中联重科08年报点评:定向增发全面提升产能

　　公司传统四大主营中环卫和起重机械增长较快，混凝土和路面机械增长较慢。其中，起重机械实现收入62.37亿元，同比增长48.28％，占营业收入比重46.04％，下降0.85个百分点；毛利率26.26％，下降0.27个百分点。混凝土机械收入46.82亿元，增长33.42％，收入占比34.56％，下降4.55个百分点；毛利率27.59％，下降4.5个百分点。按照行业协会的统计，去年汽车起重机销量4713台，增长20.41％；市场份额21.86％，提高约0.46个百分点。混凝土机械毛利率大幅下降很可能源于合并CIFA业务的缘故；从产品销售结构可以看出，下半年国外收入大幅增长。

　　收购贯穿全年，产品结构逐渐丰富

　　公司去年进行了多次收购，其中主要的有：3月以3700万元收购陕西新黄工并对其增资19000万元，进军土石方机械；5月，公司以6750万美元设立中联重科（香港）控股公司，收购CIFA公司100％股权（公司间接占60％），成为世界最大的混凝土机械制造商；6月以15423.42万元收购湖南车桥厂82.73％股权，组建车桥公司，进入专用汽车、车桥领域；7月以11912万元收购华泰重工82％股权，增加物料搬运机械产品。期末，公司超亿元产品增加到8个（不包括租赁），公司产品结构进一步丰富。

　　利息费用增加，收购提高期间费用率水平

　　公司长、短期借款大幅增加，同时发行了9亿元短期融资券和11亿元公司债券，利息费用大幅增加；全年财务费用3.21亿元，增长3.86倍。由于科研投入、市场宣传和工人工资增加，以及新纳入合并企业管理能力不及公司，销售费用和管理费用大幅上升。全年期间费用率14.16％，提高1.63个百分点。公司未对CIFA商誉进行减值测试，资产减值损失与去年基本持平；由于收到三线企业退税款和财政补贴，营业外收入大幅增长2.15倍。

　　增发大幅提高产能，维持"增持"评级

　　公司拟定向增发不超过3亿股、募集55.72亿元，投向大吨位起重机产业化等10个项目。项目基本覆盖公司目前全部主营产品，全部达产后，新增收入177.94亿元，高于目前全年收入水平。我们看好主要项目前景，但短期可能对业绩有一定拖累。预计2009～2011年每股收益1.34、1.65和2.03元，目标价26.5元。