亚泰集团:产业链延伸 金融投资相辅相成

　　1. 水泥业务持续向好

　　在振兴老东北工业基地政策的推动下，2009 年东三省GDP 增速计划都在12%以上，东北三省1-5月份投资增速高达47.9%，而水泥5月份单月产量增速高达34.88%，前五个月累计增速为27.35%，仅次于西南地区，成为新的优势增长区域。东北地区1-5月份的水泥投资增长18.65%，与全国其他地区相比增速最低，低于投资增速，显示未来地区内水泥供需状况良好。截止到6月份，东北地区的水泥价格虽然低于全国平均水平14元/吨，但与去年同期相比价格提高了30元/吨，达到350元/吨。亚泰集团(600881)的水泥业务在大环境的带动下将继续向好。

　　随着双阳、明城两条日产5000吨和哈尔滨一条日产4000吨新线及配套粉磨站的陆续投产，以及公司目前的投资项目，到2009年底，预计公司水泥产能 达到1509万吨 和熟料产能则能达到1336万吨，到2010年，预计公司产能有望3000万吨，未来两年销量预计增速45%～55%。区域优势将进一步增强。

　　公司目前控制的"羊圈顶"、"杨木顶"和"新明"三大高品位石灰石矿山，是东北地区最大的三座矿山;远景储量17.9亿吨，占东北三省已探明储量的32%，储量大而且品位好;按照公司2010年水泥产业3000万吨年生产能力的战略规划，现有石灰石储量可供60年之需。而且稀缺资源的排他性占有为公司长期发展提供了保障，其中，亚泰集团在吉林省拥有的石灰石资源，按可开采储量计算占吉林省总量的58%;在哈尔滨阿城区现有的矿山，是黑龙江省最大的石灰石矿山，占黑龙江省可开采储量的23%。

　　煤炭方面，亚泰集团拥有全资的双鸭山亚泰煤业有限公司，今年能达到80多万吨的产量，可以解决亚泰水泥30%-40%的煤炭需求。在水泥生产中煤占成本40%，现在国内各水泥企业基本都是100%外购。

　　2. 水泥制品业务启动

　　根据今年董事会审议通过公司2009-2015年商品混凝土发展战略规划。到2015年，亚泰集团商品混凝土业务主要战略目标是，实现营业收入100亿元，实现商品混凝土(含砂浆)总产量3000万立方米，骨料总产量3000万立方米，营业收入100 亿元。而公司在2008年底的水泥产业也不过只有30亿元的销售收入。此项计划总投资35亿元，资金来源分别为自有资金、银行借款、亚泰集团和爱尔兰CRH公司共同投入资金。

　　根据公告，亚泰集团计划通过新建、收购和参股方式，在长春、吉林、哈尔滨和沈阳等中心城市创建5个商品混凝土龙头企业，并建立3-5个占地面积30万平方米以上的大型骨料基地，适时将业务辐射至周边二级城市，相应建立商品混凝土企业和骨料基地。

　　2009年1月8日，爱尔兰CRH公司受让亚泰水泥26%股权完成交割，公司成功引资21.32亿元。爱尔兰CRH公司是全球行业排名第二位，在世界500强企业中名列第361位，在全球建材企业中名列第5位，2006年实现利润176亿欧元，业务遍及除亚洲以外的25个国家和地区。

　　CRH在产业链一体化等方面拥有丰富的经验，水泥制品领域的深加工能力处于国际领先地位，这将推动公司在混凝土制品等下游产品中的拓展。而且，也有利于引进国际先进的管理经验、购并经验，有助于公司在水泥行业的并购、整合，从而提升盈利能力。

　　预计水泥制品最初年份从50～100万立方起步，并逐渐增加到200-300万立方，最终到2015年实现 3000万立方。

　　3. 金融投资

　　在上世纪的90年代许多券商为了进入综合类券商之列，纷纷大规模增资扩股。地处长春的东北证券给了亚泰这样一个千载难逢的机会，2000年3月21日，亚泰斥资2.02亿元，以每股1元的价格，认购了东北证券公司20%的股权，成为东北证券的第二大股东。

　　投资证券业的收益先抑后扬，在证券市场转暖后，投资回报迅速提高，2008年公司从东北证券带来投资收益12590万元，公司也增持东北证券股份达到其全部股份的30.71%，成为第一大股东。亚泰经过运作，目前持有江海证券30.076%股权，为江海证券第二大股东;持有吉林银行9.86%的股权。这些项目从2009年3月起为亚泰集团带来可观的、可持续的经济效益。

　　4. 估值及投资建议

　　预计公司09、10、11年基本每股收益0.15、0.20、0.25元/股，根据7月17日的收盘价9.5元计算，对应动态PE为63.33 x，47.5 x、38.0 x，基于公司未来的发展前景，虽然目前的股价有短期风险，但我们建议投资者长期持有，以分享企业的成长。