三一重工公司2011 年混凝土机械规划超预期

　　三一重工1-3Q实现净利润44亿元，YoY+125%，挖掘机和轮胎吊的注入明显增厚了公司业绩，同时混凝土机械市场景气也远超年初预期，预计Q4公司主要产品的销量将保持稳定。同时公司预计2011年旗下混凝土机械销售收入YoY增长目标在50%左右，好於预期。

　　预计公司2010、11年EPS为1.190元和1.658元，YoY+207.04%和39.27%，目前P/E为19倍、13.5倍，鉴於公司混凝土机械业务的规划好於我们预期，给予公司投资建议为买入，目标价28元(2011年17x)。

　　三一重工前三季度完成营业收入259.04亿元，YoY增长82.45%(同口径处理，下同)，实现净利润44.45亿元，YoY增长124.71%，EPS为1.844元;其中Q3营收89.58亿元，YoY+58.34%，QoQ-8.29%，实现净利润15.70亿元，YoY+73.81%，QoQ-19.23%，EPS为0.651元。

　　前三季度公司综合毛利率达到37.37%，YoY提高2.2个百分点，其中Q3单季毛利率为36.93%，QoQ下降3.5个百分点，主要为产品销售因季节性波动出现下降所致。

　　三一重工为国内最大的混凝土机械制造企业，目前与中联重科合计共占有国内混凝土机械市场近60%的市场份额。公司方面给出了2011年混凝土机械销售收入YoY+50%的增长目标，好於我们预期，主要为产品销量增长、品种增多以及高端产品的陆续推出。

　　公司前三季度

　　累计销售挖掘机9450台，YoY+120%，汽车起重机1500台，YoY+65%，履带起重机360台，YoY+75%，压路机550台，YoY+75%。

　　四季度国内基础设施建设投资将维持在较高的水准，由此带动工程机械的市场需求。我们预计Q4公司混凝土机械、起重机、挖掘机等主要产品的销量能够保持平稳或环比略有上升，全年营收以及利润增长将保持较大的增幅。惟公司超过50%以上收入源於混凝土机械，而2011年房地产调控的预期恐导致混凝土机械市场需求下降，从而影响公司业绩增速。

　　预计公司2010、11年营收分别为347.41亿元和482.92亿元，YoY+110.60%(未作同口径处理，下同)和39.01%;实现净利润分别为60.26亿元和83.92亿元，YoY+207.04%和39.27%，EPS为1.190元和1.658元，目前P/E为19倍、13.5倍，鉴於公司混凝土机械业务的规划好於我们预期，给予公司投资建议为买入，目标价28元(2011年17x)。