地产市场的拐点就是玻璃制造企业的拐点(仅指普通玻璃)。2008年12月份全国平板玻璃生产量为4102.69万吨，同比下降7.72%;全年平板玻璃产量同比增长2.35%。不论12月单月还是累计，增长的速度都大大下降。

　　2008年是玻璃行业的又一次产能集中释放，平板玻璃全行业亏损。2008年下半年，浮法玻璃生产线陆陆续续放水停产，11月28日，福耀玻璃两条浮法线放水停产，南玻三条浮法线放水停产。

　　2007年，玻璃产品出口额占行业产值40%，而且主要是运往美洲市场，美国次贷危机发生以后，我国玻璃出口大大受挫，2008年全年都维持负增长的态势。

　　玻璃价格

　　2008年12月份，玻璃价格下跌7.5%左右(全国平均幅度)，跌幅明显高于水泥价格，原因是明显的：

　　1、玻璃产品的85%用在房地产市场，而水泥产品在房地产市场上的份额只有25%-35%。房地产市场的萎靡对玻璃产品的影响自然要甚于水泥产品。

　　2、玻璃产品产能在2008年上半年释放较多，目前已经全行业亏损(平板和浮法玻璃)，而水泥企业不存在产能严重过剩的问题。

　　商品房开工和销售情况延续08年初以来的下滑态势，我们的地产分析师认为，国家对地产行业的调控目的在于引导房价适当下行，放出居民的消费能力，预计09年房地产仍然偏冷，房价下行，房地产开工继续呈同比下滑趋势。

　　玻璃成本

　　纯碱价格在半年内经过了大幅下跌，目前稳定在1000元左右，我们的化工分析师认为，纯碱行业也存在产能过度扩张的现象，预计纯碱价格短期内见不到拐点。

　　12月份原油价格总体下降，但是重油价格触底反弹，我们认为2009年重油价格的运行空间为2936.50—3186.13元/吨。

　　展望

　　水泥行业：

　　2008年冬季是个暖冬，这使得北方地区部分工程项目仍然得以进行。预计暖冬在2009年的1、2月份仍然持续，由于2008年1、2月份房地产的开工依然可观而2009年同期地产开工将大幅下跌，因此，2009年1、2月水泥行业产量平稳，全国总产量预计与2008年同期持平，其中，北方优于南方。从3月份开始，大型工程陆续上马，全国水泥单月产量同比开始稳步增长。6月份以后，南方增速将优于北方。

　　推荐公司：

　　祁连山(快马加鞭，祁连山飞速向前)

　　赛马实业(背靠中材，赛马实业挺进甘肃青海)

　　截至2月11日收盘，海螺、冀东、华新的09年动态PE在16倍左右，而西部主要水泥股祁连山、赛马实业、青松建化、天山股份的09年动态PE也在16倍附近，我们认为，西部的水泥股未来两年具有明确的高度成长性，其PE估值理应高于东部的海螺、冀东和华新水泥。根据我们对祁连山和赛马实业的研究，两个公司至少应该享受20倍的PE估值。而对应于海螺、冀东、华新的16倍估值，与产业资本每年6%的净资产回报率基本相符。

　　我们维持对水泥行业的“买入”评级，并且继续推荐祁连山和赛马实业。

　　玻璃行业：

　　房地产市场不回暖，普通玻璃将仍然处于低谷，我们维持对普通玻璃行业的“中性”评级，同时建议投资者关注在产品多样化和深加工方面做的比较好的南玻A(SZ.000012)和金晶科技(SH.600586)