亚泰集团:资源优势显著 发展前景看好

　　近期对亚泰集团进行了调研。基本结论如下：1）公司业务一直比较多元化，涉及众多行业，但未来公司将强化主业，以建材、金融和地产为主，其他业务为辅，并适时对其他非重点业务通过有利方式逐步退出；2）公司拥有东北地区约30%的石灰石资源，竞争优势明显，其他大的企业很难进入吉林黑龙江市场。预计今年公司水泥板块的盈利能力由于供需关系的持续改善将进一步提升；3）从今年开始公司将加大地产业务的投入。公司地产业务定位于二三线城市，目前土地储备较为充足，预计未来地产业务增速将加快；4）预计煤炭产量将进一步提升，全部为水泥生产自用，可满足三分之一以上的用煤需求，成为控制成本的有效手段；5）我们判断未来公司可能通过有利于资产增值的手段逐步退出商贸和医药等板块。

　　预测2010-2011年EPS分别为0.55元、0.66元，按照5月12日收盘价计算2010-2011年动态市盈率为12.47倍、10.39倍，跟龙头水泥的估值基本接近。我们认为公司建材业务在东北地区具有较强的资源优势，未来发展前景看好。金融、商贸和医药板块也存在资产增值的预期，中长期投资价值已经显现。考虑到其券商板块和地产板块由于股市的大幅调整和严厉地产调控措施的影响具有较大不确定性，我们维持公司“增持”的投资评级，目标价8.25元。

　　水泥产业为主、金融和地产为两翼的发展战略。公司是吉林省最大的建材产业集团，是吉林省排名前列的大型公司，同时跻身国内500强大型企业集团。水泥产业是公司重点发展的方向，自引入国际建材巨头CRH后，正向水泥产业的下游纵向延伸。公司控股东北证券（22.11,-1.31,-5.59%）、参股江海证券和吉林银行，使金融板块成为公司重要的利润来源。2009年公司来自金融板块的投资收益达到3.4亿左右，占总利润的三分之一左右。公司地产业务主要集中于东北地区的长春、沈阳，同时在南京、天津滨海新区等地有项目。另外，公司还涉足医药、煤炭、商贸等领域，业务多元化。判断公司今后将以建材、金融和地产为发展的重点，其他业务可能将通过有利的手段逐步退出。

　　通过下游产业链延伸提升盈利水平。公司2009年5月12日审议通过了2009-2015年商品混凝土发展战略规划，计划在CRH公司的资金、管理、技术、人才优势支持下大力推进商品混凝土战略。到2015年，亚泰集团商品混凝土业务主要战略目标如下：产量：商品混凝土（含砂浆）总产量3000万立方米，骨料总产量3000万立方米。营业收入：100亿元。目前公司已经在长春、沈阳和哈尔滨成立建材公司，将以这三个重点城市为中心发展混凝土、骨料、水泥构件等水泥下游产业。我们认为公司的混凝土业务在公司的大力推进下未来几年有望保持较快的增长。U但是混凝土产业本身由于存在无序竞争、集中度较低等问题，对公司能否达到2015年的目标持谨慎态度。