祁连山水泥:封闭市场带来业绩大增

　　1.事件

　　2010年03月27日，祁连山发布2009年报：2009年实现销售收入24.58亿元，同比增长34.88%;实现利润总额5.45亿元，同比增长106.76%;实现净利润4.08亿元，同比增长131.21%.每股收益0.94元。

　　2.我们的分析与判断

　　公司收入的增加主要系水泥价格的上涨

　　青海日产2500吨生产线项目已于2009年7月份正式投入生产。公司全年生产水泥（含商品熟料）694.54 万吨，同比增长9.5%（其中生产水泥624.93 万吨）；销售水泥（含商品熟料）691.85 万吨，同比增长9.67%（其中销售水泥615.01 万吨，外销熟料27.88 万吨）；全年公司水泥平均价格上升幅度较大，致使公司营业收入同比增长34.88%,高出水泥产销量增幅达25个百分点。

　　销售毛利率提高致使盈利水平大幅增加

　　2009年，公司成本总额达到20.31亿元，同比增长23.25%,低于销售收入34.88%的增幅近12个百分点。并使公司销售毛利率达到42.05%,同比增加3.83个百分点。销售毛利率的提高致使盈利水平大幅增加，2009年公司实现利润总额和净利润同比分别增长106.76%和131.21%.

　　未来二年公司产能进一步扩张

　　陇南和甘谷年产120 万吨新型干法水泥生产线项目已分别于春节前后点火投产，首批水泥3 月底可投放市场。公司产能规模已经超过1000 万吨。永登三线计划今年10 月建成投产；漳县项目计划年底建成投产；青海二线计划2011 年一季度建成投产。以上三条水泥生产线全部建成投产后，公司将新增水泥产能500 万吨以上。此外，公司计划新增商品混凝土产能100 万立方米以上。

　　公司面临难得的发展机遇

　　随着国家扩内需、保增长、调结构、惠民生一揽子投资项目陆续实施，区域内包括：兰渝、西平、天平等铁路，兰新、宝兰等客运专线，武罐、天定、徐古等高速公路，拉西瓦、积石峡、班多等水电站，中川、日喀则、三江源等机场将加快建设进度或即将开工， 2010年及今后几年，区域内水泥市场仍将保持旺盛需求。公司借助优越的区位、品牌、技术和政策优势，再加上中材股份的大力支持，将面临难得的并购重组机遇。2010 年，预计公司产销水泥达到820 万吨以上（含外销熟料），实现营业收入27 亿元以上。

　　风险因素值得注意

　　煤炭是水泥生产的主要原料，如果2010~2011年煤炭价格向上变动幅度超出我的预期假设，影响我们对重点公司的盈利预测和投资判断。

　　3.投资建议

　　产能扩张将成为公司内在价值加速体现的催化剂。在行业进入景气周期的背景下，产能扩张的影响有可能超出市场预期。我们维持对公司“推荐”的投资评级。